跟蹤評級報告
聯(lián)合〔2023〕4771 號
聯(lián)合資信評估股份有限公司通過對上海百潤投資控股集團股
(資料圖片僅供參考)
份有限公司主體及其相關(guān)債券的信用狀況進行跟蹤分析和評估，
確定維持上海百潤投資控股集團股份有限公司主體長期信用等級
為 AA，維持“百潤轉(zhuǎn)債”信用等級為 AA，評級展望為穩(wěn)定。
特此公告
聯(lián)合資信評估股份有限公司
評級總監(jiān)：
二〇二三年六月二十一日
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跟蹤評級報告
上海百潤投資控股集團股份有限公司
公開發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券 2023 年跟蹤評級報告
評級結(jié)果： 評級觀點
項目
本次 評級 上次 評級 跟蹤期內(nèi)，上海百潤投資控股集團股份有限公司（以下
級別 展望 級別 展望
上海百潤投資控股集 簡稱“公司”）在預(yù)調(diào)雞尾酒細分市場仍具有較高的品牌知
AA 穩(wěn)定 AA 穩(wěn)定
團股份有限公司
名度。2022 年，公司主營業(yè)務(wù)發(fā)展平穩(wěn)，營業(yè)總收入同比
百潤轉(zhuǎn)債 AA 穩(wěn)定 AA 穩(wěn)定
變化不大，保持了良好的經(jīng)營獲現(xiàn)能力。同時，聯(lián)合資信評
跟蹤評級債項概況： 估股份有限公司（以下簡稱“聯(lián)合資信”）也關(guān)注到，公司
發(fā)行 債券 到期 費用總額增長、債務(wù)規(guī)模大幅增長、重要在建項目尚需投入
債券簡稱
規(guī)模 余額 兌付日
百潤轉(zhuǎn)債 11.28 億元 11.28 億元 2027/09/28 規(guī)模較大等因素對公司信用水平可能帶來的不利影響。
注：上述債券僅包括由聯(lián)合資信評級且截至評級時點尚處于存
續(xù)期的債券，債券余額系截至 2023 年 3 月底數(shù)據(jù)；截至 2023
公司 EBITDA、經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額和現(xiàn)金類資產(chǎn)對
年 3 月底，“百潤轉(zhuǎn)債”轉(zhuǎn)股價為 47.44 元/股
“百潤轉(zhuǎn)債”余額的保障能力很強。“百潤轉(zhuǎn)債”設(shè)置了
轉(zhuǎn)股價格修正、有條件贖回等條款，有利于促進債券持有人
評級時間：2023 年 6 月 21 日
轉(zhuǎn)股，考慮未來轉(zhuǎn)股因素，公司對“百潤轉(zhuǎn)債”的保障能力
或?qū)⑻嵘?/p>
本次評級使用的評級方法、模型：
名稱 版本
未來，隨著居民可支配收入水平的進一步提高，預(yù)調(diào)雞
一般工商企業(yè)信用評級方法 V4.0.202208 尾酒的市場受眾群體將進一步擴大，公司在建項目逐步投
一般工商企業(yè)主體信用評級模型 產(chǎn)，公司綜合實力有望進一步增強。
V4.0.202208
（打分表）
綜合評估，聯(lián)合資信確定維持公司主體長期信用等級
注：上述評級方法和評級模型均已在聯(lián)合資信官網(wǎng)公開披露
為 AA，維持“百潤轉(zhuǎn)債”的信用等級為 AA，評級展望為
本次評級模型打分表及結(jié)果： 穩(wěn)定。
評價內(nèi)容 評價結(jié)果 風(fēng)險因素 評價要素 評價結(jié)果
宏觀和區(qū)域
經(jīng)營環(huán)境 風(fēng)險
經(jīng)營
行業(yè)風(fēng)險 3 1． “RIO（銳澳）”在預(yù)調(diào)雞尾酒細分市場仍具有較
C 基礎(chǔ)素質(zhì) 3
風(fēng)險 高的品牌知名度。公司旗下“RIO（銳澳）”為國家
自身
企業(yè)管理 2
競爭力
經(jīng)營分析 2 馳名商標(biāo)，具有較高的品牌知名度；根據(jù)中國酒業(yè)
資產(chǎn)質(zhì)量 2
協(xié)會文件，“RIO（銳澳）”預(yù)調(diào)雞尾酒的市場占有
現(xiàn)金流 盈利能力 2
財務(wù)
F1 現(xiàn)金流量 1 率連續(xù)多年在行業(yè)內(nèi)全國排名第一。
風(fēng)險
資本結(jié)構(gòu) 3
償債能力 1
指示評級 aa 現(xiàn)金類資產(chǎn)較為充足。2022 年，公司營業(yè)總收入為
個體調(diào)整因素：-- --
個體信用等級 aa
外部支持調(diào)整因素：-- -- 續(xù)凈流入，現(xiàn)金收入比為 126.02%。截至 2022 年底，
評級結(jié)果 AA
公司現(xiàn)金類資產(chǎn) 25.32 億元，占資產(chǎn)總額的 39.21%。
注：經(jīng)營風(fēng)險由低至高劃分為 A、B、C、D、E、F 共 6 個等級，
各級因子評價劃分為 6 檔，1 檔最好，6 檔最差；財務(wù)風(fēng)險由低 3． 公司毛利率保持較高水平。2020－2022 年，公司
至高劃分為 F1－F7 共 7 個等級，各級因子評價劃分為 7 檔，1
檔最好，7 檔最差；財務(wù)指標(biāo)為近三年加權(quán)平均值；通過矩陣分
毛利率分別為 65.50%、65.43%和 63.78%，保持在
析模型得到指示評級結(jié)果 較高水平。
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關(guān)注
分析師：王興龍 蒲雅修
郵箱：lianhe@lhratings.com
在侵蝕。2022 年，公司費用總額同比增長 17.11%，
電話：010-85679696
占營業(yè)總收入的 34.14%，同比提高 5.00 個百分點。
傳真：010-85679228
地址：北京市朝陽區(qū)建國門外大街 2 號
司新增短期借款，公司全部債務(wù)增長至 14.41 億元；
中國人保財險大廈 17 層（100022）
公司資產(chǎn)負債率、全部債務(wù)資本化比率和長期債務(wù)
網(wǎng)址：www.lhratings.com
資本化比率分別為 41.68%、27.67%和 20.81%。
的資金支出壓力。截至 2022 年底，公司重要在建工
程總投資規(guī)模為 31.43 億元，已累計投資 8.18 億元，
尚需投入約 23.25 億元。項目投資總額超出募集資
金部分將由公司自籌解決，公司存在一定的資金支
出壓力。
底，公司獲取授信總額共計 8 億元，均已使用。
主要財務(wù)數(shù)據(jù)：
合并口徑
項 目 2020 年 2021 年 2022 年 2023 年 3 月
現(xiàn)金類資產(chǎn)（億元） 15.06 23.35 25.32 27.90
資產(chǎn)總額（億元） 38.87 56.40 64.58 68.57
所有者權(quán)益（億元） 32.18 37.91 37.66 39.58
短期債務(wù)（億元） 0.01 0.07 4.51 8.05
長期債務(wù)（億元） 0.00 9.53 9.90 9.97
全部債務(wù)（億元） 0.01 9.60 14.41 18.02
營業(yè)總收入（億元） 19.27 25.94 25.93 7.60
利潤總額（億元） 6.75 8.42 6.51 2.44
EBITDA（億元） 7.70 9.60 8.56 --
經(jīng)營性凈現(xiàn)金流（億元） 7.23 8.69 9.03 0.62
營業(yè)利潤率（%） 60.31 59.83 57.52 59.89
凈資產(chǎn)收益率（%） 16.64 17.53 13.83 --
資產(chǎn)負債率（%） 17.20 32.78 41.68 42.28
全部債務(wù)資本化比率（%） 0.04 20.20 27.67 31.28
流動比率（%） 280.82 324.31 194.72 190.40
經(jīng)營現(xiàn)金流動負債比（%） 111.20 100.19 53.61 --
現(xiàn)金短期債務(wù)比（倍） 1328.16 320.17 5.61 3.47
EBITDA 利息倍數(shù)（倍） 331.66 86.94 19.45 --
全部債務(wù)/EBITDA（倍） 0.00 1.00 1.68 --
公司本部（母公司）
項 目 2020 年 2021 年 2022 年 2023 年 3 月
資產(chǎn)總額（億元） 38.88 50.87 48.74 /
所有者權(quán)益（億元） 38.58 40.96 37.27 /
全部債務(wù)（億元） 0.00 9.48 9.86 /
營業(yè)總收入（億元） 2.79 3.95 4.06 /
利潤總額（億元） 8.08 3.60 2.08 /
資產(chǎn)負債率（%） 0.77 19.49 23.54 /
全部債務(wù)資本化比率（%） 0.00 18.80 20.92 /
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流動比率（%） 10426.95 9737.88 2370.86 /
經(jīng)營現(xiàn)金流動負債比（%） 451.83 -718.73 375.67 /
注：1. 本報告中部分合計數(shù)與各相加數(shù)之和在尾數(shù)上存在差異，系四舍五入造成；除特別說明
外，均指人民幣；2. 公司 2023 年一季度財務(wù)數(shù)據(jù)未經(jīng)審計，公司本部 2023 年一季度財務(wù)報表
未披露；3. “--”表示指標(biāo)不適用，“/”表示數(shù)據(jù)未獲取
資料來源：公司提供
評級歷史：
債項 主體 評級 評級 項目 評級
債項簡稱 評級方法/模型
等級 等級 展望 時間 小組 報告
一般工商企業(yè)信用評級方法
V3.1.202204/一般工商企業(yè)
劉 哲 閱讀
百潤轉(zhuǎn)債 AA AA 穩(wěn)定 2022/06/20
主體信用評級模型（打分
李敬云 全文
表）V3.1.202204
一般工商企業(yè)信用評級方法
劉 哲 （V3.0.201907）/一般工商 閱讀
百潤轉(zhuǎn)債 AA AA 穩(wěn)定 2021/06/22
李敬云 企業(yè)主體信用評級模型（打 全文
分表）（V3.0.201907）
注：上述歷史評級項目的評級報告通過報告鏈接可查閱
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聲 明
一、本報告版權(quán)為聯(lián)合資信所有，未經(jīng)書面授權(quán)，嚴(yán)禁以任何形式/方式復(fù)制、轉(zhuǎn)載、出售、發(fā)
布或?qū)⒈緢蟾嫒魏蝺?nèi)容存儲在數(shù)據(jù)庫或檢索系統(tǒng)中。
二、本報告是聯(lián)合資信基于評級方法和評級程序得出的截至發(fā)表之日的獨立意見陳述，未受任
何機構(gòu)或個人影響。評級結(jié)論及相關(guān)分析為聯(lián)合資信基于相關(guān)信息和資料對評級對象所發(fā)表的前瞻
性觀點，而非對評級對象的事實陳述或鑒證意見。聯(lián)合資信有充分理由保證所出具的評級報告遵循
了真實、客觀、公正的原則。
三、本報告所含評級結(jié)論和相關(guān)分析不構(gòu)成任何投資或財務(wù)建議，并且不應(yīng)當(dāng)被視為購買、出
售或持有任何金融產(chǎn)品的推薦意見或保證。
四、本報告不能取代任何機構(gòu)或個人的專業(yè)判斷，聯(lián)合資信不對任何機構(gòu)或個人因使用本報告
及評級結(jié)果而導(dǎo)致的任何損失負責(zé)。
五、本報告系聯(lián)合資信接受上海百潤投資控股集團股份有限公司（以下簡稱“該公司”）委托
所出具，引用的資料主要由該公司或第三方相關(guān)主體提供，聯(lián)合資信履行了必要的盡職調(diào)查義務(wù)，
但對引用資料的真實性、準(zhǔn)確性和完整性不作任何保證。聯(lián)合資信合理采信其他專業(yè)機構(gòu)出具的專
業(yè)意見，但聯(lián)合資信不對專業(yè)機構(gòu)出具的專業(yè)意見承擔(dān)任何責(zé)任。
六、除因本次評級事項聯(lián)合資信與該公司構(gòu)成評級委托關(guān)系外，聯(lián)合資信、評級人員與該公司
不存在任何影響評級行為獨立、客觀、公正的關(guān)聯(lián)關(guān)系。
七、本次跟蹤評級結(jié)果自本報告出具之日起至相應(yīng)債券到期兌付日有效；根據(jù)跟蹤評級的結(jié)論，
在有效期內(nèi)評級結(jié)果有可能發(fā)生變化。聯(lián)合資信保留對評級結(jié)果予以調(diào)整、更新、終止與撤銷的權(quán)
利。
八、本報告所列示的主體評級及相關(guān)債券或證券的跟蹤評級結(jié)果，不得用于其他債券或證券的
發(fā)行活動。
九、任何機構(gòu)或個人使用本報告均視為已經(jīng)充分閱讀、理解并同意本聲明條款。
分析師：
聯(lián)合資信評估股份有限公司
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上海百潤投資控股集團股份有限公司
公開發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券 2023 年跟蹤評級報告
一、跟蹤評級原因 公司注冊地址：上海市康橋工業(yè)區(qū)康橋東
路 558 號；法定代表人：劉曉東。
根據(jù)有關(guān)法規(guī)要求，按照聯(lián)合資信評估股
份有限公司（以下簡稱“聯(lián)合資信”）關(guān)于上海 三、債券概況及募集資金使用情況
百潤投資控股集團股份有限公司（以下簡稱“公
司”）及其相關(guān)債券的跟蹤評級安排進行本次跟 截至 2023 年 3 月底，公司由聯(lián)合資信評級
蹤評級。 的存續(xù)債券見下表，“百潤轉(zhuǎn)債”于 2022 年 4
月 12 日開始轉(zhuǎn)股，于 2022 年 9 月 29 日正常付
二、企業(yè)基本情況 息。2022 年，因公司 2021 年限制性股票激勵計
劃新增股份上市和 2021 年度權(quán)益分派，“百潤
公司前身系上海百潤香精香料有限公司
轉(zhuǎn)股價分別調(diào)整為 66.83 元/股和 47.44 元
轉(zhuǎn)債”
（以下簡稱“百潤香料”），于 1997 年 6 月設(shè)
/股。截至 2023 年 3 月底，“百潤轉(zhuǎn)債”轉(zhuǎn)股價
立，初始注冊資本為 100.00 萬元。2008 年 10
為 47.44 元/股。截至 2022 年底，公司已在承諾
月，經(jīng)百潤香料股東會決議，按經(jīng)會計師事務(wù)所
投資項目“麥芽威士忌陳釀熟成項目”累計使用
審計的凈資產(chǎn)折股，整體變更設(shè)立股份公司。
“百潤轉(zhuǎn)債”募集資金 0.64 億元，暫時補充流
動資金 4.68 億元。
許可〔2011〕332 號文核準(zhǔn)，公司公開發(fā)行
發(fā)行金額 債券余額
所上市（股票簡稱：百潤股份，股票代碼： 債券名稱 起息日 期限
（億元） （億元）
資料來源：聯(lián)合資信整理
資本和總股本均為 10.50 億元，其中自然人劉曉
東持股比例為 40.53%，為公司控股股東和實際 四、宏觀經(jīng)濟和政策環(huán)境分析
控制人，質(zhì)押 8461.11 萬股，占其所持股份的
告、中央經(jīng)濟工作會議及全國“兩會”決策部
署為主，堅持“穩(wěn)字當(dāng)頭、穩(wěn)中求進”的政策總
營業(yè)務(wù)仍為預(yù)調(diào)雞尾酒和香精香料的研發(fā)、生
基調(diào)，聚焦于繼續(xù)優(yōu)化完善房地產(chǎn)調(diào)控政策、進
產(chǎn)和銷售。截至 2022 年底，公司合并范圍內(nèi)子
一步健全 REITs 市場功能、助力中小微企業(yè)穩(wěn)
公司 21 家，較上年底新增 3 家。
增長調(diào)結(jié)構(gòu)強能力，推動經(jīng)濟運行穩(wěn)步恢復(fù)。
截至 2022 年底，公司合并資產(chǎn)總額 64.58
隨著各項穩(wěn)增長政策舉措靠前發(fā)力，生產(chǎn)
億元，所有者權(quán)益 37.66 億元（含少數(shù)股東權(quán)益
生活秩序加快恢復(fù)，國民經(jīng)濟企穩(wěn)回升。經(jīng)初步
； 公司實現(xiàn)營業(yè)總收入 25.93
核算，一季度國內(nèi)生產(chǎn)總值 28.50 萬億元，按不
億元，利潤總額 6.51 億元。
變價格計算，同比增長 4.5%，增速較上年四季
截至 2023 年 3 月底，公司合并資產(chǎn)總額
度回升 1.6 個百分點。從生產(chǎn)端來看，前期受到
較大制約的服務(wù)業(yè)強勁復(fù)蘇，改善幅度大于工
東權(quán)益 0.02 億元）；2023 年 1－3 月，公司實
業(yè)生產(chǎn)；從需求端來看，固定資產(chǎn)投資實現(xiàn)平穩(wěn)
現(xiàn)營業(yè)總收入 7.60 億元，利潤總額 2.44 億元。
增長，消費大幅改善，經(jīng)濟內(nèi)生動力明顯加強，
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內(nèi)需對經(jīng)濟增長形成有效支撐。信用環(huán)境方面， 道為主，酒吧、KTV、餐廳等即飲渠道市場份額
社融規(guī)模超預(yù)期擴張，信貸結(jié)構(gòu)有所好轉(zhuǎn)，但居 較少。在國內(nèi)人均可支配收入持續(xù)增長、消費者
民融資需求仍偏弱，同時企業(yè)債券融資節(jié)奏同 對預(yù)調(diào)雞尾酒品牌和品類認識的逐步加深、人
比有所放緩。利率方面，資金利率中樞顯著抬 口結(jié)構(gòu)變化、飲用洋酒氛圍逐步成熟等綜合因
升，流動性總體偏緊；債券市場融資成本有所上 素的影響下，預(yù)調(diào)雞尾酒也將逐步向三、四線城
升。 市和餐飲消費等即飲渠道進一步擴張，從而推
展望未來，宏觀政策將進一步推動投資和 動預(yù)調(diào)雞尾酒市場規(guī)模的持續(xù)增長。
消費增長，同時積極擴大就業(yè)，促進房地產(chǎn)市場 根據(jù)國家發(fā)展和改革委會數(shù)據(jù)，2022年，酒、
穩(wěn)健發(fā)展。而在美歐緊縮貨幣政策、地緣政治沖 飲料和精制茶制造業(yè)增加值累計增長6.3%。根
突等不確定性因素仍存的背景下，外需放緩疊 據(jù)中商產(chǎn)業(yè)研究院，2022年，酒、飲料和精制茶
加基數(shù)抬升的影響，中國出口增速或?qū)⒒芈洌?ensp; 制造業(yè)實現(xiàn)利潤總額3116.3億元，同比增長
消費仍有進一步恢復(fù)的空間，投資在政策的支 17.6%；截至2022年底，企業(yè)單位數(shù)5737家。
撐下穩(wěn)定增長態(tài)勢有望延續(xù)，內(nèi)需將成為驅(qū)動
中國經(jīng)濟繼續(xù)修復(fù)的主要動力。總體來看，當(dāng)前 2．上下游情況
積極因素增多，經(jīng)濟增長有望延續(xù)回升態(tài)勢，全 預(yù)調(diào)雞尾酒原料以進口酒、果汁等為主，
年實現(xiàn)5%增長目標(biāo)的基礎(chǔ)更加堅實。完整版宏 市場供應(yīng)充足；銷售終端為消費者。
觀經(jīng)濟與政策環(huán)境分析詳見《宏觀經(jīng)濟信用觀 從整體上看，酒、飲料和精制茶制造業(yè)的上
察季報（2023年一季度）》。 游主要為糧食、水果、糖等農(nóng)副產(chǎn)品，下游主要
為經(jīng)銷商及終端消費者。預(yù)調(diào)雞尾酒的原材料
五、行業(yè)分析 主要為各類基酒、果汁等。
上游方面，糖、基酒及果汁的市場供應(yīng)量充
公司主要從事預(yù)調(diào)雞尾酒和食用香精的生
足，預(yù)調(diào)雞尾酒的生產(chǎn)以進口基酒與果汁為主。
產(chǎn)、研發(fā)與銷售工作；產(chǎn)品屬于酒、食品及飲料
根據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，2022年，中國進口酒類及飲
行業(yè)。由于公司超 80%收入由預(yù)調(diào)雞尾酒業(yè)務(wù)
料共計402億元，同比減少6.3%。
貢獻，下文將以酒、飲料和精制茶制造業(yè)進行分
下游方面，預(yù)調(diào)雞尾酒的終端客戶是消費
析，預(yù)調(diào)雞尾酒屬于該行業(yè)的細分行業(yè)。
者，目前主要消費市場集中在一二線城市。根據(jù)
預(yù)調(diào)雞尾酒近年來逐漸進入中國市場，目 收入與城鎮(zhèn)居民可支配收入分別為3.69萬元和
前銷售主要集中在一、二線城市，2022年，行業(yè) 4.93萬元，較上年分別名義增長5.0%和3.9%。
整體呈增長態(tài)勢。
預(yù)調(diào)雞尾酒在日本、澳大利亞、新西蘭及東
（1）食品安全問題
南亞市場得到較大的發(fā)展。中國酒類消費以白
食品安全問題造成了國內(nèi)外部分消費者對
酒和啤酒為主，近年來隨著中國經(jīng)濟的發(fā)展和
中國食品的信任危機，將直接影響食品生產(chǎn)企
國際化的不斷深入，東西方酒類文化不斷融合，
業(yè)產(chǎn)品的市場需求。近年來國內(nèi)蘇丹紅事件、三
中國消費者的酒類消費觀念也在發(fā)生變化。與
聚氰胺事件等食品安全事件提高了公眾的食品
發(fā)展時間較長、市場比較成熟的國外市場相比，
安全意識及對食品行業(yè)要求。若出現(xiàn)食品安全
中國預(yù)調(diào)雞尾酒行業(yè)處于發(fā)展初期。由于預(yù)調(diào)
方面的突發(fā)事件將對整個預(yù)調(diào)雞尾酒行業(yè)的經(jīng)
雞尾酒屬于日常飲用的快消品，行業(yè)沒有明顯
營與聲譽產(chǎn)生重大不利影響。
的周期性特點。中國預(yù)調(diào)雞尾酒主要消費市場
（2）細分市場規(guī)模小
集中于一、二線城市，銷售渠道主要以非即飲渠
中國酒類消費以白酒和啤酒為主，消費者
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對于預(yù)調(diào)雞尾酒的認知仍有待提高，細分市場 《預(yù)調(diào)雞尾酒團體標(biāo)準(zhǔn)》團體標(biāo)準(zhǔn)的主要起草
規(guī)模小。 單位。
公司全產(chǎn)業(yè)鏈布局已具一定規(guī)模，預(yù)調(diào)雞
近年來，由于東西方酒文化的不斷融合，國 公司兩個主業(yè)在基礎(chǔ)技術(shù)研究、新產(chǎn)品開發(fā)、供
內(nèi)居民對預(yù)調(diào)雞尾酒的認識不斷加深，預(yù)調(diào)雞 應(yīng)鏈管理等方面共享資源、協(xié)同增效，共同提升
尾酒較為符合現(xiàn)代年輕人的消費心理。隨著國 兩大品牌的知名度和市場占有率。未來，烈酒基
民經(jīng)濟的持續(xù)高速發(fā)展，城鄉(xiāng)差距、地區(qū)差距預(yù) 地建成后，預(yù)計可降低預(yù)調(diào)雞尾酒產(chǎn)品成本，保
計將會逐步縮小，國內(nèi)中小城市以及鄉(xiāng)鎮(zhèn)農(nóng)村 證原材料基酒供應(yīng)，產(chǎn)品質(zhì)量與安全得到保障；
市場的消費者購買能力將不斷提高，預(yù)制雞尾 也可以為公司未來推廣烈酒及配制酒新品做儲
酒市場容量將隨之增長。隨著預(yù)調(diào)雞尾酒行業(yè) 備。
發(fā)展迅速，市場容量不斷擴張，行業(yè)內(nèi)原有企業(yè)
經(jīng)營水平逐步提升的同時，不斷有新的企業(yè)涉 3．企業(yè)信用記錄
足預(yù)調(diào)雞尾酒行業(yè)，行業(yè)競爭將逐步加劇。 公司于2021年公開發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券，
過往債務(wù)履約情況良好。
六、基礎(chǔ)素質(zhì)分析 根據(jù)公司提供的中國人民銀行企業(yè)信用報
截至 2023 年 3 月底，公司注冊資本和總股 截至 2023 年 5 月 16 日，公司本部無已結(jié)清和
本均為 10.50 億元，其中自然人劉曉東持股比例 未結(jié)清關(guān)注類和不良/違約類貸款。
為 40.53%，為公司控股股東和實際控制人，質(zhì) 根據(jù)公司過往在公開市場發(fā)行債務(wù)融資工
押 8461.11 萬股，占其所持股份的 19.88%，占 具的本息償付記錄，公司無逾期或違約記錄，履
約情況良好。
公司總股本的 8.06%。
截至本報告出具日，聯(lián)合資信未發(fā)現(xiàn)公司
公司主要從事預(yù)調(diào)雞尾酒及香精香料的研
七、管理分析
發(fā)、生產(chǎn)和銷售，在產(chǎn)業(yè)鏈布局、品牌影響力、
研發(fā)創(chuàng)新和品質(zhì)保證等方面仍具備一定的競爭 跟蹤期內(nèi)，公司董事、監(jiān)事及高級管理人
優(yōu)勢。 員未發(fā)生變動；公司對章程進一步修訂，公司
公司以預(yù)調(diào)雞尾酒和香精香料兩大業(yè)務(wù)為 主要管理制度連續(xù)，管理運作正常。
主業(yè)，在細分行業(yè)均具有較高的品牌影響力。公 2023 年 4 月，公司修訂公司章程，注冊資
司經(jīng)營香精香料行業(yè)超過20年，是國內(nèi)香精香 本由 1050159955 元變更為 1049690955 元；公
料行業(yè)技術(shù)領(lǐng)先的高新技術(shù)企業(yè)，在食用香精 司股份總數(shù)相應(yīng)變更，公司章程其他條款未發(fā)
香料領(lǐng)域得到了市場及客戶的認可。公司被中 生變化。
國輕工業(yè)聯(lián)合會評定為中國輕工業(yè)科技百強企
業(yè)、中國香料香精行業(yè)十強企業(yè)。子公司上海巴 八、經(jīng)營分析
克斯酒業(yè)有限公司（以下簡稱“巴克斯酒業(yè)”）
的“RIO（銳澳）”牌預(yù)調(diào)雞尾酒為國家馳名商
標(biāo)。根據(jù)中國酒業(yè)協(xié)會的文件，“RIO（銳澳）”
不大；受物流運輸和包裝物料等成本增長影響，
預(yù)調(diào)雞尾酒的市場占有率連續(xù)多年在行業(yè)內(nèi)全
綜合毛利率小幅下降。2023年1－3月，公司營
國排名第一。此外，巴克斯酒業(yè)是中國酒業(yè)協(xié)會
業(yè)總收入和利潤總額同比均有所增長。
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變動不大；營業(yè)成本較上年增長4.73%，主要系 占營業(yè)總收入的比例提高0.25個百分點。
物流成本和包裝物料等成本增長所致；公司利 從產(chǎn)品毛利率情況看，受物流運輸和包裝
潤總額較上年下降22.72%，主要系公司費用總 物料等成本增長影響，公司綜合毛利率小幅下
額增加所致。 降。其中，預(yù)調(diào)雞尾酒（含氣泡水）產(chǎn)品和食用
預(yù)調(diào)雞尾酒（含氣泡水）類產(chǎn)品銷售收入同比下 1.98個百分點。
降1.23%，占營業(yè)總收入的比例下降1.06個百分
表2 公司營業(yè)總收入及毛利率情況（單位：億元、%）
項目
收入 占比 毛利率 收入 占比 毛利率 收入 占比 毛利率 收入 占比 毛利率
預(yù)調(diào)雞尾酒（含氣泡水） 17.12 88.86 65.37 22.85 88.09 65.85 22.57 87.03 64.40 6.74 88.66 66.18
食用香精 1.99 10.30 66.27 2.73 10.54 65.20 2.80 10.79 63.22 0.66 8.63 66.93
其他 0.16 0.84 70.31 0.36 1.37 39.75 0.56 2.18 41.75 0.20 2.71 36.87
合計 19.27 100.00 65.50 25.94 100.00 65.43 25.93 100.00 63.78 7.60 100.00 65.45
注：尾差系數(shù)據(jù)四舍五入所致
資料來源：公司提供
復(fù)、物流運輸穩(wěn)定，公司實現(xiàn)營業(yè)總收入7.60億 比有所下降，易拉罐采購均價同比有所增長。
元，同比增長41.11%；營業(yè)利潤率為59.89%，
表3 2022 年公司前五名供應(yīng)商情況
同比提高2.66個百分點；實現(xiàn)利潤總額2.44億元，
（單位：億元、%）
同比增長104.32%。 占公司采購
序號 供應(yīng)商名稱 采購金額
總額比例
增長，公司原材料和包裝物采購金額均有所增 3 供應(yīng)商 C 0.74 7.72
加；部分原材料采購均價有所下降；前五名供
應(yīng)商集中度較高。
合計 4.22 43.72
公司生產(chǎn)所需的原材料以各類基酒、果汁、 資料來源：公司提供
糖為主，包裝物以玻璃瓶、易拉罐為主。
購部門參考生產(chǎn)計劃制定的采購計劃進行。采 提高5.29個百分點，集中度較高。
購結(jié)算方式均以電匯為主，極少數(shù)情況使用銀
行承兌匯票結(jié)算。采購單價方面，公司原材料采
購價格仍根據(jù)市場銷售情況以定價。
利用率小幅提高，但仍處較低水平；食用香精
公司原材料和包裝物采購金額在總采購金
產(chǎn)能規(guī)模穩(wěn)定，產(chǎn)能利用率仍很高。
額中占比較大，2022年分別為54842.17萬元和
用香精的生產(chǎn)模式變化不大，仍根據(jù)實際銷售
采購量增長，公司在談判中取得了更優(yōu)惠的價
情況動態(tài)調(diào)整生產(chǎn)計劃。
格，基酒和果汁采購均價同比有所下降；糖采購
均價增長，采購總額隨之增長；與玻璃和鋁的市
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產(chǎn)能利用率方面，2022年，公司預(yù)調(diào)雞尾酒 產(chǎn)能
（噸/年）
業(yè)務(wù)產(chǎn)能主要分布在上海、天津、成都、佛山四 產(chǎn)量（噸） 1915.57 2918.91 2979.71
個生產(chǎn)基地，年產(chǎn)能仍為6600萬箱，產(chǎn)能利用率 食用香精 銷量（噸） 1934.07 2853.23 2988.70
產(chǎn)銷率
提高8.37個百分點至46.71%，主要系華南和華 （%）
西區(qū)域訂單有所增加，成都和佛山生產(chǎn)基地產(chǎn) 銷售均價
（元/千克）
能進入集中爬坡階段所致；2022年，公司食用香 注：食用香精銷量中包含出售給巴克斯酒業(yè)的部分
資料來源：公司提供
精業(yè)務(wù)產(chǎn)能仍在上海工廠，年產(chǎn)能為3000噸，產(chǎn)
能利用率仍保持在很高水平，為99.32%。 從銷售區(qū)域來看，公司產(chǎn)品銷售仍以華東
為主，其銷售金額占比超過 40%。2022 年，華
公司主要產(chǎn)品產(chǎn)銷規(guī)模均有所增長，產(chǎn)銷率維
區(qū)域和華西區(qū)域銷售金額同比分別下降 10.26%
持在較高水平；公司客戶集中度仍屬較低。
和 9.24%，主要系相關(guān)區(qū)域物流不暢所致。
算方式上，食用香精業(yè)務(wù)以電匯結(jié)算的方式為 表 5 公司區(qū)域銷售情況（單位：億元、%）
主，極少數(shù)情況下使用商業(yè)承兌匯票。預(yù)調(diào)雞尾 2020年 2021年 2022年
項目
酒（含氣泡水）業(yè)務(wù)各銷售途徑結(jié)算方式有所差 金額 占比 金額 占比 金額 占比
異：在經(jīng)銷模式下，公司采取“款到發(fā)貨”的模 華北區(qū)域 2.46 12.74 3.22 12.40 4.07 15.71
華東區(qū)域 8.39 43.57 12.35 47.60 11.08 42.73
式；在直營模式下，公司采用預(yù)付款的結(jié)算方
華南區(qū)域 4.94 25.64 5.94 22.91 6.51 25.11
式；在電商平臺，大部分按照平臺客戶確認收貨
華西區(qū)域 3.32 17.21 4.08 15.72 3.70 14.27
后收款。 0.56 2.18
其他 0.16 0.84 0.36 1.37
由于公司根據(jù)銷售情況動態(tài)調(diào)整生產(chǎn)計劃， 合計 19.27 100.00 25.94 100.00 25.93 100.00
公司整體產(chǎn)銷率保持在較高水平。2022年，受下 資料來源：聯(lián)合資信根據(jù)公司年度報告整理
游經(jīng)銷商春節(jié)備貨需求節(jié)點較2021年提前及公
從銷售渠道方面看，公司主要有線下零售
司強爽系列等產(chǎn)品市場反應(yīng)良好，公司預(yù)調(diào)雞
渠道、數(shù)字零售渠道和即飲渠道三種方式。2022
尾酒（含氣泡水）產(chǎn)品產(chǎn)銷規(guī)模同比均有所增
年，線下零售仍為公司最主要的渠道，收入同比
長；受物流不暢影響，產(chǎn)銷率有所下降。2022年，
增長6.56%，占主營業(yè)務(wù)收入的76.19%，毛利率
食用香精產(chǎn)銷率略有提高。
變化不大；公司數(shù)字零售渠道定價側(cè)重維護產(chǎn)
銷售價格方面，2022年，公司預(yù)調(diào)雞尾酒
（含氣泡水）類產(chǎn)品銷售均價同比下降11.18%， 品品牌，銷售收入同比減少16.78%，占比降至
主要系單價較高的玻璃瓶產(chǎn)品銷量占比有所下 21.26%，毛利率同比略有下降。目前，公司即飲
降所致；食用香精類產(chǎn)品受下游客戶訂單結(jié)構(gòu) 渠道仍在拓展階段，對公司銷售貢獻不大。
變化影響銷售均價有所變動。 客戶集中度方面，2022年，公司對前五大客
戶的銷售收入占營業(yè)總收入的比例較上年有所
表4 公司主要產(chǎn)品產(chǎn)銷情況
下降，客戶集中度仍較低，前五大客戶中以預(yù)調(diào)
名稱 項目 2020 年 2021 年 2022 年
產(chǎn)能 雞尾酒（含氣泡水）業(yè)務(wù)為主。
（萬箱/年）
產(chǎn)量
表6 2022 年公司前五大客戶情況
（萬箱）
（單位：億元、%）
預(yù)調(diào)雞尾酒 銷量
（含氣泡水） （萬箱） 序號 客戶名稱 銷售金額 占營業(yè)總收入的比例
產(chǎn)銷率
（%）
銷售均價 2 客戶 B 0.78 3.02
（元/箱）
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合計 3.34 12.87
（威士忌）陳釀熟成項目”和“麥芽威士忌陳釀
資料來源：聯(lián)合資信根據(jù)公司年度報告整理
熟成項目”在總投資中占比較大，分別擬使用非
公司重要在建工程尚需投資規(guī)模較大，存 債募集資金11.28億元，項目投資總額超出募集
在一定的資金支出壓力，同時部分項目對應(yīng)募 資金部分將由公司自籌解決，公司存在一定的
集資金可以在一定程度上緩解公司的資本支出 資金支出壓力。項目投產(chǎn)后，公司烈酒業(yè)務(wù)產(chǎn)銷
壓力。 規(guī)模將得以大幅增長。
表 7 截至 2022 年底公司重要在建工程項目情況（單位：萬元）
截至 2022 年底完
項目 總投資 資金落實情況及債務(wù)資金償債來源 預(yù)計完工時間
成投資金額
烈酒（威士忌）陳釀熟 2020 年非公開發(fā)行股票募集資金；自
成項目 有資金
烈酒品牌文化體驗中心 41000.00 自有資金 19744.84 2024 年 9 月
麥芽威士忌陳釀熟成項目 155957.01 6366.92 2024 年 10 月
資金；自有資金
合計 314338.97 -- 81801.84
資料來源：公司提供
公司主要從事預(yù)調(diào)雞尾酒的生產(chǎn)銷售，與 公司未來的經(jīng)營方針穩(wěn)健可行，具有自身
其他從事啤酒和飲料生產(chǎn)銷售的上市公司相比， 經(jīng)營特色。
從經(jīng)營效率指標(biāo)看，2022年，公司銷售債權(quán) 市場的創(chuàng)新平臺，向成為一個世界級的酒精飲
周轉(zhuǎn)次數(shù)、存貨周轉(zhuǎn)次數(shù)和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)分 料產(chǎn)業(yè)集團的方向發(fā)展。公司具體工作重點如
別為17.78次、2.61次和0.43次，同比分別下降 下：在預(yù)調(diào)雞尾酒業(yè)務(wù)中，公司重點工作有提升
的上市公司相比，考慮到公司因非公開發(fā)行股 在香精香料業(yè)務(wù)中，公司將堅持大客戶戰(zhàn)略，持
票和公開發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券募集資金，資產(chǎn) 續(xù)提升服務(wù)能力，持續(xù)開拓新市場、新客戶，順
總額中貨幣資金所占比例偏高，造成總資產(chǎn)周 應(yīng)消費趨勢，加大技術(shù)研發(fā)投入。此外，公司將
轉(zhuǎn)效率偏低的客觀情況，公司整體經(jīng)營效率處 基于中國威士忌等烈酒市場的潛力，以“重點發(fā)
于行業(yè)中等水平。 展威士忌，占位高品質(zhì)烈酒，成為中國本土威士
表8 2022 年同行業(yè)公司經(jīng)營效率對比情況 忌行業(yè)龍頭”為戰(zhàn)略指引，加快烈酒基地升級項
（單位：次） 目建設(shè)進程，保證高品質(zhì)烈酒高效供應(yīng)；同時將
存貨 應(yīng)收賬款 總資產(chǎn)
企業(yè)簡稱 對麥芽威士忌、調(diào)和威士忌的品牌孵化和產(chǎn)品
周轉(zhuǎn)次數(shù) 周轉(zhuǎn)次數(shù) 周轉(zhuǎn)次數(shù)
燕京啤酒 2.05 69.60 0.66 開發(fā)；將針對金酒、伏特加等高品質(zhì)白色烈酒開
青島啤酒 5.32 263.35 0.66
展市場運營。
維維股份 4.77 48.64 0.83
百潤股份 2.61 17.78 0.43
注：為了便于對比，上表公司相關(guān)數(shù)據(jù)來自 Wind
資料來源：Wind
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九、財務(wù)分析 億元，利潤總額 6.51 億元。
截至 2023 年 3 月底，公司合并資產(chǎn)總額
公司提供了2022年度財務(wù)報告，立信會計
東權(quán)益 0.02 億元）；2023 年 1－3 月，公司實
師事務(wù)所（特殊普通合伙）對上述財務(wù)報告進行
現(xiàn)營業(yè)總收入 7.60 億元，利潤總額 2.44 億元。
了審計，并出具了標(biāo)準(zhǔn)無保留意見的審計結(jié)論。
公司提供的2023年一季度財務(wù)數(shù)據(jù)未經(jīng)審計。 2．資產(chǎn)質(zhì)量
截至2022年底，公司合并范圍內(nèi)子公司21 截至2022年底，公司資產(chǎn)規(guī)模有所增長，
家，較上年底新增3家。整體上看，財務(wù)數(shù)據(jù)可 資產(chǎn)結(jié)構(gòu)相對均衡；公司貨幣資金充裕，資產(chǎn)
比性尚可。 受限比例很低。
截至 2022 年底，公司合并資產(chǎn)總額 64.58 截至2022年底，公司合并資產(chǎn)總額較上年
億元，所有者權(quán)益 37.66 億元（含少數(shù)股東權(quán)益 底增長14.50%，公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)相對均衡，資產(chǎn)
； 公司實現(xiàn)營業(yè)總收入 25.93 結(jié)構(gòu)較上年底變化不大。
表 9 公司資產(chǎn)主要構(gòu)成（單位：億元、%）
科目
金額 占比 金額 占比 金額 占比 金額 占比
流動資產(chǎn) 18.27 47.00 28.13 49.88 32.82 50.81 35.91 52.37
貨幣資金 15.03 38.67 23.35 41.41 25.32 39.21 27.90 40.69
存貨 1.05 2.71 1.84 3.26 5.35 8.29 5.96 8.69
非流動資產(chǎn) 20.60 53.00 28.27 50.12 31.77 49.19 32.66 47.63
固定資產(chǎn) 11.25 28.95 21.20 37.58 21.72 33.64 21.82 31.83
在建工程 4.84 12.45 2.23 3.96 3.28 5.08 3.68 5.37
無形資產(chǎn) 2.34 6.03 2.31 4.10 4.04 6.26 4.02 5.86
資產(chǎn)總額 38.87 100.00 56.40 100.00 64.58 100.00 68.57 100.00
資料來源：公司財務(wù)報告、聯(lián)合資信整理
（1）流動資產(chǎn) 截至2022年底，公司固定資產(chǎn)較上年底增
截至2022年底，公司流動資產(chǎn)較上年底增 長2.48%，變化不大。固定資產(chǎn)主要由房屋建筑
長16.64%，主要系貨幣資金和存貨增加所致。 物（占62.47%）和專用設(shè)備（占36.04%）構(gòu)成，
截至2022年底，公司貨幣資金較上年底增 累 計 計 提 折 舊 5.88 億 元 ； 固 定 資 產(chǎn) 成 新 率
長8.42%，主要系公司經(jīng)營獲取現(xiàn)金積累所致。 80.53%，成新率較高。
貨幣資金中有0.06億元受限資金，受限比例為
截至2022年底，公司在建工程較上年底增
長46.92%，主要系公司建設(shè)非公開發(fā)行股票和
截至2022年底，公司存貨較上年底增長
可轉(zhuǎn)換債券募投項目所致。
截至2022年底，公司無形資產(chǎn)較上年底增
增加所致。存貨主要由包裝物（占5.83%）、原
長74.92%，主要系公司在建項目建設(shè)對應(yīng)土地
材料（占16.42%）、產(chǎn)成品（占21.63%）和自制
使用權(quán)增加所致。公司無形資產(chǎn)主要由土地使
半成品（占50.11%）構(gòu)成，未計提跌價準(zhǔn)備。
（2）非流動資產(chǎn) 用權(quán)（占98.12%）構(gòu)成，累計攤銷0.42億元，未
截至2022年底，公司非流動資產(chǎn)較上年底 計提減值
增長12.37%，主要系在建工程和無形資產(chǎn)增加 截至2022年底，公司所有權(quán)或使用權(quán)受到
限制的資產(chǎn)只有受限貨幣資金，占資產(chǎn)總額比
所致。
例很低。
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截至2023年3月底，公司合并資產(chǎn)總額較上 權(quán)益占比為0.06%。在所有者權(quán)益中，實收資本、
年底增長6.17%，主要系公司通過新增借款獲得 資本公積和未分配利潤分別占27.88%、46.33%
現(xiàn)金導(dǎo)致流動資產(chǎn)增加所致。公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)相 和21.41%。所有者權(quán)益結(jié)構(gòu)穩(wěn)定性較好。
對均衡，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)較上年底變化不大。 截至2023年3月底，公司所有者權(quán)益39.58億
元，較上年底增長5.08%，所有者權(quán)益規(guī)模和結(jié)
（1）所有者權(quán)益 （2）負債
截至 2022 年底，公司所有者權(quán)益略有下降， 截至2022年底，公司負債規(guī)模較上年底大
所有者權(quán)益穩(wěn)定性較好。 幅增長，主要系流動負債增加所致；債務(wù)規(guī)模
截至2022年底，公司所有者權(quán)益37.66億元， 大幅增長，公司整體債務(wù)負擔(dān)較輕。
較上年底下降0.66%，變化不大，主要系公司實 截至2022年底，公司負債總額較上年底增
施股權(quán)激勵計劃，庫存股增加所致。其中，歸屬 長45.58%，主要系流動負債增加所致，以流動
于母公司所有者權(quán)益占比為99.94%，少數(shù)股東 負債為主。
表 10 公司負債主要構(gòu)成（單位：億元、%）
科目
金額 占比 金額 占比 金額 占比 金額 占比
流動負債 6.51 97.31 8.68 46.92 16.85 62.61 18.86 65.05
短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 4.44 16.50 7.96 27.47
應(yīng)付賬款 3.71 55.46 5.40 29.22 4.87 18.11 4.46 15.38
應(yīng)交稅費 0.71 10.57 1.32 7.13 1.96 7.28 1.46 5.03
合同負債 0.45 6.66 0.24 1.32 2.19 8.13 2.22 7.67
其他流動負債 0.84 12.58 0.76 4.14 1.77 6.57 1.39 4.78
非流動負債 0.18 2.69 9.82 53.08 10.07 37.39 10.13 34.95
應(yīng)付債券 0.00 0.00 9.47 51.20 9.84 36.56 9.93 34.27
負債總額 6.69 100.00 18.49 100.00 26.92 100.00 28.99 100.00
資料來源：公司財務(wù)報告、聯(lián)合資信整理
截至2022年底，公司流動負債較上年底增 截至2022年底，公司非流動負債10.07億元，
長94.27%，主要系公司新增短期借款和合同負 較上年底增長2.54%，變化不大。公司非流動負
債增加所致。 債主要由應(yīng)付債券（占97.78%）構(gòu)成。公司應(yīng)付
截至2022年底，公司新增短期借款4.44億元， 債券為公司發(fā)行的“百潤轉(zhuǎn)債”。
均為票據(jù)貼現(xiàn)借款。短期借款主要為滿足公司 截至 2023 年 3 月底，公司負債總額較上年
原材料采購、稅金、員工薪酬支付等營運資金需 底增長 7.69%，主要系公司新增短期借款導(dǎo)致
求。 流動負債增加所致。公司以流動負債為主，負債
截至2022年底，公司應(yīng)付賬款較上年底下 結(jié)構(gòu)較上年底變化不大。
降9.76%，主要系公司通過現(xiàn)金結(jié)算采購貨款規(guī) 截至2022年底，公司全部債務(wù)14.41億元，
模增加所致。 較上年底增長50.14%，主要系公司新增4.44億
截至2022年底，受公司經(jīng)營規(guī)模擴大影響， 元短期借款導(dǎo)致短期債務(wù)增加所致。債務(wù)結(jié)構(gòu)
公司應(yīng)交稅費較上年底增長48.51%；合同負債 方面，短期債務(wù)占31.32%，長期債務(wù)占68.68%，
較上年底增長793.72%，主要系公司銷售預(yù)收款 以長期債務(wù)為主。從債務(wù)指標(biāo)來看，截至2022年
增加所致；公司其他流動負債較上年底增長 底，公司資產(chǎn)負債率、全部債務(wù)資本化比率和長
致。
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跟蹤評級報告
個百分點和0.73個百分點。公司債務(wù)負擔(dān)較輕。 個百分點和下降 3.70 個百分點。公司盈利指標(biāo)
截至2023年3月底，公司全部債務(wù)18.02億元， 表現(xiàn)同比有所弱化。
較上年底增長25.02%，主要系公司增加3.52億 與所選公司比較，公司整體盈利水平處于
元短期借款導(dǎo)致短期債務(wù)增加所致。債務(wù)結(jié)構(gòu) 行業(yè)較高水平。
方面，短期債務(wù)占44.67%，長期債務(wù)占55.33%，
表 11 2022 年同行業(yè)公司盈利情況對比（單位：%）
結(jié)構(gòu)相對均衡。從債務(wù)指標(biāo)來看，截至2023年3
銷售毛利率 總資產(chǎn)報酬率 凈資產(chǎn)收益率
證券簡稱
月底，公司資產(chǎn)負債率和全部債務(wù)資本化比率 （%） （%） （%）
燕京啤酒 37.44 3.46 3.85
分別為42.28%和31.28%，較上年底分別提高
青島啤酒 36.85 9.97 14.48
維維股份 20.78 5.01 2.95
比率為20.12%，較上年底下降0.69個百分點。 百潤股份 63.78 10.76 13.83
注：1.凈資產(chǎn)收益率=凈利潤/所有者權(quán)益*100%；2.總資產(chǎn)報酬率=（利潤總
資料來源：Wind
物流費用、包裝物料等成本增加，營業(yè)利潤率 2023 年 1－3 月，公司實現(xiàn)營業(yè)總收入同
同比有所下降；受公司費用總額增加影響，利 比增長 41.11%；營業(yè)利潤率同比提高 2.66 個百
潤總額同比下降。2023 年 1－3 月，公司營業(yè)總 分點；公司實現(xiàn)利潤總額同比增長 104.32%。
收入和利潤總額同比均有所增長。 5．現(xiàn)金流
成本增加，營業(yè)利潤率同比下降 2.31 個百分點； 流出狀態(tài)。2022年，公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流可以
利潤總額同比下降 22.72%。 覆蓋當(dāng)期投資需求。
表 12 公司現(xiàn)金流情況（單位：億元）
長17.11%，主要系銷售費用和管理費用增加所
項目 2020 年 2021 年 2022 年
致。從構(gòu)成看，公司銷售費用、管理費用、研發(fā)
經(jīng)營活動現(xiàn)金流入小計 24.26 31.15 34.65
費用和財務(wù)費用占比分別為70.66%、19.50%、
經(jīng)營活動現(xiàn)金流出小計 17.02 22.46 25.61
費用同比增長10.37%，主要系公司持續(xù)進行渠 投資活動現(xiàn)金流入小計 0.00 0.00 0.00
道下沉，廣告宣傳活動費和人工費用有所增加 投資活動現(xiàn)金流出小計 3.85 8.81 6.35
所致；受公司實施股權(quán)激勵及經(jīng)營規(guī)模擴大影 投資活動現(xiàn)金流量凈額 -3.85 -8.81 -6.35
響，管理費用和研發(fā)費用同比均有所增長；財務(wù) 籌資活動前現(xiàn)金流量凈額 3.38 -0.12 2.69
費用為0.01億元，主要系公司發(fā)行“百潤轉(zhuǎn)債” 籌資活動現(xiàn)金流入小計 10.94 11.17 5.21
導(dǎo)致利息費用增加所致。2022年，公司費用占營 籌資活動現(xiàn)金流出小計 4.17 2.76 5.96
籌資活動現(xiàn)金流量凈額 6.76 8.41 -0.75
業(yè)總收入的34.14%。公司費用規(guī)模較大，對整
現(xiàn)金收入比（%） 121.32 115.31 126.02
體利潤存在侵蝕。
注：2020－2022年，公司投資活動現(xiàn)金流入量分別為10.67萬元、8.69萬元
資料來源：聯(lián)合資信根據(jù)公司年度報告整理
比增長 3.25%，主要由與公司經(jīng)營相關(guān)的政府
其他收益占營業(yè)利潤比重為 6.95%，
補助構(gòu)成， 從經(jīng)營活動來看，2022年，隨著公司經(jīng)營規(guī)
對營業(yè)利潤影響不大。 模擴大，公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流入同比增長
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跟蹤評級報告
公司經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流入同比增長3.94%。2022 從短期償債能力指標(biāo)看，截至 2022 年底，
年，公司現(xiàn)金收入比同比提高10.72個百分點， 公司流動比率與速動比率同比有所下降，但流
收入實現(xiàn)質(zhì)量良好。 動資產(chǎn)對流動負債的保障程度仍屬較高。截至
從投資活動來看，2022年，公司投資活動現(xiàn) 2022 年底，公司現(xiàn)金類資產(chǎn) 25.32 億元，占資
金流入規(guī)模仍較小；投資活動現(xiàn)金流出6.35億元， 產(chǎn)總額的 39.21%。截至 2022 年底，公司經(jīng)營現(xiàn)
同比下降27.92%，主要系公司2021年獲取上海 金/短期債務(wù)和現(xiàn)金類資產(chǎn)/短期債務(wù)均大幅下
模共實業(yè)有限公司（2023年更名為上海崍州實 降，主要系公司增加短期借款所致，經(jīng)營現(xiàn)金和
業(yè)有限公司）股權(quán)支付現(xiàn)金，2022年未因收并購 現(xiàn)金類資產(chǎn)對短期債務(wù)的保障程度仍屬較高。
活動支付現(xiàn)金所致。 整體看，公司短期償債能力表現(xiàn)良好。
出轉(zhuǎn)為凈流入，經(jīng)營活動現(xiàn)金流可以覆蓋投資 EBITDA為8.56億元，同比下降10.89%。從構(gòu)成
活動現(xiàn)金流。 看，公司EBITDA主要由折舊（占17.65%）、計
從籌資活動來看，2022年，公司籌資活動現(xiàn) 入財務(wù)費用的利息支出（占5.14%）和利潤總額
金流入同比下降53.33%，主要系公司2021年發(fā) （占76.10%）構(gòu)成。2022年，公司EBITDA利息
行“百潤轉(zhuǎn)債”獲得募集資金規(guī)模較大，2022年 倍數(shù)有所下降，全部債務(wù)/EBITDA比率提高，
新增銀行借款、收到股權(quán)激勵投資款規(guī)模較小 EBITDA對利息和全部債務(wù)的覆蓋程度仍屬較
所致；籌資活動現(xiàn)金流出同比增長115.59%，主 高；經(jīng)營現(xiàn)金/全部債務(wù)和經(jīng)營現(xiàn)金/利息支出比
要系公司分配利潤、回購股份所致。2022年，公 例均同比下降，經(jīng)營現(xiàn)金對利息支出的保障程
司籌資活動現(xiàn)金凈流出0.75億元，同比凈流入轉(zhuǎn) 度仍屬較高。整體看，公司長期債務(wù)償債能力指
為凈流出。 標(biāo)表現(xiàn)良好。
金流量凈額 0.62 億元，投資活動現(xiàn)金凈流出 對外擔(dān)保。
重大未決訴訟。截至2023年3月底，公司涉訴（含
仲裁糾紛）金額共計為1413.87萬元，其中被訴
（含仲裁糾紛）金額為73.87萬元。
好，直接融資渠道暢通，間接融資渠道有待拓
銀行授信方面，截至2023年3月底，公司獲
寬。
取授信總額共計8億元，均已使用，公司間接融
表 13 公司償債能力指標(biāo)
資渠道有待拓寬。公司為上市公司，具備直接融
項目 指標(biāo) 2020 年 2021 年 2022 年
資渠道。
流動比率（%） 280.82 324.31 194.72
速動比率（%） 264.64 303.09 162.95 7．公司本部財務(wù)分析
短期償債
經(jīng)營現(xiàn)金/流動負債（%） 111.20 100.19 53.61
能力 公司本部經(jīng)營規(guī)模相對較小，本部利潤總
經(jīng)營現(xiàn)金/短期債務(wù)（倍） 637.89 119.16 2.00
額尚可，資產(chǎn)與債務(wù)占合并口徑比例較高。
現(xiàn)金類資產(chǎn)/短期債務(wù)（倍） 1328.16 320.17 5.61
EBITDA（億元） 7.70 9.60 8.56 截至 2022 年底，公司本部資產(chǎn)總額 48.74
全部債務(wù)/EBITDA（倍） 0.00 1.00 1.68 億元，較上年底下降 4.18%。其中，流動資產(chǎn)占
長期償債
經(jīng)營現(xiàn)金/全部債務(wù)（倍） 637.89 0.91 0.63 77.92%，主要由貨幣資金（占 65.03%）和其他
能力
EBITDA/利息支出（倍） 331.66 86.94 19.45
應(yīng)收款（占 32.35%）構(gòu)成；非流動資產(chǎn)占 22.08%，
經(jīng)營現(xiàn)金/利息支出（倍） 311.70 78.71 20.54
注：經(jīng)營現(xiàn)金指經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額，下同 主要由長期股權(quán)投資（占 88.79%）和固定資產(chǎn)
資料來源：聯(lián)合資信根據(jù)公司財務(wù)報告整理
（占 10.67%）構(gòu)成。
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跟蹤評級報告
截至 2022 年底，
本部負債總額 11.47 億元， 從“百潤轉(zhuǎn)債”的發(fā)行條款來看，公司設(shè)置
較 上 年 底 增 長 15.74% 。 其 中 ， 流 動 負 債 占 了轉(zhuǎn)股修正條款和提前贖回條款等，有利于促
應(yīng)付款（占 55.46%）構(gòu)成；非流動負債占 86.04%， 公司的債務(wù)負擔(dān)將有進一步下降的可能性，公
主要由應(yīng)付債券占 99.70%。截至 2022 年底，公 司對“百潤轉(zhuǎn)債”的保障能力或?qū)⑻嵘?/p>
司本部全部債務(wù) 9.86 億元。其中，短期債務(wù)占
十一、結(jié)論
公司本部資產(chǎn)負債率和全部債務(wù)資本化比率分 基于對公司經(jīng)營風(fēng)險、財務(wù)風(fēng)險及債項條
別為 23.54%和 20.92%，公司本部債務(wù)負擔(dān)較輕。 款等方面的綜合分析評估，聯(lián)合資信確定維持
截至 2022 年底，公司本部所有者權(quán)益為 公司主體長期信用等級為AA，維持“百潤轉(zhuǎn)債”
進行利潤分配，未分配利潤減少所致。在所有者
權(quán)益中，實收資本、其他權(quán)益工具、資本公積、
未分配利潤和盈余公積分別占 28.18%、4.72%、
權(quán)益的 7.17%，所有者權(quán)益較為穩(wěn)定。
利潤總額為 2.08 億元。同期，公司本部無投資
收益。
資活動現(xiàn)金流凈額-5.15 億元。
十、債券償還能力分析
公司對“百潤轉(zhuǎn)債”的償還能力很強。
截至 2022 年底，公司存續(xù)的可轉(zhuǎn)換公司債
券“百潤轉(zhuǎn)債”余額為 11.28 億元，現(xiàn)金類資產(chǎn)
為 25.32 億元，為“百潤轉(zhuǎn)債”余額的 2.25 倍。
動現(xiàn)金流凈額和 EBITDA 分別為 34.65 億元、
億元）的 3.07 倍、0.80 倍和 0.76 倍，對“百潤
轉(zhuǎn)債”余額保障能力很高。公司可轉(zhuǎn)換公司債券
償還能力指標(biāo)表現(xiàn)很好。
表 14 公司可轉(zhuǎn)換公司債券償還能力指標(biāo)
項目 2022 年
長期債務(wù)（億元） 9.90
經(jīng)營現(xiàn)金流入/長期債務(wù)（倍） 3.50
經(jīng)營現(xiàn)金/長期債務(wù)（倍） 0.91
長期債務(wù)/EBITDA（倍） 1.16
注：1. 上表中的長期債務(wù)為將可轉(zhuǎn)換公司債券計入后的金額；2. 經(jīng)營現(xiàn)
金、經(jīng)營現(xiàn)金流入、EBITDA 均采用 2022 年度數(shù)據(jù)
資料來源：聯(lián)合資信根據(jù)公司年報及公開資料整理
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附件 1-1 截至 2023 年 3 月底上海百潤投資控股集團股份有限公司
股權(quán)結(jié)構(gòu)圖
資料來源：公司提供
附件 1-2 截至 2023 年 3 月底上海百潤投資控股集團股份有限公司
組織架構(gòu)圖
資料來源：公司提供
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附件 1-3 截至 2023 年 3 月底上海百潤投資控股集團股份有限公司
主要子公司情況
注冊資本 持股比例（%）
序號 企業(yè)名稱 業(yè)務(wù)性質(zhì) 取得方式
（萬元） 直接 間接
資料來源：公司提供
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附件 2-1 主要財務(wù)數(shù)據(jù)及指標(biāo)（合并口徑）
項 目 2020 年 2021 年 2022 年 2023 年 3 月
財務(wù)數(shù)據(jù)
現(xiàn)金類資產(chǎn)（億元） 15.06 23.35 25.32 27.90
資產(chǎn)總額（億元） 38.87 56.40 64.58 68.57
所有者權(quán)益（億元） 32.18 37.91 37.66 39.58
短期債務(wù)（億元） 0.01 0.07 4.51 8.05
長期債務(wù)（億元） 0.00 9.53 9.90 9.97
全部債務(wù)（億元） 0.01 9.60 14.41 18.02
營業(yè)總收入（億元） 19.27 25.94 25.93 7.60
利潤總額（億元） 6.75 8.42 6.51 2.44
EBITDA（億元） 7.70 9.60 8.56 --
經(jīng)營性凈現(xiàn)金流（億元） 7.23 8.69 9.03 0.62
財務(wù)指標(biāo)
銷售債權(quán)周轉(zhuǎn)次數(shù)（次） 16.85 18.86 17.78 --
存貨周轉(zhuǎn)次數(shù)（次） 6.82 6.20 2.61 --
總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)（次） 0.60 0.54 0.43 --
現(xiàn)金收入比（%） 121.32 115.31 126.02 122.50
營業(yè)利潤率（%） 60.31 59.83 57.52 59.89
總資本收益率（%） 16.70 14.22 10.85 --
凈資產(chǎn)收益率（%） 16.64 17.53 13.83 --
長期債務(wù)資本化比率（%） 0.00 20.08 20.81 20.12
全部債務(wù)資本化比率（%） 0.04 20.20 27.67 31.28
資產(chǎn)負債率（%） 17.20 32.78 41.68 42.28
流動比率（%） 280.82 324.31 194.72 190.40
速動比率（%） 264.64 303.09 162.95 158.81
經(jīng)營現(xiàn)金流動負債比（%） 111.20 100.19 53.61 --
現(xiàn)金短期債務(wù)比（倍） 1328.16 320.17 5.61 3.47
EBITDA 利息倍數(shù)（倍） 331.66 86.94 19.45 --
全部債務(wù)/EBITDA（倍） 0.00 1.00 1.68 --
注：1. 公司 2023 年一季度財務(wù)報表未經(jīng)審計；2. 本報告中部分合計數(shù)與各相加數(shù)之和在尾數(shù)上存在差異，系四舍五入造成；除特別說明
外，均指人民幣；3. “--”表示指標(biāo)不適用，“/”表示數(shù)據(jù)未獲取
資料來源：公司提供
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附件 2-2 主要財務(wù)數(shù)據(jù)及指標(biāo)（公司本部/母公司口徑）
項 目 2020 年 2021 年 2022 年
財務(wù)數(shù)據(jù)
現(xiàn)金類資產(chǎn)（億元） 14.05 22.47 24.70
資產(chǎn)總額（億元） 38.88 50.87 48.74
所有者權(quán)益（億元） 38.58 40.96 37.27
短期債務(wù)（億元） 0.00 0.01 0.02
長期債務(wù)（億元） 0.00 9.47 9.84
全部債務(wù)（億元） 0.00 9.48 9.86
營業(yè)總收入（億元） 2.79 3.95 4.06
利潤總額（億元） 8.08 3.60 2.08
EBITDA（億元） -- -- --
經(jīng)營性凈現(xiàn)金流（億元） 1.22 -2.97 6.02
財務(wù)指標(biāo)
銷售債權(quán)周轉(zhuǎn)次數(shù)（次） 5.84 7.37 6.93
存貨周轉(zhuǎn)次數(shù)（次） 4.92 5.43 4.37
總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)（次） 0.09 0.09 0.08
現(xiàn)金收入比（%） 109.16 112.66 110.93
營業(yè)利潤率（%） 68.48 66.09 64.64
總資本收益率（%） -- -- --
凈資產(chǎn)收益率（%） 20.36 8.04 4.81
長期債務(wù)資本化比率（%） 0.00 18.78 20.89
全部債務(wù)資本化比率（%） 0.00 18.80 20.92
資產(chǎn)負債率（%） 0.77 19.49 23.54
流動比率（%） 10426.95 9737.88 2370.86
速動比率（%） 10350.31 9671.08 2348.30
經(jīng)營現(xiàn)金流動負債比（%） 451.83 -718.73 375.67
現(xiàn)金短期債務(wù)比（倍） -- 2125.42 1500.21
EBITDA 利息倍數(shù)（倍） -- -- --
全部債務(wù)/EBITDA（倍） -- -- --
注：公司本部 2023 年一季度財務(wù)報表未披露
資料來源：公司提供
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跟蹤評級報告
附件 3 主要財務(wù)指標(biāo)的計算公式
指標(biāo)名稱 計算公式
增長指標(biāo)
資產(chǎn)總額年復(fù)合增長率
凈資產(chǎn)年復(fù)合增長率 （1）2 年數(shù)據(jù)：增長率=（本期-上期）/上期×100%
營業(yè)總收入年復(fù)合增長率 （2）n 年數(shù)據(jù)：增長率=[（本期/前 n 年）^（1/（n-1））-1]×100%
利潤總額年復(fù)合增長率
經(jīng)營效率指標(biāo)
銷售債權(quán)周轉(zhuǎn)次數(shù) 營業(yè)總收入/（平均應(yīng)收賬款凈額+平均應(yīng)收票據(jù)+平均應(yīng)收款項融資）
存貨周轉(zhuǎn)次數(shù) 營業(yè)成本/平均存貨凈額
總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù) 營業(yè)總收入/平均資產(chǎn)總額
現(xiàn)金收入比 銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金/營業(yè)總收入×100%
盈利指標(biāo)
總資本收益率 （凈利潤+費用化利息支出）/（所有者權(quán)益+長期債務(wù)+短期債務(wù)）×100%
凈資產(chǎn)收益率 凈利潤/所有者權(quán)益×100%
營業(yè)利潤率 （營業(yè)總收入-營業(yè)成本-稅金及附加）/營業(yè)總收入×100%
債務(wù)結(jié)構(gòu)指標(biāo)
資產(chǎn)負債率 負債總額/資產(chǎn)總計×100%
全部債務(wù)資本化比率 全部債務(wù)/（長期債務(wù)+短期債務(wù)+所有者權(quán)益）×100%
長期債務(wù)資本化比率 長期債務(wù)/（長期債務(wù)+所有者權(quán)益）×100%
擔(dān)保比率 擔(dān)保余額/所有者權(quán)益×100%
長期償債能力指標(biāo)
EBITDA 利息倍數(shù) EBITDA/利息支出
全部債務(wù)/ EBITDA 全部債務(wù)/ EBITDA
短期償債能力指標(biāo)
流動比率 流動資產(chǎn)合計/流動負債合計×100%
速動比率 （流動資產(chǎn)合計-存貨）/流動負債合計×100%
經(jīng)營現(xiàn)金流動負債比 經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額/流動負債合計×100%
現(xiàn)金短期債務(wù)比 現(xiàn)金類資產(chǎn)/短期債務(wù)
注：現(xiàn)金類資產(chǎn)=貨幣資金+交易性金融資產(chǎn)+應(yīng)收票據(jù)+應(yīng)收款項融資中的應(yīng)收票據(jù)
短期債務(wù)=短期借款+交易性金融負債+一年內(nèi)到期的非流動負債+應(yīng)付票據(jù)+其他短期債務(wù)
長期債務(wù)=長期借款+應(yīng)付債券+租賃負債+其他長期債務(wù)
全部債務(wù)=短期債務(wù)+長期債務(wù)
EBITDA=利潤總額+費用化利息支出+固定資產(chǎn)折舊+使用權(quán)資產(chǎn)折舊+攤銷
利息支出=資本化利息支出+費用化利息支出
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跟蹤評級報告
附件 4-1 主體長期信用等級設(shè)置及含義
聯(lián)合資信主體長期信用等級劃分為三等九級，符號表示為：AAA、AA、A、BBB、BB、B、
CCC、CC、C。除 AAA 級、CCC 級（含）以下等級外，每一個信用等級可用“+”“-”符號進行
微調(diào)，表示略高或略低于本等級。
各信用等級符號代表了評級對象違約概率的高低和相對排序，信用等級由高到低反映了評級對
象違約概率逐步增高，但不排除高信用等級評級對象違約的可能。
具體等級設(shè)置和含義如下表。
信用等級 含義
AAA 償還債務(wù)的能力極強，基本不受不利經(jīng)濟環(huán)境的影響，違約概率極低
AA 償還債務(wù)的能力很強，受不利經(jīng)濟環(huán)境的影響不大，違約概率很低
A 償還債務(wù)能力較強，較易受不利經(jīng)濟環(huán)境的影響，違約概率較低
BBB 償還債務(wù)能力一般，受不利經(jīng)濟環(huán)境影響較大，違約概率一般
BB 償還債務(wù)能力較弱，受不利經(jīng)濟環(huán)境影響很大，違約概率較高
B 償還債務(wù)的能力較大地依賴于良好的經(jīng)濟環(huán)境，違約概率很高
CCC 償還債務(wù)的能力極度依賴于良好的經(jīng)濟環(huán)境，違約概率極高
CC 在破產(chǎn)或重組時可獲得保護較小，基本不能保證償還債務(wù)
C 不能償還債務(wù)
附件 4-2 中長期債券信用等級設(shè)置及含義
聯(lián)合資信中長期債券信用等級設(shè)置及含義同主體長期信用等級。
附件 4-3 評級展望設(shè)置及含義
評級展望是對信用等級未來一年左右變化方向和可能性的評價。評級展望通常分為正面、負面、
穩(wěn)定、發(fā)展中等四種。
評級展望 含義
正面 存在較多有利因素，未來信用等級調(diào)升的可能性較大
穩(wěn)定 信用狀況穩(wěn)定，未來保持信用等級的可能性較大
負面 存在較多不利因素，未來信用等級調(diào)降的可能性較大
發(fā)展中 特殊事項的影響因素尚不能明確評估，未來信用等級可能調(diào)升、調(diào)降或維持
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