（原標題：催肥天富龍，朱大慶倒手出一個化纖IPO）

文/樂居財經 嚴明會

(資料圖片僅供參考)

三十而立。

2003年，江蘇儀征人朱大慶30歲，他目睹了當地石化無紡產業興旺的景象，決心自己闖一闖。于是，他和妻子、侄子一起創立了揚州天富化纖有限公司，主營聚酯纖維。

20年過去了，這個只有初中學歷的男人，正帶領揚州天富龍集團股份有限公司（簡稱“天富龍”）沖刺上交所主板上市。在百度百科上，天富龍成了儀征市第二產業的代表企業。

如果天富龍成功掛牌上市，天富龍的市值將達到43.6億元，他和妻子陳慧發行后持股59.48%，賬面價值約26億元。這將又是一個草根逆襲的造富傳奇。

為了加快天富龍上市步伐，朱大慶分兩步走，先將個人名下的優質資產注入，然后把原來分散在子公司的股東們置換為上市主體的股東。

這樣操作，朱大慶家族和一起打拼的兄弟們，實現了財富盛宴的共享。這比很多IPO企業股權激勵的模式，更為實在。

一、老板娘親任采購主管，女兒鍍金普華永道

天富龍是一個典型的家族企業。

朱大慶為董事長，朱興榮為總經理。后者是前者的侄子，生于1984年，本科畢業。在朱興榮19歲時，就在天富化纖持股40%，與叔嬸一同創業。

在2009年5月，朱大慶、朱興榮和天富化纖聯合創立天富龍，注冊資金4000萬元，認繳出資比例分別為80%、10%和10%。2017年5月，天富化纖注銷了。陳慧接盤了它在天富龍的股份。

叔嫂侄合體之后，天富龍開啟了股份制改造之旅。

他們沒有選擇引入外部的戰投企業，而是通過拿資產換股權的方式，進一步壯大天富龍的實力，也讓一些自然人成為天富龍的股東。

2021年7月28日，天富龍增加注冊資本2,060.4758萬元，分別由陳慧、陳堅、上海熙元以其持有的天富龍科技的47.00%股權，和朱興榮、馬文軍、詹勇、張立忠、卞蕾蕾、潘道東、劉海成、張子榮和陶乃全9人以其持有富威爾的28.00%認繳。

樂居財經《預審IPO》根據它們的資產評估報告，得出這兩部分股權共約6.63億元，對應置換了天富龍約22%股權。此時，天富龍的估值約30億元。

2021年11月，天富龍以資本公積轉增股本。以2021年10月25日的總股本90,604,758股為基數，以資本公積金269,395,242元轉增股本，每1股轉增2.9733股，將股份總數增加至360,000,000股。

這一手法背后有深意。因為，資本公積轉增股本，不需要繳納所得稅。

天富龍股份制改造結束后，朱大慶、陳慧和朱興榮行動人士，朱大慶、陳慧合計股79.30%，朱興榮持股14.60%，這對夫婦一起控制天富龍93.90%表決權。

家族企業的特點是舉賢不避親。招股書顯示，“董事長朱大慶與董事、董事會秘書陳雪為父女關系，與董事、總經理朱興榮為叔侄關系。”

生于1996年的陳雪，隨母性，碩士研究生畢業，曾在上海普華永道中天會計師事務所（特殊普通合伙）鍍過金，只干了5個月。她和舅舅陳堅一起創立了上海拓盈和上海又威。

老板娘陳慧很低調，在天富龍擔任低碳循環材料事業部采購主管。這個職位不高，卻緊握采購權。她的上司潘道東，是天富化纖原廠長，跟隨她夫婦倆快20年了。

二、拿股權換資產，左手倒右手催肥業績

天富龍實際上是一個"組裝"起來的IPO。

截至遞表前，它旗下有五家全資子公司，分別是威英化纖、天富龍科技、上海拓盈、富威爾（珠海）和揚州富威爾。

這里，除了富威爾（珠海）是天富龍在2021年自己百分百設立的，其余公司要么是花錢收購全部股權、要么是花錢收購少數股權、要么是通過股權置換而來。而這些，基本是朱大慶在左手倒右手。

購買他們的主要理由是，為避免同業競爭、減少關聯交易、優化公司內部管理、增強上市主體的業務獨立性和盈利能力。

第一筆收購是威英化纖。2020年12月，天富龍以24293萬元從朱大慶夫婦手上收購威英化纖100%股份，比賬面資產優惠了46萬元。截至2019年底，威英化纖的總資產120,349.25萬元，營收144,017.24萬元，利潤10,963.61萬元，這三個指標和當時的天富龍相比，分別占75.77%、139.92%、47.46%。

威英化纖的地位，后來逐漸削弱了。截至2022年12月31日，威英化纖總資產31590.51萬元，凈資產28516.35萬元，營收26024萬元，凈利潤6318.72萬元。而天富龍合并后的總資產為32億元，凈資產25.86億元，營收25.76億元，凈利潤3.58億元。

第二筆收購是天富龍科技和揚州富威爾的少數股東股權，是通過股權置換得來。2021年2月28日，朱興榮等9人所持揚州富威爾合計28.00%股權的評估值為28,091.90萬元，陳慧等3人所持天富龍科技合計47.00%股權的評估值為38,243.07萬元。經此置換，這兩間公司成為天富龍百分百控制的公司。

第三筆收購是上海拓盈。它由朱大慶實際認繳出資70%，陳堅認繳出資10%。2019年12月，天富龍花280萬元收購了上海拓盈100%股權；兩年后，陳雪把上海又威100%股權轉讓給了上海拓盈。此外，上海拓盈還買來香港和新加坡的兩家殼公司。

在買進公司的同時，天富龍也置出了一筆資產。在2021年7月，天富龍科技向陳慧轉讓富匯置業100.00%的股權，作價1887.13萬元。富匯置業主營房產中介。

過去三四年里，經過一些列的資本運作，天富龍搖身一變，以差別化滌綸短纖維和再生有色滌綸短纖維為主營產品，覆蓋以“人”為核心的商務、出行、家居、健康護理、衣著等場景，年產能為48.70萬噸。

根據中國化學纖維工業協會統計數據，2020-2022年，天富龍汽車內飾用有色滌綸短纖維和低熔點短纖維的銷量在國內市場排名蟬聯第一。

三、毛利率逐年走低，金融投資未清理干凈

朱大慶一邊搞實業，一邊玩金融。

天富龍擬在上交所主板公開發行股票最高為25%、不低于總股份10%，擬募資10.9億元，將用于年產17萬噸低熔點聚酯纖維、1萬噸高彈力低熔點纖維項目等。據此測算，天富龍掛牌估值約43.6億元。

招股書顯示，天富龍2020年、2021年及2022年分別實現營業收入24.86億元、28.57億元、25.76億元；分別實現歸母凈利潤4.02億元、4.5億元及3.58億元。樂居財經《預算IPO》發現，2021年天富龍的利潤達到最高值，因為有一筆飛來的收入，它獲得地方經濟發展貢獻獎勵4,385.00萬元。

這兩組數據顯示，天富龍的營收、凈利雙雙下滑，其綜合毛利率也在走低，分別為27.22%、22.26%、18.86%。它的主營收入太偏于華東，占比高達65%。

主要原因，為原材料價格持續上漲，但受常規通用型產品市場同質化競爭和下游需求有所減弱的影響，原材料價格波動對下游傳導作用減弱，壓縮了差別化復合纖維的利潤空間。

業績下滑，朱大慶也十分節省。他個人只在天富龍領取年薪16.81萬元。從2020-2022年，盡管天富龍一直在盈利，但股東沒有拿到一分錢分紅。

天富龍的“三費”高于同行。拿2022年的數據看，它的銷售費用率為0.7%，同行平均值為0.3%；它的管理費用率為2.4%，行業平均值為1.81%；它的研發費用率為3.62%，同行業平均值為2.47%。

在招股書制作時，天富龍有自己的小心思。在開篇的《發行人報告期主要財務數據及指標》中，只公布了母公司的負債率，2022年為1.43%。2021年為12.94%，2020年為25.62%，連年降低，數據很漂亮。一般而言，這里大多數公布的是合并口徑的資產負債率。而天富龍把它藏在了招股書的第215頁，2022年至2020年，分別為19.78%、22.42%、39.60%。

朱大慶把觸角伸向了銀行、投資基金和小額貸款公司。在2021年6月，天富龍以947.53萬元轉讓了揚州農商行的股份。目前，天富龍在儀征農商行持股1.40%，價值3487.75萬元。天富龍持有尚頎基金18.82%股權，在2022年底在辦理了注銷清算手續。朱大慶和朱興榮在揚州市邗江區正新農村小額貸款公司分別持股18.75%和4.38%。

朱大慶懂金融，也會用金融。2020年天富龍通過內部子公司或外部供應商進行轉貸融資9,553.00萬元——其中涉及6家工程設備供應商，也曾存在票據使用不規范情形。遞表前，這些違規行為已經得到整改。

附：天富龍發行的有關中介機構保薦人：中信建投證券股份有限公司主承銷商：中信建投證券股份有限公司發行人律師：上海市錦天城律師事務所其他承銷機構無審計機構：天職國際會計師事務所（特殊普通合伙）

評估機構：沃克森（北京）

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