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國金證券股份有限公司袁維近期對山外山進行研究并發布了研究報告《發布股票激勵計劃，高增長考核目標彰顯信心》，本報告對山外山給出買入評級，當前股價為56.39元。

山外山(688410)
事件
2023 年 6 月 13 日， 公司發布《 2023 年限制性股票激勵計劃（草案）》，擬以 32.30 元/股的價格授予激勵對象 730 萬股限制性股票，占公司當前股本總額的 5.04%，其中首次授予 584 萬股，預留 146萬股。首次授予的激勵對象為公司董事、高級管理人員、 核心技術人員、 中高層管理人員等共 213 人。
點評
收入及利潤考核指標增速較快，分段設置業績完成度。 在業績考核方面，收入與利潤都分別設置了“目標值”與“觸發值” 2 種標準。 2023-2025 年公司收入目標值分別為 6.50 億元（同比+70%）、10.00 億元（同比+54%）、 15.00 億元（同比+50%）； 利潤目標值分別為 1.60 億元（同比+170%）、 2.00 億元（同比+25%）、 3.00 億元（同比+50%）。收入及利潤在考核得分的權重中各占 50%， 高增長目標展現出公司對未來經營發展的信心，充分調動員工積極性。
預計總攤銷費用 1.36 億，有望對長期業績發揮積極作用。 按照公告對首次授予股份支付費用的預測，此次激勵計劃將攤銷的總費用約為 1.36 億元，分為 2023-2027 年共 5 年進行費用攤銷，費用最高的年份費用達到 3950 萬元。雖然對各年凈利潤將有所影響，考慮到本次激勵計劃將激發員工的積極性，提高經營效率，降低經營成本，本次激勵計劃將對公司長期業績提升發揮積極作用。
ICU 建設有望拉動 CRRT 需求，合同負債金額持續提升。 截至一季度末，公司合同負債達到 1.79 億元，較 2022 年末進一步增加，表明訂單需求依然較為旺盛。國內 ICU 床位覆蓋率與歐美發達國家存在較大差距，未來 ICU 病房建設加速有望帶來 CRRT 產品市場規模的迅速增長。同時國內透析機等血液凈化設備市場目前仍以外資品牌主導，未來國產設備替代存在較大替代空間。
盈利預測、估值與評級
我們看好公司在血液凈化市場的發展前景， 預計 2023-2025 年歸母凈利潤分別為 2.09、 2.15、 2.57 億元，同比增長 253%、 3%、 20%，EPS 分別為 1.45、 1.49、 1.78 元，現價對應 PE 為 36、 35、 30 倍，維持“買入”評級。
風險提示
ICU 科室建設不達預期風險；醫保控費政策風險；在研項目推進不達預期風險；產品推廣不達預期風險。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，國金證券袁維研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為78.33%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利2.09億，根據現價換算的預測PE為36.33。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有3家機構給出評級，買入評級2家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為57.28。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，山外山（688410）行業內競爭力的護城河一般，盈利能力一般，營收成長性較差。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率、存貨/營收率增幅。該股好公司指標2.5星，好價格指標1.5星，綜合指標2星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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