(資料圖片僅供參考)
華鑫證券有限責任公司寶幼琛,任春陽近期對通行寶進行研究并發布了研究報告《公司動態研究報告：傳統主業穩步復蘇，交通數據業務增長可期》，本報告對通行寶給出買入評級，當前股價為25.33元。
通行寶(301339)
投資要點
智慧交通平臺化解決方案供應商，江蘇交控控股
公司成立于 2016 年， 是全國領先的為高速公路、干線公路以及城市交通等提供智慧交通平臺化解決方案的供應商，主營業務包括三個方面： 1） 以 ETC 為載體的智慧交通電子收費業務， 包括 ETC 發行與銷售、電子收費服務業務等； 2） 以云技術為平臺的智慧交通運營管理系統業務，包括智慧交通運營管理的系統軟件開發、綜合解決方案和系統技術服務等；3） 智慧交通衍生業務，主要為以“ETC+” 為內核開展生態場景搭建，融合車輛加油、路域經濟、養車用車等車生活，開展 ETC 生態圈業務。 2019 年國家政策推動 ETC 用戶數實現爆發式增長后， 2020 年開始回歸穩態，公司營收從 2020 年的 4.66 億元增長到 2022 年的 5.97 億元， CAGR 為 13.19%，2020 年凈利潤為 1.71 億元， 2022 年由于疫情影響凈利潤下滑至 1.51 億元， 2020-2022 年凈利潤整體波動不大。 2023Q1實現營收 1.33 億元（ +16.84%），歸屬凈利潤 0.41 萬元（+33.20%），業績開始恢復。公司控股股東為江蘇交投，實際控制人是江蘇國資委。
前裝&省外拓展提高 ETC 發行市占率，高速出行回暖帶動傳統業務穩步復蘇
ETC 發行與銷售業務： 雖然 ETC 的安裝率已經達到 80%（2019年底數據），但 ETC 發行行業未來仍有發展驅動因素： 1）每年汽車新車銷量（2022 年為 2686 萬輛）； 2）二手車交易（1602 萬輛）。作為江蘇省唯一的 ETC 發行服務機構，公司一方面依靠壟斷優勢不斷夯實江蘇地區的市場地位，另一方面積極與上汽長安等 14 家主機廠、福耀玻璃等合作提前布局 ETC 前裝的市場機遇，同時結合互聯網發行的機會拓展省外市場來提高市占率， 2022 年公司新發展 ETC 用戶 128 萬個，占全國新增市場的 9.3%。 電子收費服務業務： 隨著經濟復蘇，高速出行有望回暖，以及 ETC 支付從高速公路逐漸滲透至停車、加油等涉車場景，帶動電子收費服務業務將穩步復蘇。
產品持續豐富疊加 SAAS 服務，智慧交通運營管理系統業務增速明顯
以云技術為平臺的智慧交通運營管理系統業務主要是依托云大物智等技術進行智慧交通系統的開發和維護，有效支撐綜合交通運營決策管理與服務，聚焦智慧交通指揮調度、運營服務、綜合管理三大業務場景， 目前已形成“調度、收費、養護、服務、綜管、數智、運維”七大產品體系十余個具有國內領先水平的智慧交通云服務系列產品，其中調度云產品目前已實現大規模商業化運作，并向全國推廣。同時公司聚焦數字交通發展需要，不斷研發新產品， 目前公司正在實施AI 視頻分析云控平臺項目和收費機器人等項目建設，將成為公司新的業績增長點。此外， 公司在江蘇省內提供的調度云、 SD-wan 組網服務產品已實現 SaaS 模式收費（ SaaS模式收入從 2021 年的 5103 萬元增長到 2022 年的 10347 萬元），收費模式改變利于公司業績穩步增長。公司智慧交通運營管理系統業務營收從 2019 年的 4716 萬元增長到 2022 年的 2.81 億元， CAGR 為 81.32%，增速較為明顯，預計未來仍將保持快速增長。
占據稀缺交通數據，為數據要素商業化奠定基礎
深耕交通行業領域，公司占據大量稀缺交通數據， 截至 2022年末，公司 ETC 用戶數已達 2215 萬個，智慧停車場 1519個，以及圍繞 ETC+打造的生態圈，會產生大量的數據， 公司已通過構建模型并融合保險、銀行等金融機構產品，為客戶提供引流與供應鏈協同等服務，該商業模式已得到市場認可。
此外公司系列云控平臺產品，能夠實現各類數據的云端匯聚、交互共享和融合開放，擁有全國累積超過百萬事件的高質量信息和更多交通關聯數據，這將為路網管理、出行服務、車路協同、路衍經濟等大數據分析做好有力的數據支撐。公司的調度云平臺涵蓋視頻監控、情報板、語音等八大功能模塊，目前已成功連接多省市的交通 視頻數據入口，積累了極為豐富的監測數據（道路視頻、路況等）和事件案例（突發事件、稽查事件等）；平臺已累計處理交通事件六十余萬起；已存儲近三百萬條情報板信息、近千萬條語音電話錄音、千萬輛車型數據及八十余億張高清抓拍圖片等。公司掌握大量交通數據，這為未來的交通數據價值化和商業化提供了基礎，有望成為公司新的業績增長極。
盈利預測
預測公司 2023-2025 年凈利潤分別為 2.08、 2.66、 3.30 億元， EPS 分別為 0.51、 0.65、 0.81 元，當前股價對應 PE 分別為 49、 39、 31 倍， 維持公司“買入”投資評級。
風險提示
數據要素政策推進及執行低于預期的風險、下游需求不及預期的風險、行業競爭加劇風險、宏觀經濟下行風險等
證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，招商證券劉玉萍研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為78.46%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利2.62億，根據現價換算的預測PE為39.35。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有3家機構給出評級，買入評級3家；過去90天內機構目標均價為31.9。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，通行寶（301339）行業內競爭力的護城河良好，盈利能力良好，營收成長性一般。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：貨幣資金/總資產率、應收賬款/利潤率、經營現金流/利潤率。該股好公司指標3星，好價格指標2星，綜合指標2.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）
關鍵詞：
