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華西證券股份有限公司崔琰近期對上汽集團(tuán)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《出口表現(xiàn)亮眼 新能源轉(zhuǎn)型向上》，本報告對上汽集團(tuán)給出買入評級，當(dāng)前股價為13.8元。
上汽集團(tuán)(600104)
事件概述
6月8日，公司發(fā)布2023年5月產(chǎn)銷快報：單月批發(fā)銷量40.1萬輛，同比+10.2%，環(huán)比+7.2%。公司1-5月累計批發(fā)166.6萬輛，同比-4.8%；
上汽大眾5月批發(fā)9.3萬輛，同比+6.2%，環(huán)比+5.1%。1-5月累計批發(fā)40.7萬輛，同比-9.2%；
上汽通用5月批發(fā)9.2萬輛，同比+10.8%，環(huán)比+15.0%。1-5月累計批發(fā)35.8萬輛，同比-6.1%；
上汽乘用車5月批發(fā)7.4萬輛，同比+4.5%，環(huán)比+8.0%。1-5月累計批發(fā)33.8萬輛，同比+19.5%；
上汽通用五菱5月批發(fā)11.0萬輛，同比+10.3%，環(huán)比+4.7%。1-5月累計批發(fā)40.8萬輛，同比-18.7%。
分析判斷:
5月需求回暖新能源轉(zhuǎn)型加速
5月需求回暖，銷量環(huán)比向上。根據(jù)乘聯(lián)會，5月全國乘用車批發(fā)201.5萬輛，同比+27%，環(huán)比+13%；5月公司批發(fā)銷量40.1萬輛，同比+10.2%，環(huán)比+7.2%，需求復(fù)蘇疊加上通五菱驅(qū)動，銷量環(huán)比向上。
新能源需求向上，轉(zhuǎn)型加速。5月公司新能源汽車銷量6.8萬輛，同比+80.6%，環(huán)比+11.3%。其中，五菱5月批發(fā)11.0萬輛，同比+10.3%，環(huán)比+4.7%，需求快速恢復(fù)。五菱繽果單月銷量突破1.8萬輛，環(huán)比+10%，上市后2個月累計銷量4.2萬輛，在A0級轎車中迅速搶占市場份額。根據(jù)上汽通用五菱品牌事業(yè)部副總經(jīng)理周钘的微博，新車寶駿云朵也將于6月開啟預(yù)售，預(yù)計上市即交付，云朵定位五座純電家用車，軸距2700mm，預(yù)計售價15萬元以內(nèi)。展望未來，公司新車將快速上市，E5、繽果、云朵強(qiáng)產(chǎn)品力持續(xù)驅(qū)動下，我們預(yù)計公司產(chǎn)銷有望穩(wěn)步向上，新能源加速轉(zhuǎn)型。
智己+飛凡新能源高端化加速
智己LS7引領(lǐng)高端化升級。智己LS7于2月發(fā)布，指導(dǎo)價30.98-45.98萬元，新車兼具性能與豪華體驗，百公里加速4.5s，車內(nèi)聯(lián)動電動滑軌、零重力浮感座椅等技術(shù)有效提升座艙舒適度與空間利用率。供給驅(qū)動需求，LS7上市以來需求良好，連續(xù)3月銷量突破2000臺，5月銷量達(dá)2009輛，成功獲“中大型純電SUV“銷冠”，我們判斷銷量態(tài)勢將保持良好，持續(xù)為公司貢獻(xiàn)增量。
飛凡F7銷量亮眼，新能源轉(zhuǎn)型加速。飛凡F7于3月下旬上市，搭載全感官聯(lián)動式巴赫座艙，推動品牌高端化升級，新車亮相首月現(xiàn)金訂單超1.2萬輛，從4月下旬開啟全國多地集中交付，單周交付突破700輛，5月交付2301輛，我們判斷飛凡F7對比同級競品價格具備比較優(yōu)勢+車內(nèi)空間寬裕，有望帶動公司加速新能源轉(zhuǎn)型。
海外持續(xù)熱銷出口海闊天空
出口快速增長，歐洲市場領(lǐng)先。2022年公司累計出口101.7萬輛，同比+45.9%。2023年增長持續(xù)，5月公司海外銷量達(dá)9.2萬輛，同比+6.6%，環(huán)比+2.4%，保持良好態(tài)勢。在歐洲市場，自主品牌MG月銷量已實現(xiàn)同比翻番，位列英國、法國等歐洲國家新車銷量榜前列。我們預(yù)計公司新能源相對歐洲主流競品在產(chǎn)品力方面優(yōu)勢明顯，出海銷量有望穩(wěn)步向上。
投資建議
公司底層技術(shù)扎實，平臺化能力卓越，自主成長愈發(fā)清晰。隨著芯片供應(yīng)的逐漸改善，公司有望迎來自主+合資雙輪驅(qū)動的新增長周期，乘用車龍頭王者歸來。維持盈利預(yù)測，預(yù)計公司2023-2025年收入為8,033/8,387/8,533億元，歸母凈利潤為163.3/175.7/190.0億元，對應(yīng)EPS為1.40/1.50/1.63元，對應(yīng)2023年6月9日13.80元/股的收盤價，PE分別為10/9/8倍，維持買入評級。
風(fēng)險提示
車市下行風(fēng)險；合資品牌下行風(fēng)險；電動智能新車型落地不及預(yù)期；海外擴(kuò)張不及預(yù)期。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，海通證券胡惠民研究員團(tuán)隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為77.59%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利163.28億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為9.87。
最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有12家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級7家，增持評級5家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為19.49。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，上汽集團(tuán)（600104）行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河優(yōu)秀，盈利能力一般，營收成長性較差。財務(wù)可能有隱憂，須重點關(guān)注的財務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤率、應(yīng)收賬款/利潤率近3年增幅、存貨/營收率增幅。該股好公司指標(biāo)3星，好價格指標(biāo)4星，綜合指標(biāo)3.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）
關(guān)鍵詞：
