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海通國際證券集團(tuán)有限公司Qiwen Liu,趙靖博近期對捷佳偉創(chuàng)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《TOPCon設(shè)備快速放量，中標(biāo)頭部客戶量產(chǎn)型HJT整線訂單》，本報(bào)告對捷佳偉創(chuàng)給出增持評級，認(rèn)為其目標(biāo)價(jià)位為175.20元，當(dāng)前股價(jià)為109.0元，預(yù)期上漲幅度為60.73%。
捷佳偉創(chuàng)(300724)
事件：捷佳偉創(chuàng)公告2022年年報(bào)及2023年一季報(bào)，（1）2022年實(shí)現(xiàn)營收60.05億元，同比+18.98%；歸母凈利潤10.47億元，同比+45.93%；（2）2022年Q4實(shí)現(xiàn)營收17.49億元，同比+34.29%；歸母凈利潤2.26億元，同比+91.75%；（3）2023年Q1實(shí)現(xiàn)營收19.31億元，同比+41.73%；歸母凈利潤3.36億元，同比+23.16%。
盈利能力穩(wěn)中向好，費(fèi)用率持續(xù)優(yōu)化：從盈利能力看，2022年公司毛利率為25.44%，同比+0.84pct；凈利率為17.43%，同比+3.29pct；2022年Q4公司毛利率為25.39%，同比+3.97pct；凈利率為13.02%，同比+4.21pct；2023年Q1公司毛利率為22.78%，同比-4.35pct；凈利率為17.42%，同比-2.57pct。
合同負(fù)債、存貨均處快速上升趨勢：（1）截至2022年末，公司存貨為70.68億元，同比+75.25%，合同負(fù)債為58.12億元，同比+55.05%；（2）截至2023Q1末，公司存貨為87.84億元，同比+111.43%，合同負(fù)債為77.86億元，同比+132.08%。我們認(rèn)為，公司合同負(fù)債、存貨維持高位印證了公司在手訂單相對飽滿，奠定了未來業(yè)績增長基礎(chǔ)。
多技術(shù)路線布局拓展，TOPCon、HJT、鈣鈦礦、半導(dǎo)體設(shè)備領(lǐng)域多點(diǎn)開花：1）TOPCon：公司已成為TOPCon路線主要設(shè)備供應(yīng)商，具備整線設(shè)備交付能力。公司PE-poly裝備技術(shù)方案已成為TOPCon技術(shù)路線主流選擇，市占率超50%。亞化咨詢預(yù)計(jì)2023年TOPCon產(chǎn)能超300GW。隨著2023年TOPCon擴(kuò)產(chǎn)持續(xù)推進(jìn)，公司作為TOPCon設(shè)備龍頭廠商，我們認(rèn)為有望率先受益。2）HJT：近期公司板式PECVD雙面微晶工藝設(shè)備中標(biāo)全球頭部光伏企業(yè)量產(chǎn)型HJT整線訂單。此外，公司還積極參與國內(nèi)外新能源頭部企業(yè)的HJT項(xiàng)目招標(biāo)，取得了制絨/板式PECVD/Cat-CVD/PAR/PVD/印刷等十余項(xiàng)單機(jī)設(shè)備中標(biāo)通知書及重復(fù)訂單。3）鈣鈦礦：公司具備鈣鈦礦及鈣鈦礦疊層MW級量產(chǎn)型整線裝備研發(fā)供應(yīng)能力，客戶端反饋良好。公司在大尺寸鈣鈦礦、全鈣鈦礦疊層、HJT/TOPCon疊層鈣鈦礦領(lǐng)域的設(shè)備銷售持續(xù)放量，產(chǎn)品涵蓋RPD、PVD、PAR、CVD、蒸發(fā)鍍膜、精密狹縫涂布、晶硅疊層印刷等，已向十多家光伏龍頭和研究機(jī)構(gòu)提供裝備服務(wù)。4）半導(dǎo)體清洗設(shè)備：公司全資子公司創(chuàng)微微電子自研6寸、8寸、12寸濕法刻蝕清洗設(shè)備，包括有籃/無籃槽式設(shè)備及單片設(shè)備，獲得批量訂單。
盈利預(yù)測與估值：我們預(yù)計(jì)公司2023/2024/2025年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤15.25/24.29/31.33億元，對應(yīng)EPS分別為4.38/6.98/9.00元/股。參考可比公司估值，給予公司2023年40倍PE，目標(biāo)價(jià)為175.20元/股。首次覆蓋給予“優(yōu)于大市”評級。
風(fēng)險(xiǎn)：TOPCon擴(kuò)產(chǎn)不及預(yù)期、電池技術(shù)降本提效不及預(yù)期、下游需求增長不及預(yù)期等。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，光大證券黃帥斌研究員團(tuán)隊(duì)對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)99.13%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利18.47億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測PE為20.55。
最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有26家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級22家，增持評級4家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為149.95。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，捷佳偉創(chuàng)（300724）行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河良好，盈利能力良好，營收成長性一般。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤率、存貨/營收率。該股好公司指標(biāo)3星，好價(jià)格指標(biāo)2.5星，綜合指標(biāo)2.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）
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