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東吳證券股份有限公司黃細(xì)里近期對(duì)愛(ài)瑪科技進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《產(chǎn)能放量 渠道提效 產(chǎn)品升級(jí)多重共振》，本報(bào)告對(duì)愛(ài)瑪科技給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為36.74元。
愛(ài)瑪科技(603529)
投資要點(diǎn)
電動(dòng)兩輪車領(lǐng)先企業(yè)，股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定。 愛(ài)瑪科技是電動(dòng)兩輪車行業(yè)龍頭企業(yè)之一，旗下?lián)碛须妱?dòng)自行車、電動(dòng)輕便摩托車、電動(dòng)摩托車等產(chǎn)品，具有完善的綠色中短途出行交通工具產(chǎn)品體系。公司股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，股權(quán)變動(dòng)多為家庭內(nèi)部安排、個(gè)人職業(yè)發(fā)展、個(gè)人資金需求等。公司于 2017年 12 月、 2021 年 11 月、 2023 年 3 月多次發(fā)布股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，對(duì)充分調(diào)動(dòng)員工積極性、激發(fā)人才內(nèi)生動(dòng)力和潛力具有顯著效果。
行業(yè)情況：新國(guó)標(biāo)替換需求有限，格局向龍頭集中。 總量預(yù)測(cè)：我們預(yù)計(jì) 2023-2025 年行業(yè)銷量預(yù)計(jì)為 5115/5102/5653 萬(wàn)輛。 1）新國(guó)標(biāo)替換需求： 我們認(rèn)為由新國(guó)標(biāo)帶來(lái)的違規(guī)車替換需求預(yù)計(jì)于 2022 年達(dá)到高峰后逐步回落，主要原因?yàn)樘鎿Q需求多已釋放+過(guò)渡期基本涵蓋自然使用壽命； 2）出口： 政策推動(dòng)下東南亞地區(qū)電動(dòng)兩輪車行業(yè)將迎來(lái)高速發(fā)展期。東南亞市場(chǎng)潛力大+自貿(mào)協(xié)定保駕護(hù)航+中國(guó)企業(yè)積極布局等因素影響下中國(guó)電動(dòng)兩輪車企業(yè)在東南亞地區(qū)的出口量有望持續(xù)攀升； 3）自然更新需求： 假設(shè)換車周期為 5 年， 2023-2025 年更新需求為 2018-2020 年銷量。 格局預(yù)測(cè)：進(jìn)一步向龍頭集中。 品牌認(rèn)知不斷加深疊加新國(guó)標(biāo)帶來(lái)的高行業(yè)準(zhǔn)入門檻，行業(yè)集中度將不斷提升。
未來(lái)核心看點(diǎn)：產(chǎn)能放量+渠道提效+產(chǎn)品升級(jí)： 1）產(chǎn)能——積極擴(kuò)產(chǎn)，產(chǎn)能持續(xù)釋放。 愛(ài)瑪通過(guò) 2021 年 IPO+2023 年發(fā)行可轉(zhuǎn)債 20 億元提升資金實(shí)力，積極進(jìn)行擴(kuò)產(chǎn)，目前在建生產(chǎn)基地包括重慶基地二期、臺(tái)州基地、麗水基地、貴港基地等，我們預(yù)計(jì) 2025 年愛(ài)瑪實(shí)際投產(chǎn)年產(chǎn)能可達(dá) 1845 萬(wàn)輛，同比 2022 年底增速+98%。 2）渠道——新建門店+升級(jí)原有門店。 門店升級(jí)：公司于 2021 年通過(guò) IPO 募資其中 4.88 億元對(duì)3773 家門店進(jìn)行裝修升級(jí)，挖掘現(xiàn)有門店的銷售潛力。新建門店：公司于 2023 年募資 5.3 億元對(duì) 11463 家新建經(jīng)銷商營(yíng)銷門店的裝修投入進(jìn)行補(bǔ)貼，擴(kuò)大市場(chǎng)覆蓋面、提高營(yíng)銷效率。 3）產(chǎn)品——引擎系列改善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。 技術(shù)成果：引擎 MAX 提升整車的續(xù)航里程和電池的使命壽命。同時(shí)提升公司單車盈利水平。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí) ： 我們預(yù)計(jì)公司 2023-2025 年?duì)I業(yè)總收入253/299/364 億元，歸屬母公司凈利潤(rùn) 23.94/29.80/39.53 億元，同比+28%/+24%/+33%，對(duì)應(yīng) PE 為 13/11/8 倍，選取 A 股、港股共五家兩輪車同業(yè)公司作為愛(ài)瑪科技的可比公司，可比公司估值均值為 21/16/12倍。鑒于公司產(chǎn)能放量+渠道提效+產(chǎn)品升級(jí)，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示： 行業(yè)總量增長(zhǎng)不及預(yù)期；行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)情況超出預(yù)期
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，財(cái)通證券邢重陽(yáng)研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)98.41%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利23.62億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為13.41。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有14家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)13家，增持評(píng)級(jí)1家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為53.53。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，愛(ài)瑪科技（603529）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河良好，盈利能力良好，營(yíng)收成長(zhǎng)性一般。財(cái)務(wù)健康。該股好公司指標(biāo)4星，好價(jià)格指標(biāo)3.5星，綜合指標(biāo)3.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）
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