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國金證券股份有限公司劉宸倩近期對山西汾酒進行研究并發布了研究報告《公司點評：利潤超預期兌現，結構優化持續推進》，本報告對山西汾酒給出買入評級，當前股價為214.07元。

山西汾酒(600809)
簡評
公司近期有所回調，我們認為，當前無需悲觀看待公司的發展勢能與前進的方向。從歷史經驗來看，白酒企業管理層稟賦固然是加分項，但品牌基礎和渠道管控能力才是長期優勢。清香規模化擴張勢在必行，公司當前經營發展已進入成熟階段，相關波動對公司整體影響實際低于市場預期。
經營分析
當前清香規模化擴張趨勢仍在：長期來看，清香滲透率逐步向20%甚至以上提升，當地清香滲透率提升會帶動復興版等高價值產品的動銷氛圍，從省內汾酒全場景覆蓋的表現中可見一斑，從遠期看公司技改項目落地后產能仍有充沛擴充空間。在“1357+10”的市場布局思路下，省外特別是長江以南地區預計仍能實現超額增速。中期維度上，產品結構有望持續提升。公司的產品結構本身具備梯隊性，各個價位段均有拿得出手的看家產品，下有玻汾當前已經實現全國化，上有青花系列22年營收已達百億。公司對結構提升的戰略定力持之以恒，結構向好亦能帶動公司不斷突破天花板、帶來業績彈性。
從當前的渠道反饋來看，公司基本面仍較為健康，回款銷售進度均在預期之中。目前進度在50%+，青20批價企穩約350元，復興版約790元，庫存在1-1.5個月，在次高端賽道中庫存相對較低。我們始終認為，清香的釋放是細水長流的過程，前期的培育沉淀是必經之路，包括渠道的精細化建設、清香型的培育導入等，并不急于一時之功。公司品牌調性占優，在百億以上規模酒企中仍是成長性居前的標的，加上SKU的梯度性能承接持續漸進的升級步伐，公司估值長期向好具備確定性。
盈利預測、估值與評級
我們預計公司23-25年收入增速為23.2%、21.5%、19.7%，歸母凈利增速為29.8%、25.9%、23.8%，對應EPS為8.61、10.84、13.42元，股票現價對應PE估值為26.1/20.8/16.8倍，維持“買入”評級。
風險提示
宏觀經濟承壓風險；政策風險；全國化進展不及預期。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，光大證券楊哲研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達98.08%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利102.12億，根據現價換算的預測PE為26.88。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有40家機構給出評級，買入評級34家，增持評級6家；過去90天內機構目標均價為317.87。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，山西汾酒（600809）行業內競爭力的護城河優秀，盈利能力優秀，營收成長性優秀。財務健康。該股好公司指標5星，好價格指標2.5星，綜合指標3.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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