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民生證券股份有限公司鄧永康,嚴(yán)家源,郭彥辰,林譽韜,朱碧野近期對晶科科技進行研究并發(fā)布了研究報告《動態(tài)報告：業(yè)績階段性承壓，深耕光伏電站業(yè)務(wù)實現(xiàn)優(yōu)勢輻射》，本報告對晶科科技給出買入評級，當(dāng)前股價為4.75元。
晶科科技(601778)
公司業(yè)績階段性承壓，逆轉(zhuǎn)態(tài)勢初顯。22年公司實現(xiàn)營收31.96億元，同比-15.16%，實現(xiàn)歸母凈利潤2.09億元，同比-36.06%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.81億元，同比-42.94%。分季度看，22年Q4公司實現(xiàn)營收6.88億元，同比-24.46%，環(huán)比-30.67%，實現(xiàn)歸母凈利-0.89億元，同比-1418.75%，環(huán)比-145.16%。23年Q1公司實現(xiàn)營收8.18億元，同比+42.72%，環(huán)比+18.88%；歸母凈利潤0.24億元，同比+140.52%，環(huán)比+127.19%，初步顯露逆轉(zhuǎn)態(tài)勢。
聚焦光伏發(fā)電業(yè)務(wù)，并網(wǎng)量穩(wěn)步提升。22年公司光伏電站開發(fā)運營轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入27.33億元，同比-4.73%，占比為85.49%；光伏電站EPC業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入1.95億元，同比-52.64%，占比為13.18%。盈利能力方面，公司22年毛利率/凈利率為48.28%/7.06%，同比+6.65/-3.18Pcts，凈利率的下滑主要是由于于新增裝機量均為平價項目，整體電價呈下降趨勢；23年Q1毛利率40.10%，同比下降0.17Pcts，凈利率為3.26%，同比提升12.99Pcts。22年全年公司運營集中式與分布式電站裝機容量分別為2508.73/1087.78MW，同比+23.90%/+31.22%，發(fā)電量分別為29.86/8.76億千瓦時，同比+11.10%/12.71%。
光伏發(fā)電三足并行，輻射相關(guān)優(yōu)勢領(lǐng)域。公司專注于光伏電站開發(fā)運營轉(zhuǎn)讓和光伏電站EPC業(yè)務(wù)。光伏發(fā)電業(yè)務(wù)：公司持續(xù)發(fā)力集中式光伏，鞏固工商業(yè)分布式光伏領(lǐng)域的龍頭優(yōu)勢，并正式啟動戶用分布式光伏孵化快速搶占市場，三足并行。2022年在三個領(lǐng)域分別實現(xiàn)新增裝機391/184/75MW；項目開發(fā)方面，合計獲取集中式光伏項目開發(fā)指標(biāo)3390MW，完成工商業(yè)分布式簽約量452MW、戶用分布式簽約量435MW。綜合能源服務(wù)：逐步剝離低盈利代維項目；在全國多點布局開展儲能業(yè)務(wù)，獲取網(wǎng)側(cè)儲能備案項目7個，容量合計3860MWh；獲取用戶側(cè)儲能備案項目2個，容量合計23MWh；實現(xiàn)售電業(yè)務(wù)獨立經(jīng)營，全年售電簽約電量129.8億千瓦時，簽約客戶3877戶。其他業(yè)務(wù)：公司設(shè)有專門的光伏+氫解決方案事業(yè)部，目前已與全球在制氫方面技術(shù)領(lǐng)先的客戶達成全方位合作，提供可再生能源制氫的定制化解決方案；公司運用大數(shù)據(jù)挖掘分析技術(shù)，實現(xiàn)工業(yè)企業(yè)能耗數(shù)據(jù)的監(jiān)測采集，幫助企業(yè)精確掌握碳排放量。
投資建議：我們預(yù)計公司2023-2025年營業(yè)收入為46.30/56.17/69.64億元，歸母凈利為4.78/6.24/9.92億元，對應(yīng)現(xiàn)價PE為35X/27X/17X。公司為光伏發(fā)電環(huán)節(jié)領(lǐng)軍企業(yè)，集中式與分布式齊頭并進，有望受益于光伏行業(yè)的高增速，首次覆蓋，給予“推薦”評級。
風(fēng)險提示：上游原材料波動的風(fēng)險、項目建設(shè)進度不及預(yù)期、行業(yè)競爭加劇風(fēng)險等。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，川財證券孫燦研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為19.85%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利6.86億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為19.79。
最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有3家機構(gòu)給出評級，增持評級2家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標(biāo)均價為5.75。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，晶科科技（601778）行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河良好，盈利能力一般，營收成長性較差。財務(wù)可能有隱憂，須重點關(guān)注的財務(wù)指標(biāo)包括：有息資產(chǎn)負(fù)債率、應(yīng)收賬款/利潤率、應(yīng)收賬款/利潤率近3年增幅、存貨/營收率增幅。該股好公司指標(biāo)1.5星，好價格指標(biāo)2星，綜合指標(biāo)1.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）
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