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中泰證券股份有限公司聞學臣,蘇儀近期對天融信進行研究并發布了研究報告《行穩致遠，新場景新業務方向占比不斷提升》，本報告對天融信給出買入評級，當前股價為10.19元。

天融信(002212)
投資事件：公司發布2022年年報：2022年營業總收入35.43億元，同比增長5.71%；歸母凈利潤2.05億元，同比下降10.83%：扣非歸母凈利潤1.54億元，同比下降0.14%。公司單Q4歸母凈利潤為6.25億元，同比增長97.11%。
營收持續增長，新方向新場景業務占比逐年提升．公司2022年營收35.43億元，同比增長5.71%，2022年單四季度實現營收20.80億元，同比增長6.04%。公司前瞻布局成效漸顯，新方向新場景保持增長，分行業來看，公司數據安全收入同比增長53.21%，工業互聯網安全收入同比增長44.39%，云計算與云安全收入同比增長33.60%，信創安全收入同比增長25.73%。在數據安全方面，公司多維度進行數據安全體系化建設，推出十余款數據安全產品并構建“六步走”數據安全治理體系。在工業互聯網安全方面，公司率先提出“雙安融合”理念，12款產品在30多個行業中得到廣泛應用。在云計算與云安全收入方面，公司先后發布了超融合、桌面云、天融信太行云解決方案．國產云化計算產品等。信創安全方面，公司于國產軟硬件的“天融信昆侖”系列信創產品以63款209個型號保持業界領先。
研發費用增速放緩，毛利率有所提升．截至2022年年底，公司的毛利率為59.72%，相較于2021年同期增長了0.31pcts，報告期內，公司期間費用總計同比增加5.16%，遠低于前期費用增速。其中公司在新方向上的投入布局基本完成，研發費用增速較前期明顯放緩，同比增加2.23%，較年度控制目標25%低22.77pcts;銷售費用同比增加12.95%，較年度控制目標35%減少22.05pcts;管理費用同比下降4.48%。2022年公司研發投入10.72億元，占營收比重30.26%，迭代、升級、發布47款產品，全新發布12個解決方案。
深耕網安，公司“一專多強”能力再進階，深耕行業、廣拓渠道。公司2023年營收增速目標為30%。天融信防火墻連續23年市場占有率第一，近50款產品位居市場領先位置。公司行業客戶、商業客戶營收同比增長均超過50%，“雙輪驅動”營銷戰略加速落地。在行業市場營銷網絡方面，公司針對政府、運營商，金融、能源，醫療、教育等行業設置有228個行業營銷事業部，在全國各省，自治區設有90多個營銷機構，擁有1000+家行業認證合作伙伴。在渠道營銷網絡方面，公司擁有15000+家金銀牌認證合作伙伴覆蓋地市政府、醫療、教育．企業市場，地市縣市場覆蓋面達到90%。細分來看，公司行業客戶營收同比增長64.73%，商業客戶營收同比增長54.95%。其中能源行業同比增長50.94%，交通行業同比增長35.51%，衛生行業同比增長27.22%，運營商行業同比增長21.68%，教育行業同比增長16.70%。
投資建議：天融信作為網絡安全的領先廠商，我們長期看好公司的發展。考慮到市場需求提升，但2022年基數較低，我們下調公司營收預期，我們預計公司2023/2024/2025年收入46.06、58.83、72.05億元（調整前23-24年56.29、71.21億元）同比增長30%、28%、22%；考慮到公司利潤端有所調整，公司歸母凈利潤4.23、5.96、7.97億元（調整前23-24年7.64、10.06億元）。公司2023/2024/2025年EPS分別為0.36/0.50/0.67元（原23-24年預測為0.64、0.85元），對應PE31.0/22.0/16.4倍，考慮收入高成長和有效控費，給予“買入”評級。
風險提示：疫情影響，新市場開拓風險，公司業務進展不及預期，市場競爭加劇

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，國金證券孟燦研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為28.55%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利3.23億，根據現價換算的預測PE為37.18。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有22家機構給出評級，買入評級17家，增持評級5家；過去90天內機構目標均價為14.13。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，天融信（002212）行業內競爭力的護城河良好，盈利能力較差，營收成長性一般。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：貨幣資金/總資產率、應收賬款/利潤率、應收賬款/利潤率近3年增幅、經營現金流/利潤率。該股好公司指標1.5星，好價格指標2星，綜合指標1.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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