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西南證券股份有限公司朱會(huì)振近期對(duì)祖名股份進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《農(nóng)林牧漁：股權(quán)投資進(jìn)入新階段，全國(guó)化擴(kuò)張加速推進(jìn)》，本報(bào)告對(duì)祖名股份給出買(mǎi)入評(píng)級(jí)，認(rèn)為其目標(biāo)價(jià)位為31.95元，當(dāng)前股價(jià)為24.33元，預(yù)期上漲幅度為31.32%。
祖名股份(003030)
投資要點(diǎn)
事件：公司發(fā)布2022年報(bào)及2023年一季報(bào)，2022全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收14.9億元（+11.2%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3838萬(wàn)元（-31.1%）；其中2022Q4單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.7億元（-0.1%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)112萬(wàn)元（-91.3%）。2023Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.2億元（-3.6%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)934萬(wàn)元（+20.3%）。此外，公司擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.50元（含稅）。
生鮮基本盤(pán)穩(wěn)健增長(zhǎng)，豆奶、休閑貢獻(xiàn)增量。1、分品類看，2022年生鮮豆制品、植物蛋白飲品、休閑豆制品分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.8億元（+9.4%）、2.3億元（+11.5%）、7453萬(wàn)元（+14.8%）。公司產(chǎn)品豐富，隨著公司玉米汁新品進(jìn)入更多渠道、休閑豆制品調(diào)整口味和包裝、生鮮豆制品餐飲端恢復(fù)，2023年公司內(nèi)生收入將實(shí)現(xiàn)更快增長(zhǎng)。2、經(jīng)銷模式、直銷模式、商超模式分別實(shí)現(xiàn)收入9.4億元（+8.4%）、1.9億元（+20.7%）、3.6億元（+14.4%）。截至2021年末，公司共有經(jīng)銷商1644家，凈增加191家。
成本壓力+一次性費(fèi)用，2022盈利能力短期承壓。1、2022年整體毛利率25.4%，同比下降1.1pp；2023Q1毛利率25.7%，同比提升1.8pp。毛利率變化主要由于大豆價(jià)格波動(dòng)，公司通過(guò)提高精細(xì)化管理水平、改善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)等方式以應(yīng)對(duì)。2、費(fèi)用率方面，2022年銷售費(fèi)用率15.3%，同比增加0.6pp，主要由于亞運(yùn)會(huì)相關(guān)投入、與企業(yè)戰(zhàn)略咨詢公司合作；管理費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為4.7%、0.6%、0.5%，基本持平。2022年整體凈利率25.4%，同比下降1.6pp；2023Q1凈利率2.7%，同比提升0.4pp。
全國(guó)化擴(kuò)張持續(xù)推進(jìn)，長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間廣闊。1、股權(quán)投資方面，設(shè)立北京合資公司、山西合資公司，公司將委派董事長(zhǎng)和財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人，與北京香香、太原金大豆的合作進(jìn)入新階段；與貴州龍緣盛、南京果果的合作持續(xù)推進(jìn)。成立合資公司的模式可有效規(guī)避合作企業(yè)的歷史沿革、財(cái)務(wù)規(guī)范等問(wèn)題，可以更快體現(xiàn)收益。2、公司將持續(xù)著力拓展長(zhǎng)三角、京津冀、珠三角、華中省會(huì)城市，持續(xù)鞏固公司在豆制品行業(yè)的領(lǐng)先地位，中長(zhǎng)期發(fā)展邏輯得到進(jìn)一步強(qiáng)化。3、祖名為2022亞運(yùn)會(huì)及亞殘運(yùn)會(huì)官方豆制品供應(yīng)商，品牌力將進(jìn)一步提升。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為8820萬(wàn)元、1.2億元、1.5億元，EPS分別為0.71元、0.98元、1.20元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE分別為34倍、25倍、20倍。給予公司2023年45倍估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)31.95元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：大豆價(jià)格持續(xù)上漲風(fēng)險(xiǎn)；項(xiàng)目落地或不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，海通證券顏慧菁研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為72.45%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利9900萬(wàn)，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為30。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有3家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)3家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為31.95。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，祖名股份（003030）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河一般，盈利能力一般，營(yíng)收成長(zhǎng)性一般。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：有息資產(chǎn)負(fù)債率、應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率、應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率近3年增幅。該股好公司指標(biāo)2.5星，好價(jià)格指標(biāo)2星，綜合指標(biāo)2星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）
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