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天風證券股份有限公司繆欣君近期對深信服進行研究并發布了研究報告《三個樂觀的信號》，本報告對深信服給出買入評級，當前股價為120.78元。

深信服(300454)
1、前端：長周期的相對底部區域，行業邁入“十四五”中后期階段
公司的客戶結構決定，景氣度恢復仍然需要時間，但從長周期而言，我們認為當下或是相對底部區域。公司下游很大一部分客戶的支出在長周期內具備一定剛性，如參考十四五規劃2021-2025年，展望2024~2025年相關客戶的支出有望恢復。
2、后端：變革的成效正在體現，產品力的提升只是開始
深信服的變革帶給過公司“陣痛”，也走過一些“彎路”，但我們看到成效正在體現，包括超融合680/690關鍵功能的突破。產品力的提升有望助力公司挺進如金融、能源等行業，以此打開更大的市場。
另一方面，大模型的技術趨勢也給了公司機遇，考慮公司一直注重產品創新，且多次上榜“福布斯中國最具創新力企業榜”，我們認為深信服有望積極把握此次趨勢。公司董事長何朝曦近期表示，“堅持AIFirst戰略構建網絡安全核心能力”。
3、未來：耕耘十年進入收獲期，海外是一片新藍海
深信服在海外市場耕耘已久（14年報表即有一定收入），但我們認為，面向全球競爭，海外市場的打開渠道、產品、品牌三者缺一不可，尤其是品牌。從過去一年的市場端情況來看，公司海外業務正進入收獲期尤其是東南亞。根據海外官網介紹，標桿客戶包括：
1、教育，泰國前五綜合大學之一（SripatumUniversity）
2、醫療，印尼最大的醫院集團之一（MitraKeluarga）
3、集團，泰國制造業公司（VenineCable）
公司董事長何朝曦近期表示，“深信服立志成為全球領先的高科技企業”。我們認為，海外堅持渠道模式，很大程度避免了業務的不確定性，同時參考海外網絡安全公司商業模式，這樣的增長也將更穩定更持續。
考慮去年因疫情反復導致業務拓展及交付造成的影響，以及云計算業務占比提升導致毛利率下降，我們小幅下調此前23年盈利預測，但我們持續看好未來公司產品力的提升及對大模型技術趨勢的把握所帶來競爭力的提升。預計公司2023-2025年收入為85.14/110.92/144.66億元（原預測2023-2024年96.97/123.78億元），歸母凈利潤為5.06/14.07/21.23億元（原預測2023-2024年5.64/9.1億元）。考慮到疫情影響減小，公司業務恢復后利潤仍具有較大成長空間，維持“買入”評級。
風險提示：新業務市場推進不及預期、網絡安全和云計算市場競爭加劇、國產化方案硬件采購成本上漲

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，浙商證券李佩京研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為78.83%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利7.03億，根據現價換算的預測PE為70.75。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有21家機構給出評級，買入評級19家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為165.78。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，深信服（300454）行業內競爭力的護城河良好，盈利能力一般，營收成長性較差。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率、應收賬款/利潤率近3年增幅。該股好公司指標3星，好價格指標1星，綜合指標2星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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