(資料圖片)

浙商證券股份有限公司馬莉,黃宇宸,黃海童近期對海容冷鏈進行研究并發布了研究報告《海容冷鏈深度報告：乘風起，亦能破浪出》，本報告對海容冷鏈給出增持評級，當前股價為27.06元。

海容冷鏈(603187)
海容冷鏈是國內商用冷柜龍頭企業，“柔性生產”模式構建強競爭優勢，原有客戶黏性增強和新客戶拓展有望驅動業績超預期。首次覆蓋，給予“增持”評級。
國內商用冷柜龍頭企業，與快消大客戶共成長
公司是國內商用冷柜龍頭企業，專注于食品冷鏈物流銷售終端的商用展示柜研發制造，目前產品涵蓋商用冷凍展示柜、商用冷藏展示柜、商超展示柜及商用智能售貨柜在內的四大產品體系，廣泛應用于冰淇淋、速凍食品、飲料等快速消費品行業。公司優質客戶豐富，已成為聯合利華、雀巢、伊利、蒙牛、可口可樂、百事可樂等國內外知名快消品牌的供應商，2018-2022年營收CAGR達24.4%。
乘風起：受益消費升級及零售業轉型，商用展示柜空間可觀
商用展示柜屬于冷鏈物流最后一環，快消行業下游需求增長和零售業態轉型加速帶來商用展示柜可觀的增量空間：一方面大眾健康意識提升推動生鮮食品、低溫奶等市場快速發展，商用冷柜直接受益；另一方面便利店、社區生鮮超市等成為我國零售業轉型升級的方向，商用展示柜需求凸顯；此外，商用冷柜逐步走向智能化時代，智能售貨柜未來空間廣闊。
破浪出：兩大核心競爭力構筑海容競爭壁壘，業績短期彈性與長期增長均可期
（1）公司“柔性生產”模式能夠解決行業非標生產的核心痛點，且難以被競爭對手在短時間內復制，形成公司的競爭優勢。（2）商用展示柜行業具有市場準入壁壘，公司憑借好產品+好服務打入頭部客戶供應鏈后有望打通正循環從而不斷鞏固競爭壁壘，帶來原有客戶黏性增強和新客戶拓展加速，公司業績短期彈性與長期增長均可期。（3）國際客戶在確定生產合作方時對產品性能及外觀等具有較高要求，扎實的產品品質助力公司成為聯合利華、雀巢、可口可樂、百事可樂等全球知名快消品牌的供應商，海外市場市占率穩步提升。
盈利預測與估值
預計2023-2025年整體營業收入分別為33.95/40.54/48.02億元，對應增速分別為16.87%/19.43%/18.45%，歸母凈利潤分別為4.28/5.27/6.34億元，對應增速分別為46.38%/23.23%/20.27%，對應EPS分別為1.55/1.91/2.30元。首次覆蓋，給予“增持”評級。
風險提示
公司新客戶拓展不及預期；國內快消行業消費復蘇不及預期；公司海外市占率提升不及預期；原材料價格波動；匯率波動。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，中信證券紀敏研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達87.75%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利4.17億，根據現價換算的預測PE為17.77。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有5家機構給出評級，買入評級5家；過去90天內機構目標均價為37.17。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，海容冷鏈（603187）行業內競爭力的護城河一般，盈利能力一般，營收成長性良好。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率、應收賬款/利潤率近3年增幅、經營現金流/利潤率。該股好公司指標2.5星，好價格指標3.5星，綜合指標3星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

關鍵詞：