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華西證券股份有限公司崔琰近期對長城汽車進行研究并發布了研究報告《系列點評七十五：梟龍Max重磅發布 哈弗轉型加速》，本報告對長城汽車給出買入評級，當前股價為27.31元。
長城汽車(601633)
事件概述
北京時間5月15日，長城正式發布緊湊型SUV哈弗梟龍以及中型SUV哈弗梟龍MAX。哈弗梟龍車身尺寸為4,600/1,877/1,675mm，軸距為2,170mm；哈弗梟龍MAX車身尺寸為4,758/1,895/1,725mm，軸距為2,800mm。哈弗梟龍分為三個版本，指導價分別為13.98萬元/14.98萬元/15.68萬元；哈弗梟龍MAX分為三個版本，指導價分別為15.98萬元/16.98萬元/17.98萬元。
分析判斷:
定位中型SUV有望成為新旗艦
哈弗梟龍/梟龍MAX定位中型SUV，相比競品在空間和價格上有明顯優勢。我們認為主流家用市場需求在優質供給下將快速擴容，對標主要競品包括比亞迪宋Plus-DMI、途觀L等。哈弗梟龍MAX在空間及價格方面（軸距2,800mmvs2，765mm、四驅領航版價格相比宋Plus-DMI便宜3.8萬元）具有優勢，有望成為哈弗新旗艦。
1）舒適空間：定位中型SUV，外觀內飾彰顯設計感。外觀上整體設計感強，車身方面具備同級領先的車身尺寸，頭部空間909mm，腿部空間970mm，臀部到地板空間324mm，門框面積比同類城市SUV+13%。同時座椅采用高凈化環保材質，植入香氛;座椅采用雙密度發泡工藝，兼顧舒適與支撐，后懸架采用三聯桿獨立后懸架前風擋及前門采用雙層夾膠隔音玻璃。
2）極致安全：定位家庭，極致用料高標準打造安全。高強鋼比例為73.6%，超高強度鋼比例為11.4%，熱成型鋼應用比例為13.4%;全框式副車架，含前下防撞梁和吸能盒;鍍鋅鋼板比例57.6%;雙預緊安全帶增加預緊端片總成，防止碰撞時成員前移:側氣簾額外提供6s保壓，以高于國家標準的技術樹立行業標桿。
領先智能：輔助駕駛同級標配，硬件軟件“雙劍合璧”。全新一代CoffeeOS系統實現NOH、HWA等30項L2+級智能駕駛輔助功能，可實現復雜路口通行，自動變道超車等功能。核心技術持續進階，從安全，輕松，簡便多維度大幅提升駕駛體驗。同時配備多項智能設備：車規級芯片多媒體主機，12G主機內存，副駕娛樂專屬屏，50w無線充電。
Hi4平臺引領技術加速輸出
四驅體驗兩驅價格、四驅性能兩驅能耗，推動四驅加速滲透。Hi4實現了三動力源雙軸分布的“新構型”、iTVC智能扭矩矢量控制系統的“新突破”、機電耦合傳動系統的“新高度”的三大革新，擁有3擎9模智能動態切換，實現性能、效能的完美平衡，極致拓寬用戶用車場景，能夠實現“全工況效率最優，全場景駕駛無憂”；發動機熱效率達到41.5%，實現WLTC綜合油耗1.78L，WLTC綜合油耗5.5L。
戰術積極調整2023深蹲起跳
品牌管理整合，2023深蹲起跳。2023年，公司堅定轉型決心，全力搶占份額：銷量目標不低于160萬輛，凈利潤不低于60億元，快速調整戰略布局：
1）整合品牌重回主航道：扭轉產品定位思路，調整產品回歸主流市場，全力打造大單品；
2）整合組織架構：由一車一品牌到聚焦一個長城，高管自上而下迎來調整；
3）整合渠道：推出哈弗新能源龍網，全新獨立渠道有望快速建立用戶認知；
4）全新產品&全新技術：全新技術Hi4主打兩驅價格+四驅性能，首搭新車梟龍Max上市，有望驅動需求增長；我們判斷公司低谷時刻已過，隨疫后復蘇、搭載全新Hi4技術的新品推出，行業及公司周期共振，公司需求有望邊際改善，以價換量全力搶占份額。
投資建議
公司新產品國內外推廣進展順利，智能電動化新周期開啟，新能源智能化車型占比快速提升，豪華化領跑地位愈發清晰，非車業務收入有望加速釋放。維持盈利預測，預計2023-2025年營業收入為1,994.6/2,437.8/2,807.5億元，歸母凈利潤為72.1/116.3/149.3億元，對應EPS為0.81/1.31/1.68元，對應2023年5月15日收盤價28.14元/股PE為35/21/17倍，維持“買入”評級。
風險提示
車市下行風險；WEY、沙龍、哈弗等品牌所在市場競爭加劇，銷量不及預期。
證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，華創證券夏涼研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達86.99%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利41.29億，根據現價換算的預測PE為57.43。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有30家機構給出評級，買入評級20家，增持評級9家，中性評級1家；過去90天內機構目標均價為36.34。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，長城汽車（601633）行業內競爭力的護城河優秀，盈利能力一般，營收成長性一般。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率、應收賬款/利潤率近3年增幅、存貨/營收率增幅。該股好公司指標3星，好價格指標2.5星，綜合指標2.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）
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