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（以下內(nèi)容從浙商證券《中芯國(guó)際Q1業(yè)績(jī)點(diǎn)評(píng)：觸底回升，迎接新一輪增長(zhǎng)周期》研報(bào)附件原文摘錄）
中芯國(guó)際(688981)
5月11日，中芯國(guó)際公告23Q1業(yè)績(jī)：23Q1公司營(yíng)收14.62億美元，毛利3.05億美元，毛利率為20.8%；23Q2指引為：季度環(huán)比營(yíng)收增長(zhǎng)5~7%，毛利率19%~21%。公司營(yíng)收將在Q2見(jiàn)底回升，由于下半年復(fù)蘇幅度還不明朗，故維持全年指引不變；中長(zhǎng)期看，中芯國(guó)際作為引領(lǐng)中國(guó)本土半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)發(fā)展的龍頭廠(chǎng)商，業(yè)鏈主重要性及稀缺性投資價(jià)值凸顯。
Q1營(yíng)收略超指引，毛利率位于指引上沿。
據(jù)公司公告，23Q1營(yíng)收14.62億美元，同比-20.6%，環(huán)比-9.8%，略好于指引（指引為環(huán)比下滑10%~12%）；毛利率20.8%，同比下降19.9pcts，環(huán)比減少11.2pcts，處于指引上沿（指引為19%~21%）；歸母凈利潤(rùn)2.31億美元，同比-48.3%，環(huán)比-40.1%。月產(chǎn)能達(dá)73.2萬(wàn)片，環(huán)比增加1.83萬(wàn)片；產(chǎn)能利用率為68.1%，環(huán)比下降11.4pcts；ASP為1168美元/片，環(huán)比增長(zhǎng)13.4%，ASP的提升應(yīng)主要由于12寸占比提升（22Q4為64.4%，23Q1為71.9%）。
公司已經(jīng)走過(guò)底部，Q2指引營(yíng)收觸底回升。
公司指引23Q2營(yíng)收有望環(huán)比提升5%~7%，毛利率介于19%~21%；展望23年全年，雖然Q1收入觸底回升，由于下半年復(fù)蘇幅度不明朗，故維持全年指引不變。在國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)走勢(shì)分化背景下，公司在中國(guó)區(qū)營(yíng)收占比回升（22Q4為69.1%，23Q1為75.5%），隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇疊加大陸芯片公司向本土代工廠(chǎng)轉(zhuǎn)產(chǎn)，我們認(rèn)為公司已經(jīng)走過(guò)底部，營(yíng)收及產(chǎn)能利用率都將出現(xiàn)持續(xù)回升。
資本開(kāi)支維持，各產(chǎn)線(xiàn)擴(kuò)產(chǎn)持續(xù)推進(jìn)。
23Q1公司資本開(kāi)支12.58億美元，同比增長(zhǎng)44.83%，環(huán)比下降-36.66%。目前，中芯深圳已量產(chǎn)，中芯京城預(yù)計(jì)下半年量產(chǎn)，中芯東方預(yù)計(jì)年底通線(xiàn)，中芯西青在建設(shè)中。當(dāng)前公司產(chǎn)能利用率處于較低水平，但公司持續(xù)補(bǔ)全成熟制程工藝，全力配合新產(chǎn)品的研發(fā)，積極布局下一輪增長(zhǎng)周期，中長(zhǎng)期有望獲得高速增長(zhǎng)。
大國(guó)重器：產(chǎn)業(yè)安全自主可控，芯片國(guó)產(chǎn)化落腳點(diǎn)。
受半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)地緣政治因素影響，國(guó)產(chǎn)半導(dǎo)體自主可控迫在眉睫。中芯國(guó)際作為引領(lǐng)中國(guó)本土半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)發(fā)展的龍頭廠(chǎng)商，一方面承載設(shè)備、材料等環(huán)節(jié)國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程落到實(shí)處，另一方面同樣承載制程工藝完善、產(chǎn)能良率提升重任，產(chǎn)業(yè)鏈主重要性及稀缺性投資價(jià)值凸顯。
盈利預(yù)測(cè)與估值
公司基本面有望觸底回升，當(dāng)下具備投資價(jià)值。預(yù)計(jì)公司23-25年三年?duì)I收分別為448.2/549.2/679.8億元，同比增長(zhǎng)-9.5%/22.5%/23.8%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)57.0/100.0/158.4億元，同比增長(zhǎng)-53.0%/75.6%/58.4%，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)2023-2025年P(guān)B分別為2.89/2.71/2.46倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
美國(guó)出口管制制裁加劇風(fēng)險(xiǎn)；半導(dǎo)體設(shè)備國(guó)產(chǎn)化不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；先進(jìn)制程進(jìn)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；半導(dǎo)體政策不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。
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