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浙商證券股份有限公司張雷,黃華棟,楊子偉近期對信德新材進行研究并發布了研究報告《2022年報及2023年一季報點評：2022年業績略低于預期，包覆材料出貨有望高增》，本報告對信德新材給出增持評級，當前股價為76.74元。

信德新材(301349)
投資事件
1）2022年，公司實現總收入9.04億元，同比增長83.69%；歸母凈利潤1.49億元，同比增長8.21%；扣非歸母凈利潤1.37億元，同比增長13.55%；毛利率27.00%，同比下降13.58個百分點；凈利率16.49%，同比下降11.5個百分點。
2）2023年第一季度，公司實現總營收1.57億元，同比增長5.60%；歸母凈利潤0.28億元，同比增長1.48%，環比增長1.86%；扣非歸母凈利潤0.18億元，環比增長9.22%。
包覆材料出貨高增，受產品結構和原材料價格上漲影響利潤率承壓
公司22年營收9.04億元，同比高增83.69%，主要系下游負極材料市場整體保持較快增長態勢，帶動公司主副產品銷售收入實現較大增長，22年實現負極包覆材料銷量32126噸，同比增長41.31%；歸母凈利潤同比增長8.21%，增速不及收入主要系：1）總體銷售結構變化：公司貫徹一體化布局，低毛利的裂解萘餾分產品2022年收入占比為26.62%，同比增長13.19個百分點。2）原材料價格波動：因22年整體石油價格大幅上漲，公司核心原材料乙烯焦油和古馬隆樹脂的價格均呈現上漲趨勢，乙烯焦油22年平均采購單價達4642.32元，同比增長37.65%，公司主動承擔原材料價格上漲的壓力，22年毛利率27.00%，同比下降13.58個百分點。
行業受益動力、儲能需求及快充趨勢，出貨量有望持續高增
受益于動力及儲能端的帶動，根據GGII，22年中國鋰電池負極材料市場出貨量為137萬噸，同比增長90.3%。根據EVTank，全球負極材料出貨量在25年和30年將分別達到331.7萬噸和863.4萬噸，在負極需求和快充趨勢下，包覆材料需求有望以超越下游負極行業增速增長。公司生產的包覆產品的結焦值上限普遍較高，喹啉不溶物及灰分含量較低，擁有更高附加值空間，積累了四大類、十余種不同品類的負極包覆材料產品，是行業內少數可覆蓋主流軟化點范圍的企業，公司與負極龍頭貝特瑞、杉杉、江西紫宸等合作長達5-10年，同時積極開拓海外市場，目前負極包覆材料產能4萬噸/年，在建產能1.5萬噸/年，伴隨新增產能投放，全球出貨量有望持續提升。
專注原材料和生產工藝改良，一體化布局強化競爭優勢
公司大連信德碳材料“年產3萬噸碳材料產業化升級項目”一期年產1.5萬噸項目已于2022年11月順利投產，該項目將原料端向上游延伸至乙烯焦油，具有一體化產能優勢，在不斷提高生產效率的同時，確保產品品質的穩定，公司通過專注原材料和生產工藝改良，一體化向上延伸布局，強化競爭優勢。
盈利預測及估值
下調盈利預測，維持“增持”評級。鋰電負極包覆龍頭，一體化擴產強化龍頭地位。考慮到原材料上漲影響盈利能力，我們下調公司23-24年盈利預測，預計23-24年歸母凈利潤為2.53、3.63億元（23-24年下調前分別為3.17、4.58億元），新增2025年歸母凈利潤預測為4.94億元，對應EPS為3.73、5.34、7.27元/股，當前股價對應的PE分別為21、14、11倍。維持“增持”評級。
風險提示
行業競爭加劇，原材料價格上漲，全球新能車銷量不及預期。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，中信建投證券盧昊研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為78.29%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利3.18億，根據現價換算的預測PE為16.43。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有13家機構給出評級，買入評級8家，增持評級5家；過去90天內機構目標均價為99.16。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，信德新材（301349）行業內競爭力的護城河一般，盈利能力良好，營收成長性一般。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：貨幣資金/總資產率、應收賬款/利潤率、存貨/營收率增幅、經營現金流/利潤率。該股好公司指標2.5星，好價格指標3星，綜合指標2.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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