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海通國際證券集團有限公司Junjun Zhu,Xin Hu,Borong Li近期對恒力石化進行研究并發布了研究報告《1Q23盈利改善，環比扭虧》，本報告對恒力石化給出增持評級，認為其目標價位為20.88元，當前股價為15.13元，預期上漲幅度為38.0%。
恒力石化(600346)
1Q23盈利改善，環比扭虧。2022年，公司實現營業收入2223.24億元，同比+12.30%；實現歸母凈利潤23.18億元，同比-85.07%；1Q22-4Q22歸母凈利潤分別為42.23億元、38.03億元、-19.39億元、-37.68億元。2023年一季度，公司實現營業收入561.44億元，同比+5.15%，環比+8.04%；實現歸母凈利潤10.20億元，同比-75.85%，環比實現扭虧為盈。我們認為盈利改善主要由于油價企穩，下游需求溫和復蘇，公司毛利改善。2023年一季度，公司實現毛利52億元，相比3Q22-4Q225-10億的毛利水平明顯改善。
資產減值拖累2022年盈利。2022年，公司計提資產減值損失31.29億元（均為存貨跌價損失），同比增加29.74億元。
1Q23主要產品銷量均實現同比增長。2022年，公司煉化生產相對穩定，原油耗用量2077.60萬噸，同比+0.57%；煉化產品產量2338.95萬噸，同比-0.54%。而受需求下滑影響，煉化產品銷量2135.85萬噸，同比-7.85%。2023年一季度，公司煉化產品產量640.25萬噸，同比+8.45%，PTA、聚酯新材料產品產量維持穩定；受益于需求溫和復蘇，公司煉化、PTA、聚酯新材料產品銷量同比均實現增長，同比增速分別為4.15%、13.26%、21.73%。
加速新材料布局，打造第二成長曲線。公司穩步推進160萬噸/年高性能樹脂及相關配套工程、汾湖80萬噸功能性薄膜塑料項目、16億平鋰電膈膜項目等在建項目建設，打造以“化工新材料”為新主軸的“第二成長曲線”，項目預計從2023年起陸續投產落地。未來，公司將依托一、二期精細化工園項目，加快打造高端精細化工產業集群，并積極推進包括鋰電隔膜、電解液、PET銅箔基膜、光伏背板基膜在內的新能源、新材料產品布局。
積極推進員工持股、回購、大股東增持等，彰顯信心。
（1）員工持股：2022年5月，公司第六期員工持股計劃完成公司股票購買，合計持有股票2.92億股，成交均價23.45元/股，成交金額68.38億元，鎖定期自2022年5月10日起12個月。
（2）回購：2022年，公司完成第三期、第四期回購計劃，累計回購20億元，回購均價分別為25.84元/股、22.23元/股。（3）大股東增持：公司實控人、控股股東及一致行動人計劃于2022年10月20日起12個月內，增持公司股份7.5-15億元。
盈利預測與投資評級。我們預計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為84億元、130億元和144億元（前期預測：2022-2024年歸母凈利潤分別為25億元、81億元和148億元），EPS分別為1.19、1.85、2.05元（前期預測：2022-2024年EPS分別為0.36、1.15、2.10元），2023年BPS為8.70元（前期預測：2023年BPS為8.96元），我們按照2023年2.4倍PB，對應合理價值為20.88元，2023年PE為18倍（前期預測：2023年BPS為8.96元，按照2023年2.5倍PB，原目標價為22.40元，下調6.78%），維持“優于大市”評級。
風險提示：原油價格大幅波動；產品價格大幅波動的風險；在建項目進程不及預期。
證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，東吳證券郭晶晶研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為71.73%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利78.66億，根據現價換算的預測PE為13.64。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有19家機構給出評級，買入評級18家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為19.77。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，恒力石化（600346）行業內競爭力的護城河優秀，盈利能力良好，營收成長性較差。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：有息資產負債率、應收賬款/利潤率近3年增幅。該股好公司指標3.5星，好價格指標3星，綜合指標3星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）
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