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東吳證券股份有限公司曾朵紅,陳淑嫻,陳瑤,郭亞男,郭晶晶近期對衛星化學進行研究并發布了研究報告《C2&C3景氣修復，新材料業務成長提速》，本報告對衛星化學給出買入評級，當前股價為13.96元。

衛星化學(002648)
投資要點
C2 產業鏈護城河深厚，看好乙烷價格中樞下移。 我們認為公司 C2 業務的護城河主要體現在三個方面： 1）乙烷裂解的成本優勢。 從歷史數據復盤來看，乙烷裂解制長期處于成本曲線的最左側，近期隨著乙烷價格回落，乙烷裂解成本優勢再度放大； 2）充足的原材料供應。 美國天然氣產量高增帶動乙烷供應增長，而需求端同時面臨內需不足+出口受限，在此背景下，乙烷價格有望長期維持低位； 3）難以復制的供應鏈體系。 乙烷裂解項目對于原料獲取和物流保障能力要求極強，公司自有供應鏈體系在業內極具稀缺性，后來者難以形成追趕。
C3 產業鏈差異化布局，看好丙烯酸景氣改善。 PDH 產能高增長，下游產業鏈配套是盈利關鍵。 除了常規的PDH-PP路線外，公司重點打造百萬噸級的“PDH-丙烯酸-SAP/丙烯酸酯-高分子乳液”產業鏈，并配套建設 80 萬噸 PDH-丁辛醇項目， 持續提升丙烯酸產業鏈競爭優勢。2022H2 以來，受下游涂料、 膠粘劑需求下滑影響，丙烯酸產業鏈景氣回落，目前處于歷史底部，未來隨著地產復蘇以及快遞物流需求恢復，丙烯酸價差存在較大修復空間。中長期看，丙烯酸新增產能有限，而終端需求穩步增長，供需格局有望持續改善。
產能釋放疊加景氣回升， 23年有望進入業績修復通道。 23-24年是投產大年，大量項目落地貢獻業績。其中新材料項目一期、 25 萬噸雙氧水、 18 萬噸丙烯酸及 36 萬噸丙烯酸酯預計將于 23 年投產， C2 項目二階段也將貢獻完整業績；此外， 80 萬噸丁辛醇、 20 萬噸精丙烯酸、 15萬噸丙烯酸酯技改及 26萬噸高分子乳液預計將于 24年投產。隨著上述項目落地，疊加 C2/C3 產業鏈景氣回升，公司業績彈性值得期待。
POE、 EAA 等產品多點開花，新材料布局未來可期。 公司依托 C2/C3原料平臺，加速下游 POE、 EAA、 PS、聚醚、電池級碳酸酯、電子級雙氧水等新材料布局。其中千噸級α -烯烴中試線已建成中交， 性能對標海外樣品， 未來將建設 10 萬噸/年α -烯烴及配套 POE 項目；此外，公司與 SKGC 共建亞洲首套 4 萬噸/年 EAA 裝置，并新增 5 萬噸/年二期規劃，有望率先實現 EAA 國產化突破。
盈利預測與投資評級： 我們預計公司 2023-2025 年歸母凈利潤分別為44/62/75億元，按 2023年 5月 10日收盤價計算，對應 PE為 10.9/7.8/6.4倍。公司新材料項目有序推進， C2/C3產業鏈景氣回升，看好短期業績彈性和長期成長性，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示： 項目投產進度推遲， 需求復蘇弱于預期，原材料價格劇烈波動， 地緣風險持續演化

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，東方證券袁帥研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為67.56%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利62.37億，根據現價換算的預測PE為7.55。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有20家機構給出評級，買入評級18家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為18.97。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，衛星化學（002648）行業內競爭力的護城河良好，盈利能力優秀，營收成長性較差。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：貨幣資金/總資產率、有息資產負債率。該股好公司指標3星，好價格指標3星，綜合指標3星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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