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東吳證券股份有限公司周爾雙,黃瑞連近期對(duì)德龍激光進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2022年報(bào)&2023年一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：高研發(fā)投入拖累業(yè)績(jī)表現(xiàn)，訂單回暖看好23年業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)》，本報(bào)告對(duì)德龍激光給出增持評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為40.95元。
德龍激光(688170)
事件：公司發(fā)布2022年報(bào)&2023年一季報(bào)。
2023Q1設(shè)備驗(yàn)收不及預(yù)期，收入端短期承壓
2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.68億元，同比+3.48%，其中Q4為2.11億元，同比+13.79%。分產(chǎn)品來(lái)看：1）精密激光加工設(shè)備：2022年實(shí)現(xiàn)收入4.26億元，同比+5.60%。分行業(yè)來(lái)看，半導(dǎo)體及光學(xué)領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)收入1.50億元，同比-8.39%，主要系光學(xué)濾光片玻璃晶圓加工設(shè)備業(yè)務(wù)受終端需求下滑影響，同比-39.72%；新型電子領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)收入1.29億元，同比-0.58%，公司逐步由消費(fèi)電子向汽車電子方向轉(zhuǎn)移，并獲得主流車廠及汽車供應(yīng)鏈頭部廠商新產(chǎn)品線訂單；顯示領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)收入6855萬(wàn)元，同比-14.09%，主要系公司戰(zhàn)略性收縮；新能源領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)收入4,973萬(wàn)元，主要來(lái)自印刷網(wǎng)板激光制版設(shè)備及鈣鈦礦電池設(shè)備。2）激光器：2022年實(shí)現(xiàn)收入4121萬(wàn)元，同比-27.81%，主要系下游需求放緩，納秒激光器市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。3）激光設(shè)備租賃服務(wù)：2022年實(shí)現(xiàn)收入1223萬(wàn)元，同比+9.45%；4）激光加工服務(wù)：2022年實(shí)現(xiàn)收入2812萬(wàn)元，同比+1.34%；5）維修及其他：2022年實(shí)現(xiàn)收入5597萬(wàn)元，同比+21.22%。
2023Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入0.98億元，同比-28.40%，低于我們預(yù)期，主要系設(shè)備驗(yàn)收不及預(yù)期。短期來(lái)看，2023Q1公司訂單已經(jīng)開(kāi)始回暖，疊加鈣鈦礦電池設(shè)備、鋰電設(shè)備、SiC晶錠切割設(shè)備等放量，公司收入端有望穩(wěn)健增長(zhǎng)。
毛利率表現(xiàn)依舊出色，高研發(fā)投入拖累凈利率表現(xiàn)
2022年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6740萬(wàn)元，同比-23.16%，其中Q4為3274萬(wàn)元，同比-13.27%。2022年公司銷售凈利率為11.86%，同比-4.11pct，盈利水平明顯下降。1）毛利端：2022年銷售毛利率49.71%，同比-1.03pct，其中精密激光加工設(shè)備、激光器、激光設(shè)備租賃服務(wù)、激光加工服務(wù)、維修及其他業(yè)務(wù)毛利率分別為49.09%、40.44%、63.70%、52.98%和56.65%，分別同比+0.26pct、-11.33pct、-11.21pct、-1.76pct、-7.22pct，激光器毛利率明顯下降，主要系納秒激光器市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、毛利率下降，但皮秒、飛秒及可調(diào)脈寬等激光器仍保持較強(qiáng)的盈利水平。2）費(fèi)用端：2022年期間費(fèi)用率為38.91%，同比+5.24pct，是凈利率下滑的主要原因，其中銷售、管理、研發(fā)和財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比+2.33pct、+0.52pct、+4.27pct和-1.87pct，研發(fā)投入力度明顯加大。
2023Q1公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)479萬(wàn)元，同比-79.79%，同樣低于我們預(yù)期。2023Q1公司銷售凈利率為4.90%，同比-12.45pct，大幅下降。2023Q1公司銷售毛利率為51.35%，同比+0.35pct，期間費(fèi)用率為52.25%，同比+17.59pct，其中研發(fā)費(fèi)用率達(dá)到22.42%，同比+10.19pct，是壓制盈利水平的核心因素。
半導(dǎo)體業(yè)務(wù)有望持續(xù)擴(kuò)張，巨量轉(zhuǎn)移、鈣鈦礦設(shè)備成為重要增長(zhǎng)點(diǎn)
公司在穩(wěn)固晶圓切割龍頭地位的同時(shí)，積極布局巨量轉(zhuǎn)移、新能源設(shè)備等新領(lǐng)域，不斷打開(kāi)成長(zhǎng)空間。1）半導(dǎo)體設(shè)備：公司是少數(shù)幾家掌握激光隱形切割技術(shù)的企業(yè)之一，除了碳化硅晶圓激光切割設(shè)備，還推出了碳化硅激光退火設(shè)備，2022年公司正式推出碳化硅晶錠激光切片技術(shù)，已完成工藝研發(fā)和測(cè)試驗(yàn)證，并取得頭部客戶批量訂單。2）MicroLED設(shè)備：激光剝離及激光修復(fù)設(shè)備已交付客戶并實(shí)現(xiàn)收入，激光巨量轉(zhuǎn)移設(shè)備已獲得頭部客戶訂單。3）鈣鈦礦設(shè)備：公司已實(shí)現(xiàn)P0、P1、P2、P3及P4激光設(shè)備全覆蓋，公司從2022年下半年開(kāi)始一直在配合頭部客戶的新工藝開(kāi)發(fā)并進(jìn)行商務(wù)溝通，同時(shí)不斷開(kāi)拓新客戶，并率先實(shí)現(xiàn)百兆瓦級(jí)規(guī)模化量產(chǎn)設(shè)備供應(yīng)。4）鋰電設(shè)備：公司聚焦新興應(yīng)用場(chǎng)景，激光電芯除藍(lán)膜設(shè)備已通過(guò)客戶測(cè)試驗(yàn)證并獲得頭部客戶首臺(tái)訂單，針對(duì)電芯返工激光解決方案，還開(kāi)發(fā)電芯自動(dòng)包膜設(shè)備、電芯極柱激光清洗設(shè)備。5）光模塊激光應(yīng)用設(shè)備：人工智能、自動(dòng)駕駛等新技術(shù)應(yīng)用帶動(dòng)光模塊市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張，2019年開(kāi)始布局光模塊市場(chǎng)激光應(yīng)用設(shè)備，通過(guò)多年的技術(shù)積累，研發(fā)出了包括光模塊中鎢銅板雙面激光網(wǎng)格加工、COC芯片表面百微米級(jí)二維碼&數(shù)字碼加工等一系列設(shè)備，主要客戶包括Finisar、中際旭創(chuàng)、天孚通訊等行業(yè)龍頭企業(yè)。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：考慮到公司研發(fā)力度加大、設(shè)備驗(yàn)證節(jié)奏等因素，我們調(diào)整2023-2024年歸母凈利潤(rùn)分別為0.92、1.55億元（原值1.21、1.88億元），并預(yù)計(jì)2025年歸母凈利潤(rùn)為2.37億元，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE為45/27/18倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、新品產(chǎn)業(yè)化不及預(yù)期、下游行業(yè)波動(dòng)等。
該股最近90天內(nèi)共有8家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)5家，增持評(píng)級(jí)3家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為70.09。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，德龍激光（688170）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河較差，盈利能力一般，營(yíng)收成長(zhǎng)性一般。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)2星，好價(jià)格指標(biāo)2.5星，綜合指標(biāo)2星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）
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