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華鑫證券有限責任公司孫山山近期對養元飲品進行研究并發布了研究報告《公司事件點評報告：一季報超預期，2023年加快復蘇》，本報告對養元飲品給出買入評級，當前股價為22.83元。
養元飲品(603156)
事件
2023 年 4 月 21 日， 養元飲品發布 2022 年報及 2023 年一季報。
投資要點
2022 年順利收官，一季報超預期
2022 年總營收 59.23 億元（同減 14%），歸母凈利潤 14.74億元（同減 30%） ;其中 2022Q4 總營收 17.38 億元（同減8%），歸母凈利潤 4.67 億元（同減 3%） ，系疫情影響人員流動，消費場景減少所致。 2023Q1 總營收 22.29 億元（同增9%），歸母凈利潤 7.33 億元（同增 40%） ，一季度經營向好。 2022 年毛利率 45.11%（同減 4pct），其中 2022Q4 毛利率 44.68%（ 同減 4pct）， 2023Q1 毛利率 46.94%（ 同減1pct） ，系主力產品核桃乳毛利率下降所致。 2022 年凈利率24.89%（同減 6pct），其中 2022Q4 凈利率 26.86%（同增2pct） ,2023Q1 凈利率 32.87%（同增 7pct）。 2022 年銷售費用率 14.18%（同增 0.2pct），其中 2022Q4 為 12.12%（同減2pct）， 2023Q1 為 8.49%（同減 1pct） 。 2022 年管理費用率為 1.77%（同增 0.6pct）， 系公司停工期間工資及折舊費用計入管理費用所致， 其中 2022Q4 為 0.97%（同減 0.4pct） ，2023Q1 為 1%（同減 0.1pct）。 2022 年經營活動現金流凈額11.53 億元（同減 43%） 。 2022 年銷售回款 62.84 億元（同減 16%）， 2023Q1 為 11.23 億元（同增 45%）。截至 2023Q1末， 合同負債 1.57 億元（同減 47%） 。
核桃乳基本盤穩固，期待新品植物奶表現
分產品看， 2022 年核桃乳/功能性飲料/其他植物飲料營收分別為 56.45/2.66/0.08 億元，分別同比-16%/+38%/+417%，分別占比 95%/4.6%/0.4%， 主力產品核桃乳以細分消費人群為方向，開發多個系列產品以應對多元消費需求；功能性飲料表現亮眼系春節旺銷所致；植物奶產品推廣活動增多以實現收入高增長。 分渠道看， 2022 年經銷/直銷營收分別為56.87/2.32 億元，分別同比-15%/+8%，分別占比 96%/4%，毛利率分別為 46%/35%，分別同比-4%/-2%。 2023Q1 經銷/直銷營收分別為 21.01/1.12 億元，分別同比+9%、 +7%，分別占比95%/5%。 分區域看， 2022 年華東/華中/華北/西南/東北/華南/西北地區營收分別為 19/14.5/10/10/2/1.5/1.7 億元，分別 同 比 -15%/-19%/-3%/-21%/-8%/-12%/+30% ， 分 別 占 比32%/25%/18%/17%/3%/3%/3%。 2023Q1 華東/華中/華北/西南/東 北 / 華 南 / 西 北 地 區 營 收 分 別 為6.7/6/3.8/4.2/0.7/0.4/0.5 億 元 ， 分 別 同 比 +9%/+15%/-5%/+17%/+27%/-13%/+2%。 公司堅持“分區域定渠道獨家經銷模式”，擁有覆蓋全國銷售網絡。 量價拆分， 2022 年核桃乳銷量 58.29 萬千升（同減 16%），功能性飲料銷量 2.03 萬千升（同增 57%），其他植物飲料銷量 0.07 萬千升（同增492%）。 2022 年核桃乳噸價 0.97 萬元/千升（同增 0.1%），功能性飲料噸價 1.31 萬元/千升（同減 13%），其他植物飲料噸價 1.10 萬元/千升（同減 13%） 。 截至 2023Q1 經銷商2046 家。
盈利預測
預計 2023-2025 年 EPS 為 1.53/1.92/2.35 元，當前股價對應PE 分別為 15/12/10 倍， 維持“買入” 投資評級。
風險提示
宏觀經濟下行風險、 核桃露增長不及預期、 成本上漲風險等。
證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，興業證券金含研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達90%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利27.17億，根據現價換算的預測PE為10.62。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有1家機構給出評級，買入評級1家。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，養元飲品（603156）行業內競爭力的護城河良好，盈利能力良好，營收成長性較差。財務相對健康，須關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率近3年增幅。該股好公司指標3.5星，好價格指標3.5星，綜合指標3.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）
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