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中銀國(guó)際證券股份有限公司余嫄嫄,徐中良近期對(duì)滬硅產(chǎn)業(yè)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《300mm大硅片快速放量，營(yíng)收利潤(rùn)高速增長(zhǎng)》，本報(bào)告對(duì)滬硅產(chǎn)業(yè)給出增持評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為25.8元。
滬硅產(chǎn)業(yè)(688126)
公司發(fā)布2022年年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入36.00億元，同比增長(zhǎng)45.95%；歸母凈利潤(rùn)3.25億元，同比增長(zhǎng)122.45%；扣非歸母凈利潤(rùn)較上年同期增長(zhǎng)2.47億元，實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。其中四季度單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.04億元，同比增長(zhǎng)43.55%；歸母凈利潤(rùn)1.99億元，同比增長(zhǎng)338.00%；扣非歸母凈利潤(rùn)0.26億元，同比增長(zhǎng)190.52%。硅片產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，規(guī)模優(yōu)勢(shì)有望凸顯，維持增持評(píng)級(jí)。
支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
產(chǎn)品需求旺盛，營(yíng)收利潤(rùn)創(chuàng)新高。2022年下游客戶大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)，終端應(yīng)用市場(chǎng)規(guī)模穩(wěn)步提升，公司硅片產(chǎn)銷兩旺，實(shí)現(xiàn)總銷量768.11萬(wàn)片，同比增長(zhǎng)14.24%，總產(chǎn)量784.42萬(wàn)片，同比增長(zhǎng)14.53%。同時(shí)得益于行業(yè)高景氣度，公司毛利率提升明顯，2022年半導(dǎo)體硅片平均毛利率為21.84%，同比提升6.83pcts。隨著半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，硅片需求有望不斷增長(zhǎng)。
300mm硅片產(chǎn)能快速增長(zhǎng)，填補(bǔ)高端硅基材料國(guó)內(nèi)技術(shù)空白。2022年公司子公司上海新昇300mm半導(dǎo)體硅片30萬(wàn)片/月的產(chǎn)線全面達(dá)產(chǎn)，公司歷史累計(jì)出貨超過(guò)700萬(wàn)片，成為目前國(guó)內(nèi)規(guī)模最大量產(chǎn)300mm半導(dǎo)體硅片的公司，且實(shí)現(xiàn)邏輯、存儲(chǔ)、圖像傳感器（CIS）等應(yīng)用全覆蓋，達(dá)成了我國(guó)300mm半導(dǎo)體硅片“自主可控”的重要目標(biāo)。同時(shí)公司吸納少數(shù)股東投資款51億元，共同出資建設(shè)300mm半導(dǎo)體硅片擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目，2023年，300mm硅片產(chǎn)能有望擴(kuò)充至60萬(wàn)片/月。大硅片產(chǎn)品有望推動(dòng)公司業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)。
200mm以下硅片產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，行業(yè)地位鞏固。公司子公司Okmetic200mm及以下尺寸MEMS用拋光片技術(shù)水平和細(xì)分市場(chǎng)份額全球領(lǐng)先，公司子公司新傲科技200mm及以下尺寸外延片的技術(shù)水平和細(xì)分市場(chǎng)份額國(guó)內(nèi)領(lǐng)先；2022年，新傲科技完成200mmSOI硅片生產(chǎn)線擴(kuò)容，產(chǎn)能由3萬(wàn)片/月提升至4萬(wàn)片/月，Okmetic在芬蘭萬(wàn)塔啟動(dòng)200mm半導(dǎo)體特色硅片擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目，同時(shí)子公司新硅聚合完成壓電薄膜材料襯底的中試線建設(shè)，部分產(chǎn)品已通過(guò)客戶驗(yàn)證。隨著公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，抗風(fēng)險(xiǎn)能力增強(qiáng)，行業(yè)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)有望擴(kuò)大。
估值
公司產(chǎn)能快速擴(kuò)張，毛利率提升明顯，上調(diào)公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2025年EPS分別為0.14元、0.17元、0.23元，對(duì)應(yīng)PE分別為182.8倍、145.8倍、108.4倍。維持增持評(píng)級(jí)。
評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
行業(yè)景氣度帶來(lái)的需求波動(dòng)；擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目進(jìn)度不達(dá)預(yù)期；開(kāi)工率受限等。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，民生證券方競(jìng)研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為79.39%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利3.72億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為178.29。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有11家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)6家，增持評(píng)級(jí)4家，中性評(píng)級(jí)1家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為25.12。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，滬硅產(chǎn)業(yè)（688126）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河優(yōu)秀，盈利能力一般，營(yíng)收成長(zhǎng)性較差。財(cái)務(wù)相對(duì)健康，須關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)3星，好價(jià)格指標(biāo)1星，綜合指標(biāo)2星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）
關(guān)鍵詞：
