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信達證券股份有限公司劉嘉仁,涂佳妮近期對愛博醫療進行研究并發布了研究報告《22年年報及23Q1季報點評：23Q1超預期，人工晶體&角塑恢復高增，新產品進入放量期》，本報告對愛博醫療給出買入評級，當前股價為215.0元。
愛博醫療(688050)
愛博醫療披露 2022 年年報和 2023 年一季度報： 1） 2022 年實現營收 5.79 億元/+33.8%，歸母凈利潤 2.33 億元/+35.8%； 2） 22Q4 封控和大面積感染導致白內障科室和視光驗配機構大面積停診， 實現營收 1.38 億元/+27.7%，歸母凈利潤 0.34 億元/+8.6%； 3） 23Q1 實現營收 1.9 億元/+44.6%，歸母凈利潤 0.78億元/+33.6%。
22 年公司盈利能力有所提升， 實現銷售毛利率 84.8%/+0.46pct，凈利率39.2%/+0.47pct， 22 年公司人工晶體市場持續拓展、產能擴大，單位成本降低；角塑鏡銷量亦保持較大增長，試戴片占比減少，平均售價提高，毛利率上升。 22年公司實現銷售費率 18.6%/-2.12pct，管理費率 23.2%/-0.88pct，研發費率11.4%/-0.61pct，各費率均有所下降， 22 年經營性現金流達到 2.50 億元/+14.1% 。
分產品來看： 我們預計疫情影響下白內障手術量行業增速下滑， 22 年公司手術類業務實現營收 3.68 億元/+15.6%，毛利率 87.6%/+2.43pct，其中人工晶體實現營收 3.53 億元/+15.8%，銷售量 80.6 萬片/+14.9%，平均出廠價 437.56 元/片，毛利率 89.5%/+2.53pct。我們預計今年集采對價格影響有限，在手術量增速修復的背景下， 公司作為國產廠商有望進一步以價換量， 提升銷量和市占率；此外公司于 22Q4 獲批非球面衍射型多焦人工晶狀體，填補了國產多焦點空白，或將于今年起放量提升單價及利潤率。
角塑逆勢實現高增長、市場地位開始確立，視光產品線逐步完備： 1） 角塑產品營收 1.74 億元/+62.1%，普諾瞳銷量 32.6 萬片/+51.5%，平均出廠價 479.4 元/片，毛利率 86.2%/+2.29pct， 22 年進入機構數量的快速提升， 我們預計公司在角塑市場的市占率將穩中有升， 且隨著單價較低的試戴片銷量占比下降， 我們預計出廠價將提升； 2） 其他視光產品放量增長，實現營收 0.34 億元，毛利率 48.0%/-2.3pct，多功能硬性接觸鏡護理液、硬性接觸鏡酶清潔劑分別于 2022年 2 月、 2022 年 9 月獲三類醫療器械注冊證， 我們預計有望隨著產品線完善維持高速增長； 3） 公司去年上市了普諾瞳仿生復眼離焦鏡，今年上市零售版欣諾瞳環狀多焦點離焦鏡，將在醫療+零售渠道齊發力； 4） 隱形眼鏡業務方面，目前天眼醫藥已布置全自動生產線，產能及良率均有提升，今年將著力提升產能、貢獻收入。
23Q1 營收表現亮眼： 我們預計 23Q2 核心產品人工晶體+角塑在低基數的情況下將延續高景氣度，視光新產品加速放量。 23Q1 實現營收 1.90 億元/+44.6%，歸母凈利潤 0.78 億元，毛利率 85.1%，凈利率 11.6%：
1） 收入端來看： 23Q1 手術類業務恢復情況良好，角塑在高基數、 1 月驗配尚未恢復的情況下實現高速增長，護理產品、離焦鏡、彩瞳等視光其他產品同比大幅增長，對收入貢獻超 11%；
2） 利潤增速低于營收增速： 除產品結構因素外， 我們預計主因公司加大了新產品推廣力度和品牌營銷活動，加上蓬萊生產基地產能尚需逐步釋放，以及加快推進研發項目，使得營業成本及各項費用增長較快，同時政府補貼及理財收益同比有所減少。
研發及新產品進展： 1） 屈光手術方面，適用高度近視人群的有晶體眼人工晶狀體有望打破 STARR 的壟斷局面； 2） 人工晶狀體產品迭代將持續推進：非球面三焦散光矯正人工晶狀體、非球面擴景深人工晶狀體均已進入臨床階段； 3） 硅水凝膠隱形眼鏡已經入臨床階段，后續有望進一步研發硅水凝膠彩片。
投資建議： 作為具備強研發能力的平臺型公司，公司近年亦驗證了其優異的商業化能力。 我們預計手術類高端產品迭代有望持續、市占率或將穩中有升，角塑集采對上游企業影響較小，公司有望充分享受行業紅利，維持高速增長，護理產品、離焦鏡、彩瞳有望在 23 年正式進入放量期。我們預計公司 23-25 年營收分別為 8.46、 11.89、 16.56 億元；歸母凈利潤分別為 3.34、 4.71、 6.54 億元，對應 2023 年 4 月 19 日收盤價 PE 分別為 68、 48、 35 倍，維持“買入”評級。
風險因素： 新產品放量不及預期，政策風險，市場競爭加劇等
證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，國盛證券楊春雨研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達90.9%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利3.45億，根據現價換算的預測PE為65.35。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有8家機構給出評級，買入評級4家，增持評級4家；過去90天內機構目標均價為242.25。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，愛博醫療（688050）行業內競爭力的護城河良好，盈利能力良好，營收成長性優秀。財務健康。該股好公司指標4星，好價格指標1.5星，綜合指標2.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）
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