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中原證券股份有限公司喬琪近期對海康威視進行研究并發(fā)布了研究報告《季報點評：國內(nèi)主業(yè)有望復(fù)蘇，關(guān)注大模型應(yīng)用落地》，本報告對海康威視給出買入評級，當前股價為43.54元。

海康威視(002415)
事件：公司發(fā)布 2022 年年度報告和 2023 年第一季度報告，2022 年公司實現(xiàn)營收 831.66 億元，同比+2.14%；歸母凈利潤 128.37 億元，同比-23.59%；扣非歸母凈利潤 123.31 億元，同比增長-25.02%；23Q1單季度公司實現(xiàn)營收 162.01 億元，同比-1.94%，環(huán)比-30.90%；歸母凈利潤 18.11 億元，同比-20.69%，環(huán)比-54.69%；扣非歸母凈利潤 15.54億元，同比增長-29.67%，環(huán)比-59.16%。
投資要點：
22 年業(yè)績有所承壓，23Q1 毛利率恢復(fù)明顯。2022 年在全球宏觀經(jīng)濟波動及地緣政治沖突的背景下，公司營收略有增長，表現(xiàn)出較強韌性；在經(jīng)濟弱勢的情況下，公司盡力爭取實現(xiàn)營收增長，承接部分低毛利業(yè)務(wù)對綜合毛利率產(chǎn)生影響，公司 2022 年毛利率為42.29%，同比下降 2.04%；2022 年公司人員數(shù)量有一定擴張，給利潤端帶來壓力；23Q1 公司延續(xù) 22Q4 營收下滑的趨勢，但降幅有所縮窄；由于公司 2023 年更注重有效益的增長，部分業(yè)務(wù)質(zhì)量向好，另一方面公司加大降本力度，使得 23Q1 毛利率達到 45.17%，同比提升 1.45%，環(huán)比提升 3.04%。
EBG 業(yè)務(wù)率先恢復(fù)增長，PBG 和 SMBG 業(yè)務(wù)靜待復(fù)蘇。公司國內(nèi)主業(yè)包括 EBG、PBG、SMBG 三大事業(yè)群，EBG 業(yè)務(wù) 2022 年營收為 165.05 億元，同比下降 0.75%，其中能源行業(yè)增速較快，2022年 EBG 業(yè)務(wù)表現(xiàn)出較強的韌性，23Q1 EBG 業(yè)務(wù)已經(jīng)率先恢復(fù)增長。PBG 業(yè)務(wù) 2022 年營收為 161.35 億元，同比下降 15.79%，2022年 PBG 業(yè)務(wù)受疫情防控影響較大，政府公共支出受限，項目落地受到影響，但政府數(shù)字化轉(zhuǎn)型需求仍然迫切。SMBG 業(yè)務(wù) 2022 年營收為 124.97 億元，同比下降 7.36%，SMBG 中小企業(yè)對經(jīng)濟環(huán)境敏感，22H2 需求有所下滑，但中小企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型是突破發(fā)展瓶頸、弱化外部環(huán)境依賴、構(gòu)建長效競爭力的關(guān)鍵。2023 年隨著經(jīng)濟回暖，PBG 和 SMBG 業(yè)務(wù)有望逐步復(fù)蘇。
海外業(yè)務(wù)推進“一國一策”本地化戰(zhàn)略，有望繼續(xù)保持高增長。2022年海外市場逐漸回暖，部分地區(qū)經(jīng)濟保持較快增長，公司持續(xù)推進國際業(yè)務(wù)“一國一策”的本地化戰(zhàn)略，不斷完善全球營銷服務(wù)網(wǎng)絡(luò)體系，提升研發(fā)、制造、物流、售后服務(wù)等全鏈路本地化，快速響應(yīng)客戶、用戶以及合作伙伴需求。目前公司已在國際及港澳臺地區(qū)設(shè)立 7 家分子公司及辦事處，業(yè)務(wù)覆蓋全球主要國家和地區(qū)。2022年海外主業(yè)營收為 220.32 億元，同比增長 16.41%，22H2 北美、歐洲業(yè)務(wù)受通脹、政治因素等影響出現(xiàn)負增長，但發(fā)展中國家保持較好的增長，預(yù)期未來發(fā)展中國家的收入占比將會進一步提升，有望帶動公司海外業(yè)務(wù)繼續(xù)保持高增長。
創(chuàng)新業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，為公司長期持續(xù)成長注入新動力。2022 年公司創(chuàng)新業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收 150.70 億元，同比增長 22.81%，其中智能家居業(yè)務(wù)營收為 40.77 億元，同比增長 3.26%，機器人業(yè)務(wù)營收為39.16 億元，同比增長 41.81%，熱成像業(yè)務(wù)營收為 27.90 億元，同比增長 26.01%，汽車電子業(yè)務(wù)營收為 19.05 億元，同比增長33.06%，存儲業(yè)務(wù)營收為 16.16 億元，同比增長 16.7%。公司創(chuàng)新業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，并持續(xù)儲備技術(shù)與拓展業(yè)務(wù)，為公司長期持續(xù)成長注入新動力。
公司深耕多模態(tài) AI 大模型多年，有利于實現(xiàn)大模型應(yīng)用有效落地。公司在 AI 領(lǐng)域已深耕多年，目前 AI 開放平臺已經(jīng)服務(wù) 100 多個行業(yè)、15000 多個用戶，應(yīng)用場景非常豐富。公司的多模態(tài)大模型支持視覺、語音、文本等多模態(tài)信號的融合訓(xùn)練及處理，模型訓(xùn)練參數(shù)量達百億級，在架構(gòu)上應(yīng)用云、邊、域的智能物聯(lián)系統(tǒng)架構(gòu)，實現(xiàn)信息的多級處理，達到成本與效果的均衡。公司的大模型能更好的理解現(xiàn)場復(fù)雜場景下的視頻內(nèi)容，對視頻信息提取的精確度和數(shù)據(jù)標注的效率有量級上的提升。公司在人工智能領(lǐng)域的技術(shù)和產(chǎn)品持續(xù)積累，賦能千行百業(yè)智能物聯(lián)應(yīng)用，有利于實現(xiàn) AI 大模型技術(shù)產(chǎn)品化及應(yīng)用有效落地。
盈利預(yù)測與投資建議。公司為全球智能物聯(lián)龍頭企業(yè)，國內(nèi)主業(yè)EBG 業(yè)務(wù)已率先恢復(fù)增長，PBG 和 SMBG 業(yè)務(wù)有望逐步復(fù)蘇，海外業(yè)務(wù)與創(chuàng)新業(yè)務(wù)有望繼續(xù)保持高增長，我們預(yù)計公司 23-25 年營收為 957.38/1113.71/1291.61 億 元，23-25 年歸 母凈利潤為168.18/201.07/236.94 億元，對應(yīng)的 EPS 為 1.80/2.15/ 2.53 元，對應(yīng) PE 為 24.24/20.28/17.21 倍。考慮公司在智能物聯(lián)行業(yè)的優(yōu)勢地位、在多模態(tài) AI 大模型上的進展以及未來幾年的成長性，首次覆蓋給予“買入”投資評級。
風險提示：行業(yè)競爭加劇風險；項目推進進度不及預(yù)期風險；地緣政治沖突加劇風險；技術(shù)研發(fā)進展不及預(yù)期風險

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，華泰證券黃樂平研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準確度均值高達95.96%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利166.95億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為24.46。

最新盈利預(yù)測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有18家機構(gòu)給出評級，買入評級14家，增持評級3家，中性評級1家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為50.98。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，海康威視（002415）行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河良好，盈利能力良好，營收成長性一般。財務(wù)相對健康，須關(guān)注的財務(wù)指標包括：應(yīng)收賬款/利潤率。該股好公司指標4星，好價格指標3星，綜合指標3.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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