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東吳證券股份有限公司曾朵紅,阮巧燕,岳斯瑤近期對天賜材料進行研究并發布了研究報告《2022年報點評：電解液成本優勢明顯，業績符合市場預期》，本報告對天賜材料給出買入評級，認為其目標價位為62.80元，當前股價為42.69元，預期上漲幅度為47.11%。

天賜材料(002709)
投資要點
2022 年歸母凈利潤 57.14 億元，同比增長 158.77%，業績符合市場預期。 2022 年公司營收 223.17 億元，同比增長 101.22%；歸母凈利潤 57.14億元，同比增長 158.77%；扣非凈利潤 55.39 億元，同比增長 155.38%；22 年毛利率為 37.97%，同比增加 2.99pct；凈利率為 26.19%，同比增加5.38pct。
22 年出貨 32 萬噸，同增 122%， 23 年預計維持 50%+增長。 出貨方面，公司 22 年全年電解液出貨近 32 萬噸，同增 122%，其中 Q4 公司電解液出近 11 萬噸，環增 20%+。公司深度綁定寧德， 22 年銷售額占比達54%， 23 年在成本優勢及長期客戶合作下，市占率預計進一步提升，我們預計公司 23 年出貨有望達 50 萬噸+，同比增長 56%，其中 23Q1 公司預計出貨 8 萬噸，同增 30%+。
公司與二線盈利差距維持，預計 23 年 Q2 盈利觸底企穩。 盈利方面，我們預計公司 22 全年單噸盈利近 1.4 萬元/噸，同比微增，其中 Q4 單噸凈利 1 萬元/噸左右，環降約 25%，與二線廠商盈利差擴大至 0.6 萬元/噸左右； 23 年 Q1 六氟價格降至 10 萬元/噸以下，行業已逐步出清，隨著碳酸鋰價格企穩，我們預計電解液單位盈利在 Q2 見底企穩，全年看，公司液體六氟我們預計維持 2-3 萬元/噸左右的成本優勢，對應電解液利潤增厚 0.3 萬元/噸左右， LIFSI 貢獻電解液利潤 0.2~0.3 萬元/噸，疊加電解液加工環節及部分添加劑自供貢獻 0.2 萬元/噸左右利潤，我們預計公司 23 年單噸凈利仍可維持 0.7 萬元/噸左右，好于行業平均水平。
磷酸鐵 22 年出貨 4 萬噸， 23 年新增產能釋放推動出貨高增長，日化貢獻穩定增量。 出貨方面，我們預計公司 22 年磷酸鐵出貨近 4 萬噸，其中 Q4 出貨約 1 萬噸，環比微增， 23 年隨著新增產能逐步釋放，出貨有望達 15 萬噸+，同增近 300%。盈利方面，我們預計 22 年磷酸鐵單噸凈利 0.8 萬元左右， 23 年磷酸鐵價格預計逐步回歸，單噸凈利我們預計達0.3 萬元/噸左右， 23 年磷酸鐵業務可貢獻 4-5 億元左右利潤；此外公司日化業務 22 年我們預計貢獻 2-3 億元左右利潤， 23 年預計穩定增長。
盈利預測與投資評級： 考慮六氟競爭加劇，我們下調公司 23-25 年歸母凈利預期至48.45/63.18/82.06億元（原預期23-24年歸母凈利60.37/80.49億元），同比-15%/30%/30%，對應 PE 為 17x/13x/10x，考慮到公司為電解液龍頭，給予 23 年 25 倍 PE，對應目標價 62.8 元，“買入”評級。
風險提示： 銷量不及預期，盈利水平不及預期

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，招商證券劉巍研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達96.35%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利71.22億，根據現價換算的預測PE為11.55。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有7家機構給出評級，買入評級5家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為93.59。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，天賜材料（002709）行業內競爭力的護城河優秀，盈利能力良好，營收成長性一般。財務相對健康，須關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率。該股好公司指標4星，好價格指標3星，綜合指標3.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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