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中銀國際證券股份有限公司盧翌近期對完美世界進行研究并發布了研究報告《多品類產品儲備豐富，AI賦能游戲研發》，本報告對完美世界給出買入評級，當前股價為19.56元。

完美世界(002624)
完美世界發布2022年業績，全年營業收入76.7億元，同比-9.95%；歸母凈利潤13.8億元，同比+273.07%；非經常性損益總額6.9億元，同比+156.38%。新游表現符合預期，品類突破成果初現，未來產品儲備豐富。維持買入評級。
支撐評級的要點
新游貢獻業績增量，出海業務表現亮眼。公司游戲業務營業收入72.4億元，同比-2.41%；歸母凈利潤15.9億元，同比+120.97%。2022年公司出售海外游戲團隊，確認非經常性損益4.2億元，扣除相關影響后，游戲業務實現營收72.0億元，同比+6.09%；扣非后歸母凈利潤為10.8億元，同比+321.78%。2022年《夢幻新誅仙》進入回報期，3次進入iOS游戲暢銷版前十。二次元新游《幻塔》5次進入iOS暢銷榜前十，最高來到第四名，MMO新游《完美世界：諸神之戰》亦貢獻了業績增量。出海方面，公司與騰訊合作于2022年8月在海外推出《幻塔》，首日進入122個國家與地區iOS游戲下載榜前十。2022年公司影視業務實現收入3.2億元，同比-66.33%。目前，公司聚焦精品內容，圍繞減量提質、降本增效，推出了《昔有琉璃瓦》《仙琦小姐許愿吧》等精品劇集。
游戲產品儲備豐富，部分產品預計先行海外測試，布局AI應用。已公布的游戲儲備中，至少已有6款獲得版號，其中包括自研產品《天龍八部2：飛龍戰天》《迷失蔚藍》《神魔大陸2》《誅仙世界》以及代理產品《筑夢頌》《雙點醫院》等，其中大部分產品將于年內上線國內市場。未獲版號的自研儲備有《一拳超人：世界》《百萬亞瑟王》《誅仙2》《女神異聞錄》等，部分產品也將先行在海外展開測試，預計將逐步帶來業績增量。公司積極布局前沿科技應用，已在內部成立AI中心，由公司游戲業務CEO負責，中臺技術部門牽頭，各項目制作人深度參與，大力研究及推行AI技術的學習與應用。影視方面，公司儲備的《云襄傳》《許你歲月靜好》等作品正在制作、發行、排播過程中。
毛利率大幅提升，研發費用率升高。2022年公司毛利率68.45%，同比+6.99pcts；銷售/管理/研發費用率分別為14.45%/9.57%/29.86%，同比-8.86/+0.98/+3.90ppts。由于高毛利的游戲業務收入占比提高，公司毛利率大幅提高。費用結構方面，銷售費用率降低，主要因為2021《夢幻新誅仙》《舊日傳說》等游戲上線及后續營銷費用基數較高，且22H2未上線重點游戲；同時對研發環節的持續投入也導致了更高的研發費用率。
估值
我們認為完美世界持續強化研運實力，重點產品表現穩定，多款產品有序推進測試，版號儲備較多，同時部分游戲將在海外先行上線。我們預計2023/24/25年歸母凈利潤為17.05/19.44/22.97億元，維持買入評級。
評級面臨的主要風險
游戲監管超預期；宏觀經濟下滑；新游表現不及預期。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，浙商證券謝晨研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為79.59%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利13.89億，根據現價換算的預測PE為27.17。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有17家機構給出評級，買入評級15家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為17.62。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，完美世界（002624）行業內競爭力的護城河良好，盈利能力一般，營收成長性一般。財務健康。該股好公司指標3星，好價格指標2.5星，綜合指標2.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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