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（原標(biāo)題：國(guó)泰君安：動(dòng)銷加速、成本改善、結(jié)構(gòu)升級(jí)共振 啤酒將迎超級(jí)大年第二波）

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，國(guó)泰君安發(fā)布研究報(bào)告表示，國(guó)內(nèi)啤酒正處于結(jié)構(gòu)升級(jí)的長(zhǎng)期趨勢(shì)之中，噸價(jià)提升的確定性相對(duì)較強(qiáng)。從已公布年報(bào)看，青啤、華潤(rùn)等龍頭企業(yè)22年即便在疫情干擾之下，噸價(jià)依然實(shí)現(xiàn)同比5%+提升。該行認(rèn)為23年在即飲渠道尤其是夜場(chǎng)等場(chǎng)景修復(fù)帶動(dòng)之下，啤酒噸價(jià)有望保持較快乃至進(jìn)一步加速提升。啤酒行業(yè)動(dòng)銷加速、成本改善、結(jié)構(gòu)升級(jí)三周期共振，隨著動(dòng)銷超預(yù)期將迎來(lái)超級(jí)大年第二波。建議增持：青島啤酒(600600.SH)、燕京啤酒(000729.SZ)、重慶啤酒(600132.SH)；港股：華潤(rùn)啤酒(00291)、青島啤酒股份(00168)。

國(guó)泰君安的主要觀點(diǎn)如下：

導(dǎo)讀：啤酒行業(yè)三周期共振帶來(lái)投資超級(jí)大年，隨著動(dòng)銷加速，我們認(rèn)為將迎來(lái)啤酒超級(jí)大年第二波。

投資建議：啤酒行業(yè)動(dòng)銷加速、成本改善、結(jié)構(gòu)升級(jí)三周期共振，隨著動(dòng)銷超預(yù)期將迎來(lái)超級(jí)大年第二波。建議增持：青島啤酒、燕京啤酒、重慶啤酒；港股：華潤(rùn)啤酒、青島啤酒股份。

啤酒23Q1景氣超預(yù)期，動(dòng)銷有望顯著加速。根據(jù)渠道調(diào)研，我們預(yù)計(jì)23Q1啤酒行業(yè)銷量或?qū)崿F(xiàn)高單位數(shù)增長(zhǎng)，其中青島啤酒、燕京啤酒、華潤(rùn)啤酒等龍頭公司表現(xiàn)有望更優(yōu)，淡季不淡超預(yù)期。根據(jù)渠道調(diào)研，23Q1餐飲終端整體呈現(xiàn)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，尤其夜場(chǎng)及高檔餐飲持續(xù)恢復(fù)，我們預(yù)計(jì)喜力、青島純生、燕京U8等次高檔以上啤酒產(chǎn)品受益現(xiàn)飲渠道終端復(fù)蘇、動(dòng)銷表現(xiàn)較好。隨著二季度迎來(lái)啤酒消費(fèi)旺季以及22年同期的低基數(shù)，我們預(yù)計(jì)啤酒動(dòng)銷有望繼續(xù)顯著加速。

成本下行拐點(diǎn)已至，毛銷差有望顯著改善。啤酒原材料成本中，包材在營(yíng)業(yè)成本中占比約為大麥等釀酒原料的兩倍乃至以上，我們預(yù)計(jì)雖然大麥價(jià)格2023年同比或仍有低雙位數(shù)上漲，但鋁罐、紙箱等包材成本改善將帶來(lái)拐點(diǎn)。各家啤酒公司22Q2-Q3報(bào)表端成本處于高位，23Q2有望迎來(lái)成本下行拐點(diǎn)，成本壓力有望大幅緩解，毛銷差有望顯著改善，帶來(lái)利潤(rùn)端彈性釋放。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級(jí)，23年有望加速。國(guó)內(nèi)啤酒正處于結(jié)構(gòu)升級(jí)的長(zhǎng)期趨勢(shì)之中，噸價(jià)提升的確定性相對(duì)較強(qiáng)。從已公布年報(bào)看，青啤、華潤(rùn)等龍頭企業(yè)22年即便在疫情干擾之下，噸價(jià)依然實(shí)現(xiàn)同比5%+提升。我們認(rèn)為23年在即飲渠道尤其是夜場(chǎng)等場(chǎng)景修復(fù)帶動(dòng)之下，啤酒噸價(jià)有望保持較快乃至進(jìn)一步加速提升。參考美、日等國(guó)經(jīng)驗(yàn)，啤酒噸價(jià)提升周期至少演繹10年以上，考慮到國(guó)內(nèi)啤酒目前的單噸價(jià)格仍較低，21年國(guó)內(nèi)前五大啤酒公司噸價(jià)僅3500元，處于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)快速提升期，疊加部分產(chǎn)品提價(jià)，我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)啤酒噸價(jià)將在較長(zhǎng)周期內(nèi)保持較快提升態(tài)勢(shì)，貢獻(xiàn)盈利提升。

風(fēng)險(xiǎn)提示：旺季雨水天氣影響銷售，疫情出現(xiàn)反復(fù)。

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