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山西證券股份有限公司徐風,王志杰近期對高測股份進行研究并發布了研究報告《切片技術閉環+產能規模效應，帶動凈利率翻番》，本報告對高測股份給出買入評級，當前股價為68.1元。

高測股份(688556)
事件描述
公司披露 2022 年年報。 2022 年公司實現營業收入 35.7 億元， 同比+127.9%； 實現歸母凈利潤 7.9 億元， 同比+356.7%。 其中， 22Q4 營業收入13.8 億元， 同比+132.4%， 環比+61.4%； 歸母凈利潤 3.6 億元， 同比+489.3%，環比+88.5%。
事件點評
業務全面增長， 耗材和切片代工收入貢獻近 50%。 從收入結構看， 光伏切割設備/切片代工/金剛線/創新業務分別實現收入 14.7 億元/9.3 億元/8.4 億元/1.6 億元， 收入貢獻為分別為 41.3%/26.0%/23.5%/4.4%， 同比分別增長50.4%/778.2%/188.2%/48.9%。 光伏設備業務， 與晶澳、 晶科、 高景、 天合光能等簽訂大額訂單， GC700X 切片機市占率穩居第一。 硅片切割加工服務，截止 22 年末， 切片產能 21GW， 已規劃產能為 52GW。 金剛線業務， 年產量3392.8 萬千米， yoy+257.0%； 年銷量（不含自用） 2539.7 萬千米， yoy+206.2%，
切片技術閉環， 規模效應顯現， 盈利能力大幅提升。 2022 年公司毛利率 41.5%， yoy+7.8pct； 凈利率 22.1%， yoy+11.1pct。 各細分業務的毛利率同比均有提升， 光伏切割設備/切片代工/金剛線/創新業務毛利率分別為33.2%/45.5%/43.1%/54.4%， 同比增加 2.1pct/16.7pct/7.2pct/12pct。 費用率方面， 各項期間費用率均有下滑， 合計 15.9%/yoy-4.4pct。 公司重視研發投入，發 生 研 發 費 用 2.3 億 元 /yoy+92.2% ， 研 發 的 碳 化 硅 金 剛 線 切 片 機GC-SCDW6500 實現國產替代。公司充分發揮技術閉環專業化切割技術優勢，持續推動金剛線細線化迭代， 逐步建立了產能規模優勢。
產能繼續釋放， 在手訂單飽滿， 看好 23 年業績增長。 從產能看， 切片代工預計 23 年末達到 38GW（較 22 年末增加 17GW）； 金剛線產能預計 23年末達 9000 萬公里以上（較 22 年末增加 5000 萬公里以上）。 從在手訂單看，截至 2022 年末， 光伏切割設備在手訂單合計 14.7 億元（含稅）， yoy+74.03%；切片代工， 公司簽訂框架協議， 擬向東方日升提供每年不少于 10GW 的異質結 210mm 半片切割加工服務； 創新業務設備在手訂單 7,279.4 萬元（含稅），yoy+68.7%。
投資建議
預計公司 2023-2025 年歸母凈利潤 10.5/13.5/16.0 億元， 同比分別增長 33.6%/28.3%/18.0%， 對應 EPS 分別為 4.62/5.93/7.00 元， 對應 PE分別為 14.7/11.5/9.7 倍。 維持“買入-A” 的投資評級。
風險提示
下游需求不及預期； 硅料、 硅片價格大幅下降； 產能釋放不及預期； 分紅預案未通過股東大會審議的風險。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，東吳證券周爾雙研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達97.39%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利7.89億，根據現價換算的預測PE為19.68。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有15家機構給出評級，買入評級12家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為105.95。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，高測股份（688556）行業內競爭力的護城河良好，盈利能力優秀，營收成長性一般。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：貨幣資金/總資產率、應收賬款/利潤率、經營現金流/利潤率。該股好公司指標3星，好價格指標3星，綜合指標3星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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