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中泰證券股份有限公司王可,鄭雅夢近期對美亞光電進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《口腔設(shè)備加速國內(nèi)滲透&海外出口，高端醫(yī)療布局清晰》，本報告對美亞光電給出買入評級，當(dāng)前股價為32.5元。
美亞光電(002690)
口腔CBCT龍頭，受益于國內(nèi)外需求增長。
①國內(nèi)市場方面，疫后修復(fù)+種植牙降費促進(jìn)口腔CBCT需求快速增長。2022年公司訂單增長良好，6月團(tuán)購1519臺，同比增長66.37%；10月團(tuán)購1036臺，同比增長43.69%。我們認(rèn)為隨著疫情防控放松，預(yù)計2023年國內(nèi)口腔CBCT需求有望快速修復(fù)反彈。此外，種植牙降費將加速口腔設(shè)備滲透率提升，預(yù)計對公司產(chǎn)生正向影響。海外市場方面，預(yù)計2030年海外口腔CBCT市場規(guī)模將達(dá)17.4億美元，2022-2030年年復(fù)合增速約10%。公司具備歐盟、澳大利亞、日本等海外多地準(zhǔn)入資質(zhì)，預(yù)計口腔CBCT出口將加速拓展。
②中國口腔醫(yī)療服務(wù)需求有望不斷增長，預(yù)期口腔醫(yī)療服務(wù)市場規(guī)模于2020-2025年復(fù)合增長率約19.9%，于2025年前達(dá)到2998億元。據(jù)我們測算，在保守、中性及樂觀假設(shè)下，2025年中國口腔CBCT市場保有空間為378.75、552.62、726.49億元。公司作為業(yè)內(nèi)龍頭，憑借銷售模式創(chuàng)新、研發(fā)及產(chǎn)品創(chuàng)新等優(yōu)勢，口腔CBCT業(yè)務(wù)將快速增長。
醫(yī)療新品前景可期，有望貢獻(xiàn)業(yè)績增量。
①口腔數(shù)字化系統(tǒng)與耳鼻部CT助力公司拓寬高端醫(yī)療應(yīng)用領(lǐng)域。一方面，公司第一代口掃儀于2020年7月通過審批注冊，第二代口掃儀于2022年4月通過審批注冊，于2022年6月團(tuán)購發(fā)售，目前已實現(xiàn)批量銷售；口腔數(shù)字化平臺——美亞美牙初見雛形，設(shè)備龍頭成長之路清晰，有望對公司業(yè)績產(chǎn)生提振。另一方面，公司超大視野CBCT為國內(nèi)首款同時適用于口腔科及耳鼻喉頭頸外科的CBCT，于2021年6月拿到注冊資質(zhì)，主要銷售至公立醫(yī)院體系，進(jìn)一步助力公司拓寬高端醫(yī)療應(yīng)用領(lǐng)域。
②移動CT及手術(shù)導(dǎo)航產(chǎn)品處于成長初期，未來有望貢獻(xiàn)增量業(yè)績。目前公司移動CT處于在研階段，項目進(jìn)展順利，脊柱外科手術(shù)導(dǎo)航定位設(shè)備于2023年1月取得注冊證。國內(nèi)手術(shù)導(dǎo)航市場當(dāng)前處于發(fā)展初期，公司正在積極籌備和推進(jìn)市場前期推廣工作。移動CT及手術(shù)導(dǎo)航產(chǎn)品價值量較高，招標(biāo)預(yù)算分別約為600萬元/臺、200萬元/臺，未來有望為公司貢獻(xiàn)增量業(yè)績。
色選機(jī)銷量增長可期，工業(yè)檢測機(jī)持續(xù)獲認(rèn)可。
①我們認(rèn)為，糧食安全背景下色選機(jī)需求剛性，公司通過持續(xù)產(chǎn)品創(chuàng)新市占率有望提升。公司是色選機(jī)國產(chǎn)龍頭，對比國產(chǎn)競爭對手具有明顯的性價比，未來有望充分實現(xiàn)進(jìn)口替代。我們預(yù)期公司國內(nèi)色選機(jī)收入有望維持5-10%的穩(wěn)定增長，國外色選機(jī)收入將維持15-20%相對快速增長。
②公司工業(yè)檢測機(jī)產(chǎn)品豐富，主要包括X射線包裝食品異物檢測機(jī)和子午線輪胎X射線檢測設(shè)備等。截至目前，玲瓏輪胎已引入11臺美亞輪胎X光檢測機(jī)，浦林成山已累計采購美亞輪胎X光檢測機(jī)和4套X光成像系統(tǒng)升級改造。作為中國輪胎影像檢測行業(yè)的領(lǐng)軍品牌，公司輪胎X光檢測機(jī)為完全自主研發(fā)，產(chǎn)品競爭力強(qiáng)，持續(xù)獲得客戶認(rèn)可。
維持“買入”評級。考慮到疫后口腔賽道復(fù)蘇，疊加種植牙降費帶動設(shè)備滲透率加速提升，業(yè)績疫后公司加快海外拓展，預(yù)計2023-2025年公司營收分別為25.51億元、30.11億元、34.60億元，分別同比增長20.49%、18.04%、14.92%；預(yù)計2023-2025年公司歸母凈利潤分別為8.23億元、9.77億元、11.57，分別同比增長12.74%、18.74%、18.34%；EPS分別為0.93元、1.11元、1.31元；按照2023年3月31日股價，對應(yīng)PE分別為34.6、29.2、24.6倍。口腔賽道具備成長屬性，公司作為口腔數(shù)字化設(shè)備龍頭，具有確定性溢價，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：毛利率下滑風(fēng)險；市場競爭風(fēng)險；匯率變化風(fēng)險；新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，中信證券劉海博研究員團(tuán)隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)83.58%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利6.32億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為44.86。
最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有4家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級3家，增持評級1家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為37.32。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，美亞光電（002690）行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河一般，盈利能力良好，營收成長性一般。財務(wù)相對健康，須關(guān)注的財務(wù)指標(biāo)包括：經(jīng)營現(xiàn)金流/利潤率。該股好公司指標(biāo)3.5星，好價格指標(biāo)2.5星，綜合指標(biāo)3星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）
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