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浙商證券股份有限公司邱冠華,梁鳳潔,陳建宇近期對交通銀行進行研究并發(fā)布了研究報告《交通銀行2022年年報點評：不良雙降，盈利平穩(wěn)》，本報告對交通銀行給出買入評級，認為其目標價位為6.16元，當前股價為5.11元，預期上漲幅度為20.55%。
交通銀行(601328)
投資要點
利潤增速平穩(wěn)，息差環(huán)比下行，不良全面向好。
數(shù)據(jù)概覽
2022A交通銀行歸母凈利潤同比增長5.2%，增速環(huán)比2022Q1-3微降0.3pc；營收同比增長1.3%，增速環(huán)比下降3.7pc；ROE10.3%、ROA0.75%。2022A末交通銀行不良率1.35%，環(huán)比2022Q3末-6bp；撥備覆蓋率181%，環(huán)比微降1pc。
利潤增速平穩(wěn)
2022A交行歸母凈利潤同比增長5.2%，增速環(huán)比微降0.3pc，保持平穩(wěn)。2022A營收同比增長1.3%，增速環(huán)比下降3.7pc，歸因：息差下行、非息承壓兩大行業(yè)性因素擾動。（1）息差下行：交行2022Q4凈息差（日均）環(huán)比下降5bp至1.41%。（2）非息承壓：受市場波動、財富業(yè)務行業(yè)性承壓影響，交行2022A其他非息、中收增速環(huán)比分別下降9.0pc、2.2pc至-2.9%、-6.2%。展望未來，受貸款重定價影響，2023Q1交行盈利增速仍面臨壓力。但2023Q2起，受益于息差低基數(shù)效應，盈利增速有望回升。
息差環(huán)比下行
2022Q4單季日均凈息差環(huán)比下降5bp至1.41%，主要歸因負債成本上行。
（1）資產(chǎn)端：Q4資產(chǎn)收益率（期初期末）環(huán)比微升2bp至3.67%，判斷歸因市場利率上行，帶動非信貸資產(chǎn)收益率提升。2022H2測算債券投資、同業(yè)資產(chǎn)收益率分別較2022H1提高12bp、71bp。
（2）負債端：Q4負債成本率（期初期末）環(huán)比上升9bp至2.60%，判斷歸因：①結(jié)構(gòu)上：存款占比下降、個人存款定期化趨勢加劇。2022Q4末存款凈額環(huán)比上升約0.8%，增速較總負債慢1.6pc。同時，個人定期存款環(huán)比22H1末增長約9%，增速較總存款快7pc。②利率上，判斷Q4以來市場利率上行導致主動負債成本上升，拖累負債成本率表現(xiàn)。但值得注意的是，交行作為市場資金凈融出的銀行，市場利率上升對交行息差的支撐作用大于拖累。
不良全面向好
2022Q4末，交行存量資產(chǎn)質(zhì)量指標全面向好，不良、關(guān)注、逾期均實現(xiàn)雙降。其中，不良、關(guān)注、逾期貸款余額環(huán)比減少3.4%、0.2%、10.9%，不良、關(guān)注、逾期率環(huán)比下降6bp，2bp、16bp。細項來看，對公資產(chǎn)質(zhì)量顯著好轉(zhuǎn)，零售仍面臨一定壓力。（1）對公：2022Q4末，對公一般貸款不良、關(guān)注、逾期率環(huán)比分別下降4bp、7bp、22bp。（2）零售：2022Q4末，零售不良率環(huán)比雖下降10bp，但前瞻性指標上仍有一定壓力。2022Q4末零售關(guān)注率環(huán)比上升7bp，其中，信用卡關(guān)注率環(huán)比上升24bp、按揭關(guān)注率環(huán)比上升4bp。展望未來，隨著經(jīng)濟逐步企穩(wěn)向好、零售風險改善，交行資產(chǎn)質(zhì)量有望保持平穩(wěn)，繼續(xù)密切關(guān)注。
盈利預測與估值
交行22A利潤增速平穩(wěn)，不良全面向好。預計交通銀行2023-2025年歸母凈利潤同比增長3.8%/7.0%/7.5%，對應BPS12.26/13.17/14.15元?，F(xiàn)價對應PB0.42/0.39/0.36倍。目標價6.16元/股，對應2023年P(guān)B0.50倍，現(xiàn)價空間21%。
風險提示：宏觀經(jīng)濟失速，不良大幅暴露。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，中金公司張帥帥研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達93.35%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利920.09億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為4.41。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內(nèi)共有3家機構(gòu)給出評級，買入評級2家，增持評級1家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為6.3。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，交通銀行（601328）行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河一般，盈利能力一般，營收成長性較差。該股好公司指標2.5星，好價格指標4.5星，綜合指標3.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）
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