(相關資料圖)

信達證券股份有限公司李宏鵬近期對百亞股份進行研究并發布了研究報告《電商增長靚麗，個護龍頭加速成長》，本報告對百亞股份給出買入評級，當前股價為17.75元。

百亞股份(003006)
事件：公司發布年報，2022年實現營業收入16.12億元，同比增長10.19%，實現歸母凈利潤1.87億元，同比下降17.8%，扣非歸母凈利潤1.79億元，同比下降14.9%。22年單Q4實現營業收入4.83億元，同比增長27.22%，實現歸母凈利潤0.61億元，同比增長12.0%，扣非歸母凈利潤0.59億元，同比增長17.0%。
點評：
衛生巾中高端產品升級驅動增長，電商與外圍省份表現亮眼。公司22年實現營業收入16.12億元，同比增長10.19%，單Q4實現營業收入4.83億元，同比增長27.22%。分產品看，公司衛生巾產品全年實現收入13.39億元，同比增長15.28%，敏感肌、安睡褲等中高端產品收入增長是公司業績提升的主要驅動力之一；紙尿褲實現收入1.23億元，同比增下降17.03%。分渠道看，公司經銷、KA、電商、ODM渠道分別實現收入8.27億元、2.83億元、3.71億元、1.31億元，分別同比-3.4%、+6.3%、+76.9%、+0.3%，22年公司線下渠道受疫情影響增速有所放緩，電商渠道增長明顯。線下分地區看，公司線下渠道在川渝、云貴陜、其他地區分別實現收入5.79億元、3.35億元、1.96億元，分別同比-5.8%、-0.2%、+13.6%，公司在川渝、云貴陜核心市場持續優化經銷商結構并擴展銷售網絡；同時，公司有序拓展全國市場，逐步提升市場份額，目前公司產品已經進入河北、山東、河南、安徽、兩湖、兩廣等地區市場。
電商與外圍省份毛利率提升，Q4凈利潤持續修復。1）毛利率：公司22年實現毛利率45.11%，同比+0.4pct，其中衛生巾產品毛利率為50.5%，同比-0.16pct。分地區看，線下川渝、云貴陜、其他地區毛利率分別為49.4%、51.5%、43.8%，分別同比-1.3pct、-0.6pct、+5.7pct，電商、ODM渠道毛利率分別為43.9%、15%，分別同比+9.4%、-7.5pct。電商及外圍省份產品毛利率實現提升。2）期間費用：公司22年銷售、管理、研發費用率分別為24.5%、3.8%、2.7%，分別同比+5.4pct、-1.3pct、-0.8pct其中銷售費用提升主要為公司聚焦優勢資源，持續加大渠道的品牌推廣力度，提升了品牌知名度和影響力。3）凈利潤：公司22年實現歸母凈利潤1.87億元，同比下降17.8%，扣非歸母凈利潤1.79億元，同比下降14.9%；單Q4實現歸母凈利潤0.61億元，同比增長12.0%，扣非歸母凈利潤0.59億元，同比增長17.0%。公司全年實現歸母凈利率11.6%，同比-3.96pct；單Q4實現歸母凈利率12.67%，同比-1.72pct，環比+0.4pct。4）現金流：公司全年經營活動現金流2.34億元，同比+13.1%；投資活動現金流-0.74億元，同比-27.3%，主要為購買理財產品本期贖回所致；籌資活動現金流-1.16億元，同比+10.0%，主要為公司實施限制性股票計劃，收到員工股權認購款所致。
盈利預測與投資評級：公司多年來通過聚焦中高端產品、精細化渠道管理，實現了區域市場占有率的領先，并以渠道延伸與區域擴展進一步強化公司產品力，形成產品和渠道的雙正向循環。預計2023-2025年公司歸母凈利潤分別為2.45億元，3.00億元、3.62億元，分別同比增長30.9%、22.3%、20.7%，目前股價對應23年、24年PE分別31X、26X，維持“買入”評級。
風險因素：市場競爭加劇風險、原材料價格大幅上漲風險。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，上海證券花小偉研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達98.23%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利2.05億，根據現價換算的預測PE為36.98。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有18家機構給出評級，買入評級15家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為19.47。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，百亞股份（003006）行業內競爭力的護城河一般，盈利能力較差，營收成長性一般。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率、應收賬款/利潤率近3年增幅。該股好公司指標2.5星，好價格指標2.5星，綜合指標2.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

關鍵詞：