(資料圖片)

東吳證券股份有限公司袁理,任逸軒近期對天壕環境進行研究并發布了研究報告《擬收購中國油氣控股，延伸上游氣源稀缺跨省長輸資產價值提升》，本報告對天壕環境給出買入評級，當前股價為11.66元。

天壕環境(300332)
投資要點
事件：公司與中國油氣控股（0702.HK）簽署重組意向條款清單，就公司擬參與中國油氣控股重組的相關事項達成初步意向。
控制中國油氣控股，布局上游氣源。初步意向包括：1）公司購買華融海外對中國油氣控股的債權，并用于股票置換及可換股債券置換；2）公司認購中國油氣控股新發行的可換股債券，認購款項將由中國油氣控股用以償還移民債債權人的債務。重組交易順利完成后，公司將通過持有可轉債和股份間接控制中國油氣控股。中國油氣控股的核心主業為國內煤層氣的勘探與開發，此次運作后，公司將掌握核心上游氣源。
煤層氣資源稟賦優異，已形成穩定規模產氣，可直接進入神安線外輸。中國油氣控股通過全資子公司奧瑞安能源與中石油合作在三交區塊進行煤層氣勘探、開采及生產，通過訂立生產分成合約享有70%權益。三交區塊是中國最優質的整裝煤層氣田之一。可開采儲量/探明儲量分別217/435億方。截至2021年末，項目已建成煤層氣開發規模2億方/年（2021年產氣1.28億方，2022M1-6產氣0.78億方），規模未來可進一步提升至5億方/年。公司在項目穩定產氣階段介入，規避了長周期、高資本開支、高風險的勘探階段。項目穩定生產規模煤層氣，可直接經過支線連接進入神安線實現外輸，在產規模與設計規模分別可占神安線輸氣能力50億方/年的4%/10%。公司延伸上游氣源，增強氣源供應能力，降低氣源采購成本。上游資源協同，中游長輸管線稀缺資產價值提升。
神安線突破管輸瓶頸，三大壁壘造就稀缺資產。區域不平衡背后本質：跨省管輸不足。陜京一~三線2022年10-12月管道剩余能力均為0，河北管線負荷率采暖季116%。神安線具備三大壁壘，為稀缺資產：投資金額超50億元、建設周期超5年、立項開工需發改委審定。我們判斷十三五&十四五能源規劃中提到的長輸管線由于建設長度為神安線兩倍以上，建設時間遠超神安線（5年），神安線中期無有力競爭對手。公司具備神安線稀缺資產，可將上游陜西&山西富余天然氣輸送至下游華北缺氣地區，氣量空間打開，盈利模式穩定。
盈利預測與投資評級：2022年12月1日，神安線全線貫通，公司業績持續高增，盈利模式驗證。我們維持2022~2024年公司歸母凈利潤4.07/7.22/9.80億元，同比100%/77%/36%，EPS為0.46/0.82/1.11元，對應PE25/14/11倍（估值日2023/3/24）。維持“買入”評級。
風險提示：氣源獲取不及預期，天然氣價格波動，氣田產量不及預期。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，廣發證券許潔研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為78.8%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利4.03億，根據現價換算的預測PE為25.35。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有7家機構給出評級，買入評級5家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為17.98。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，天壕環境（300332）行業內競爭力的護城河一般，盈利能力較差，營收成長性一般。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率。該股好公司指標2星，好價格指標2.5星，綜合指標2星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

關鍵詞：