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信達證券股份有限公司陸嘉敏,王歡近期對福耀玻璃進行研究并發布了研究報告《福耀玻璃：產品結構繼續改善，量價齊升趨勢延續》，本報告對福耀玻璃給出評級，當前股價為34.39元。

福耀玻璃(600660)
本期內容提要:
事件：公司發布2022年年報，2022年公司全年實現營業收入280.99億，同比+19.05%：歸母凈利潤47.56億，同比+51.16%。其中，2022年Q4實現營業收入76.59億，同比+18.74%，環比+1.62%；歸母凈利潤8.55億，同比+55.30%，環比-43.73%。
點評：
2022年營業收入穩健增長，Q3、Q4表現亮眼。2022年受公司加大營銷力度及高附加值產品占比提升等因素的影響，全年實現營業收入280.99億元，同比+19.05%，利潤總額55.79億，同比+46.Og%，其中歸母凈利潤47.56億，同比+51.16%。分季度來看，2022年Q4實現營業收入76.59億，同比+18.74%，環比+1.62%，歸母凈利潤8.55億，同比+55.30%，環比-43.73%。
公司盈利水平總體穩定。2022年公司毛利率34.03%，同比-1.87pct，其中Q4毛利率為32.85%，環比-2.08pct。毛利率下降主要是受到了純堿及能源價格上漲的影響。全年凈利率為16.91%，同比+3.59%。2022年公司期間費用率為13.28%，同比-6.97%。其中，銷售／管理／財務／研發費用率分別為4.81%／7.63%/-3.60%/4.44%，同比-0.07/-0.61/-6.51/+0.22pct。受匯率波動影響，2022年公司財務費用較上年減少15.73億元，財務費用率降幅較大。
量價齊升，主營業務銷售收入顯著增長。2022年公司的主要產品汽車玻璃銷售量為1.27億平方米，同比+7.33%，單價為201.28元／平方米，同比+11.53%。量價齊升帶動汽車玻璃業務營收升至255.91億元，同比+19.70%。
資本性開支持續增加，新增項目陸續投入，產能有序推進。2022年公司資本開支31.3億元，同比+34.43%。其中，美國／上海／蘇州汽車玻璃項目資本性支出分別為4.69/3.47/3.35億。此外，8月31日，公司公告三條增資計劃：1）擬對福耀美國增資6.5億美元，用于投資建設鍍膜汽車玻璃、鋼化夾層邊窗、浮法玻璃等項目；2）擬對福清汽車玻璃增加投資人民幣6億元，用于建設鍍膜汽車玻璃生產線、鋼化夾層邊窗生產線等項目；3）與鄭州市人民政府簽署戰略合作協議建設“一中心三基地”。新一輪產能擴張有利于公司繼續開拓海內外市場。
產品結構優化，高附加值產品占比提高，單車價值量有望進一步提升。公司堅持技術和管理創新，把握汽車行業新四化趨勢，2022年智能全景天幕玻璃、可調光玻璃等高附加值產品占營業收入的比重較上年同期+6.21pct，汽車玻璃單價也由2021年的180.48元／平方米提升至2022年的201.28元／平方米，同比+11.53%。隨著高附加值產品的滲透，單車價值量有望繼續上升。
盈利預測與投資評級：我們預測公司2023年-2025年歸母凈利潤為50億元、61億元、75億元，同比增長5.2%、21.g%、22.6%，對應EPS為1.92、2.34、2.86元．PE為17.9/14.7/12.0倍。
風險因素：天幕玻璃等高附加值產品占比提升不及預期；原材料漲價風險；匯率波動風險等。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，廣發證券閆俊剛研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達88.18%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利52.57億，根據現價換算的預測PE為17.11。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有17家機構給出評級，買入評級16家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為44.29。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，福耀玻璃（600660）行業內競爭力的護城河良好，盈利能力良好，營收成長性一般。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：有息資產負債率、應收賬款/利潤率。該股好公司指標2.5星，好價格指標3.5星，綜合指標3星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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