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民生證券股份有限公司王言海近期對金徽酒進行研究并發布了研究報告《2022年年報點評：結構升級延續，開啟擴張新征程》，本報告對金徽酒給出買入評級，當前股價為27.84元。

金徽酒(603919)
事件：2023年3月23日，公司發布22年年報，公司22年實現營收20.12億元，同增12.49%；實現歸母凈利潤2.80億元，同減13.73%；實現扣非歸母凈利潤2.71億元，同減15.88%；其中，22Q4實現營收4.50億元，同增0.69%；實現歸母凈利潤0.67億元，同減18.63%；實現扣非歸母凈利潤0.55億元，同減37.01%。
產品結構持續優化，營收實現穩健上升。分產品看，22年公司高檔酒/中檔酒/低檔酒分別營收12.67/6.81/0.34億元，同增15.66%/4.47%/106.95%，占比62.96%/33.84%/1.68%，毛利率69.22%/53.46%/23.19%，公司持續優化產品結構，將金徽28年打造成西北高端白酒代表，帶動百元以上產品銷售收入不斷增長；高檔酒/中檔酒/低檔酒銷量分別同比+14.31%/-8.75%/25.88%，噸酒價分別同增1.19%/14.49%/64.40%。分區域看，甘肅東南部/蘭州及周邊地區/甘肅中部/甘肅西部/其他地區營收同比+31.68%/-3.14%/-1.58%/3.86%/18.45%，占比分別為33.17%/23.08%/11.77%/8.53%/23.44%，甘肅東南部及省外陜西、寧夏等區域增速亮眼；同時設立新疆合資公司、北方品牌公司，提高環甘肅西北市場份額。分渠道看，公司經銷及直銷（含團購）渠道營收分別同比+13.92%/-12.63%；截至2022年底，公司經銷商數量為736家，省外經銷商數量為496家，合計同比增加173家。
戰略性加大費用投入，業績短期承壓。公司毛利率水平維持穩定，22年毛利率62.78%，同減0.96pcts；凈利率13.88%，同減4.27pcts。公司不斷開拓市場，深入開展大客戶運營，加大消費者培育互動及品牌建設，銷售費用投入同增51.16%，費用率為20.89%，同增5.34pcts；公司職工薪酬及社保、戰略、品牌、人力資源管理咨詢項目費用較上年同期增加，管理費用投入同增20.90%，費用率10.80%，同增0.75pcts。22年末公司經營活動產生的現金流量凈額3.19億，同增14.32%；合同負債5.10億，同增42.46%。
投資建議：公司深化省內基地市場，不斷在大眾消費、高端引領實現突破；同時滾動發展環甘肅西北市場及華東市場，樹立并鞏固樣板市場，陜西、寧夏、青海、新疆及華東區域市場銷售額穩步提升，順利實現25億元的營收目標及4.7億元的歸母凈利潤目標。我們預計公司23~25年營收分別為25.0/30.9/37.8億元，歸母凈利潤分別為4.1/5.8/7.3億元，當前股價對應P/E分別為34/24/19X，維持“推薦”評級。
風險提示：甘肅省內白酒競爭加?。幌M場景恢復不及預期；產品結構升級不及預期。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，中銀證券鄧天嬌研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達84.14%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利3.38億，根據現價換算的預測PE為41.28。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有4家機構給出評級，買入評級3家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為32.36。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，金徽酒（603919）行業內競爭力的護城河良好，盈利能力良好，營收成長性較差。財務健康。該股好公司指標3星，好價格指標2.5星，綜合指標2.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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