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浙商證券股份有限公司王華君,何家愷近期對樂惠國際進行研究并發(fā)布了研究報告《樂惠國際點評報告：30公里鮮啤登入羅森便利店，自有品牌渠道建設再獲突破》，本報告對樂惠國際給出買入評級，當前股價為39.2元。
樂惠國際(603076)
事件
根據(jù)公司公眾號消息，公司30公里精釀白桃艾爾羅森上市。
投資要點
30公里鮮啤登入羅森，看好公司鮮啤業(yè)務模式及銷量突破式發(fā)展
公司旗下鮮啤產(chǎn)品-30公里精釀白桃艾爾登入羅森便利店。羅森于1939年始創(chuàng)于美國，已發(fā)展成為了以便利店事業(yè)為核心，橫跨便利店以及娛樂相關(guān)兩大事業(yè)的大型集團。截止2022年底，已在上海、重慶、遼寧、北京、湖北、廣東等15個省/直轄市擁有近6,000家便利店。隨著整體消費逐漸恢復到疫情前的狀態(tài)，公司后續(xù)更多渠道突破可期。我們認為公司鮮啤業(yè)務2022年已從“0-1”過渡到從“1-N”，開啟模式復制，2023年有望進一步從“產(chǎn)品好”到“賣得好”，帶動公司鮮啤銷量大幅提升。主要原因為：1）公司轉(zhuǎn)型3年至今，鮮啤業(yè)務團隊搭建、工廠布局及市場戰(zhàn)略已逐漸成熟。戰(zhàn)略：深耕當?shù)厥袌觯瑧?zhàn)略聚焦，戰(zhàn)略方向正確。2）2022年受上海封城及疫情反復影響，鮮啤銷售仍有不俗成績，證明其產(chǎn)品力已受到消費者認可，今年加大渠道布局及銷售力度后，銷量有望大幅提升。3）全國性工廠布局，已形成寧波、上海、長沙、沈陽四大基地，另有武漢工廠等在建及規(guī)劃中，全國性鮮啤工廠網(wǎng)絡初步形成，有望發(fā)揮協(xié)同效應，深耕本地市場、縮短運輸半徑，帶動鮮啤收入及盈利能力提升。
鮮啤業(yè)務與杭州城市合伙人簽約，“30公里”渠道大規(guī)模開拓進行中
2023年1月10日，公司旗下全資子公司寧波三十公里與杭州唯余酒品牌管理有限公司共同成立合資公司杭州鮮啤三十公里科技有限公司，后續(xù)將整合各自資源優(yōu)勢，攜手將“鮮啤30公里”快速導入杭州市場，提升品牌影響。公司鮮啤渠道端接連進入知名火鍋連鎖品牌-巴邑火鍋、長沙本土便利店龍頭-新佳宜、零售連鎖龍頭-來伊份等。原有渠道方面：大潤發(fā)系統(tǒng)在擴大華東合作門店數(shù)量的基礎上，積極拓展其華中和華南系統(tǒng)。我們認為公司接連進駐全國性大型連鎖系統(tǒng)，體現(xiàn)出終端渠道對公司“鮮啤+精釀”的產(chǎn)品定位的不斷認可。
從“1到N”大規(guī)模拓展開啟，全國性渠道進展&工廠復制駛?cè)肟燔嚨?br />我們認為公司已開啟從“1到N”大規(guī)模復制階段，全國性渠道進展和工廠端的復制將駛?cè)肟燔嚨馈?zhàn)略大客戶：已與羅森、新佳宜、盒馬、麥德龍、大潤發(fā)、豐茂烤串、海底撈等全國連鎖系統(tǒng)合作，Ole、山姆、西貝等重點客戶合作也在積極推進中。經(jīng)銷合作：已在長三角重點城市設立銷售團隊，累計開發(fā)終端持續(xù)提升；直銷渠道：全國范圍內(nèi)小酒館等終端數(shù)量在原有80家營業(yè)終端基礎上持續(xù)提升，上海已開業(yè)酒館約20家；線上業(yè)務：在京東、天貓、抖音等渠道開設店鋪，并積極探索私域體系搭建。工廠復制：沈陽酒廠（年產(chǎn)5000噸)和長沙酒廠（年產(chǎn)1萬噸)已正式投產(chǎn)，上海松江及寧波酒廠運營中（合計1.3萬噸/年），年產(chǎn)2萬噸武漢工廠選址立項，全國“百城百廠”戰(zhàn)略加速推進。看好公司成為鮮啤領(lǐng)域的第一品牌。
盈利預測與估值
考慮公司前期精釀業(yè)務處于投入期，我們預計2022~2024年歸母凈利潤分別為0.2/1.1/2.1億元，增速為-52%/402%/82%，2022-2024年三年復合增速64%，PE209/42/23倍。看好公司裝備業(yè)務邁上新臺階，鮮啤業(yè)務從“1-N”大規(guī)模復制加速，銷量持續(xù)高增，維持“買入”評級。
風險提示
疫情影響需求；自主品牌鮮啤銷售、精釀啤酒項目落地不及預期
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，浙商證券王華君研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為21.73%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利2200萬，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為204.79。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內(nèi)共有2家機構(gòu)給出評級，買入評級2家。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，樂惠國際（603076）行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河較差，盈利能力一般，營收成長性較差。財務可能有隱憂，須重點關(guān)注的財務指標包括：應收賬款/利潤率、存貨/營收率、經(jīng)營現(xiàn)金流/利潤率。該股好公司指標1星，好價格指標2星，綜合指標1.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）
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