【資料圖】
上海證券有限責(zé)任公司張林晚,尤靖宜近期對(duì)奕瑞科技進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2022年度報(bào)告業(yè)績(jī)點(diǎn)評(píng)：產(chǎn)能儲(chǔ)備+新品開拓齊頭并進(jìn)，盈利能力持續(xù)提升》，本報(bào)告對(duì)奕瑞科技給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為380.91元。
奕瑞科技(688301)
投資摘要
事件概述
3月16日晚間，公司發(fā)布2022年度報(bào)告，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入15.49億元，同比增長(zhǎng)30.47%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.41億元，同比增長(zhǎng)32.49%；實(shí)現(xiàn)歸母扣非凈利潤(rùn)5.17億元，同比增長(zhǎng)51.18%。公司經(jīng)營(yíng)持續(xù)向好，業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼。2022年Q4，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.45億元，同比增長(zhǎng)22.44%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.33億元，同比下降15.72%，我們認(rèn)為主要系2021年Q4公允價(jià)值變動(dòng)凈收益高基數(shù)所致；實(shí)現(xiàn)歸母扣非凈利潤(rùn)1.11億元，同比增長(zhǎng)52.08%。
齒科及工業(yè)產(chǎn)品持續(xù)放量，新核心部件收入規(guī)模達(dá)千萬級(jí)別。公司繼續(xù)在醫(yī)療、工業(yè)等新市場(chǎng)拓展市場(chǎng)份額，深化全球大客戶戰(zhàn)略，加強(qiáng)戰(zhàn)略客戶的合作深度及黏度，2022年齒科產(chǎn)品收入突破3.8億元（yoy+55.7%），工業(yè)產(chǎn)品收入突破2.3億元（yoy+31.4%），增速亮眼。普放、放療產(chǎn)品銷售整體保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，C臂產(chǎn)品增速較快，2022年普放（含獸用、C臂等）探測(cè)器銷售收入突破7.9億。此外，根據(jù)Frost&Sullivan預(yù)計(jì)到2030年全球高壓發(fā)生器及組合式射線源市場(chǎng)規(guī)模將增長(zhǎng)至87.00億美元，公司在高壓發(fā)生器、組合式射線源、閃爍體、PD等核心部件、核心材料方面取得初步進(jìn)展，掌握多種核心技術(shù)，2022年收入規(guī)模超過4000萬元。
產(chǎn)能儲(chǔ)備+新品開拓齊頭并進(jìn)，新技術(shù)步入商業(yè)化階段。一方面公司積極擴(kuò)大產(chǎn)品線產(chǎn)能，22年太倉二期完成廠房建設(shè)，進(jìn)入裝修和設(shè)備入場(chǎng)及調(diào)試階段；海寧生產(chǎn)基地進(jìn)入試生產(chǎn)階段，未來產(chǎn)能有望有序爬坡。另一方面，公司繼續(xù)加強(qiáng)對(duì)新技術(shù)、新產(chǎn)品的研發(fā)投入，22年研發(fā)人員數(shù)量同比增長(zhǎng)59%；研發(fā)費(fèi)用率達(dá)15.41%，較上年增加3.14pct，力爭(zhēng)形成全球最完備的、覆蓋市場(chǎng)主流的探測(cè)器產(chǎn)品線。基于新技術(shù)的產(chǎn)品逐步邁入收獲期，22年采用CMOS、IGZO、柔性等新傳感器技術(shù)的產(chǎn)品收入超3.8億元（21年為2億元）。
專注精益生產(chǎn)和管理，盈利能力持續(xù)提升。22年公司高毛利動(dòng)態(tài)探測(cè)器收入占比較上年提升近10pct，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化；疊加高效的運(yùn)營(yíng)管理和成本控制手段，22年公司毛利率增加2.09pct至57.34%，凈利率增加0.42pct至41.23%。銷售費(fèi)用率及管理費(fèi)用率有所增長(zhǎng)，主要系人力成本增加及股權(quán)激勵(lì)成本所致。
投資建議
我們認(rèn)為未來隨著公司不斷提高產(chǎn)品核心競(jìng)爭(zhēng)力及盈利能力，加強(qiáng)全球業(yè)務(wù)拓展及品牌影響力提升，有望盡早實(shí)現(xiàn)由X線探測(cè)器供應(yīng)商向X線核心部件及綜合解決方案供應(yīng)商戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司歸母凈利潤(rùn)分別為8.23/10.78/14.12億元，EPS分別為11.32/14.83/19.43元/股，對(duì)應(yīng)PE分別為34/26/20，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
新技術(shù)和新產(chǎn)品開發(fā)風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；新冠疫情風(fēng)險(xiǎn)；毛利率下滑風(fēng)險(xiǎn)
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，華泰證券倪正洋研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)84.41%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利8.8億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為32.18。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有11家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)9家，增持評(píng)級(jí)2家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為490.51。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，奕瑞科技（688301）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河良好，盈利能力良好，營(yíng)收成長(zhǎng)性較差。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：有息資產(chǎn)負(fù)債率、存貨/營(yíng)收率增幅、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)3星，好價(jià)格指標(biāo)2.5星，綜合指標(biāo)2.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）
關(guān)鍵詞：
