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信達證券股份有限公司王舫朝,武浩,曾一赟,孫然近期對盛弘股份進行研究并發布了研究報告《公司報告：儲能賽道的璀璨明珠，充電樁出海的領先者》，本報告對盛弘股份給出增持評級，當前股價為62.16元。
盛弘股份(300693)
本期內容提要:
電力電子技術為核心，立足國內揚帆海外。公司于2007年在深圳成立，致力于提供以電力電子技術為核心的服務解決方案，不斷挖掘細分行業的應用需求，產品從單一（電能質量設備）走向多元化（儲能、充電樁、電池化成檢測等）：2009年，成立儲能微網產品線；2011年，成立電動汽車產品線；2012年，成立電池化成與檢測業務條線。財務方面，公司近年來營業收入與歸母凈利潤實現同步穩健增長，2019-2021年營業收入分別為6.36、7.71、10.21億元，YOY分別為19.69%、21.31%、32.41%；2019-2021年歸母凈利潤為0.62、1.06、1.13億元，YOY為27.99%、70.99%、6.93%。收入結構方面，截止2022H1，工業配套電源、電動汽車充電樁、電池化成與檢測、新能源電能變換設備收入占比分別為38.15%，23.68%、18.69%、14.74%。
儲能：黃金賽道上的璀璨明珠。
需求與政策共振，儲能市場東風已至。儲能對于電力系統具有剛性需求，各國政府相繼推出政策推動儲能發展。我們測算得到全球2023年新增裝機為123.08GWh，2025年新增裝機321.06GWh，21-25年復合增速為89%。我國2023年儲能新增裝機為27.31GWh，2025年新增裝機為106.49GWh，21-25年CAGR為118%。
公司技術沉淀厚積薄發，錨定海外市場發展大勢。公司儲能目前產品覆蓋于源、網、荷、微網領域，全系產品具備全球20+國家和地區的并網認證，業務分布6大洲50個國家地區，總規模達1.5GW+/4.5GWh+。公司儲能業務海外占比60%左右，主要銷往歐洲和美國市場。我們認為，公司的海外認證完成較早并且設立美國、澳洲海外子公司，多項成功案例積累業績，先發優勢顯著。儲能行業中歷史成績為拿標重點考察因素之一，公司的多項海外成功案例有望形成馬太效應。全球儲能市場正處于黃金時期，公司儲能業績有望乘行業東風，成為公司業績的主要拉動力。
產能擴張奠定成長基石，盈利能力行業領先。產能方面，公司惠州生產基地已擁有儲能微網產品整裝生產線2條，年產能2GW+，其中大型集裝箱達1000+臺。2022年5月公司擬發行可轉債募資不超過4.02億元，用于蘇州盛弘技術有限公司年產5GW儲能設備建設項目，產能擴張為公司未來成長打下基礎。盈利方面，盛弘股份儲能業務的毛利率位于行業前列，我們認為公司盈利能力較好的原因為海外業務占比較高、產品為PCS/半集成系統。
充電樁：海內外政策需求共振，歐美出口打通全球市場
國內充電樁高增速有望延續。我國私人充電樁占比較高，公共充電樁中直流充電樁增速較快。私人充電樁2022年10月保有量為302.8臺，占充電樁保有量的64%，保有量相比2021年底增加了155.8萬臺；公共充電樁直流充電樁增長較快，2022年10月保有量為71萬臺，相比2021年增長51%。政策方面，國家層面出臺多項支持公共充電樁發展政策，一些地區比如上海延續了充電樁補貼政策。我們認為，在國家政策的支持下，各地充電樁補貼政策有望延續，在這些前提下，我們認為2021-2025年我國充電樁市場年復合增長率超過70%，2025年市場規模或將達到688億元。
海外需求強勁，出海正當時。歐洲國家公共車樁比呈現上升趨勢，充電樁建設蓄勢待發。2022年9月，歐洲十三國電動車銷量合計22.49萬輛，同比增長9.9%。美國整體車樁比較高，2021年公共車樁比超過17.5。我們認為在需求+政策的雙重驅動下，未來海外充電樁建設速度有望提升。我們預計23年美國充電樁市場規模為43億，YOY68%，歐洲充電樁市場為67億，YOY55%。
公司掌握充電樁核心技術，海外市場有望持續突破。公司掌握充電樁核心技術，充電樁領域積淀深厚，10年充電樁研發制造經驗，擁有150多款充電規格產品，包括各類一體/交流/直流充電樁和充電模塊。公司產品覆蓋超過100+城市，有20000+充電系統在線運行，客戶覆蓋國家電網、小桔快充、小鵬、上汽等企業，實力雄厚。出海進行時，公司與英國石油達成合作，成為首批進入英國石油中國供應商名單的充電樁廠家，同時公司相關充電樁產品已獲得歐標認證，未來有望在海外市場獲得持續突破。
工業電源潛心多年，電池化成檢測產品全面。
低壓電能質量行業領先，工業電源由單一走向多領域。電能質量行業方面，風電、光伏等可再生能源發電的快速發展和高精尖產業催生電能質量新需求，主要包括諧波、三相電壓不平衡、無功、電壓暫降等。公司深耕電能質量設備，產品已經覆蓋以上需求。工業電源方面，公司將工業電源產品業務拓展到硅料配套電源領域，面向半導體行業推出HPM大功率加熱電源；面向通用市場推出LPM全系列激光電源產品，公司已經開始向創新激光、武漢銳科在內的多家激光器企業供貨。
電池化成及檢測需求增加，公司產品矩陣豐富。公司電池化成與檢測設備主要包括鋰電池系列、鉛酸電池系列電池化成與檢測設備。鋰電市場快速發展帶動電池檢測需求高增。GGII預測，至2025年中國儲能鋰電池出貨量接近390GWh，5年復合增長率超60%。目前公司擁有CATL、億緯鋰能、ATL等眾多行業重要客戶供貨，為電池化成及檢測設備領域技術領跑者。
盈利預測與投資評級：公司的電能質量與電池化成檢測業務穩步上行，同時公司積極布局儲能業務打開成長空間。我們測算得到2022-2024年整體收入為15.02、25.47、38.85億元，同比增長47.0%、69.6%、52.6%；2022-2024年歸母凈利潤為2.23、3.22、4.70億元，同比增長96.7%、44.5%、38.7%，當前股價對應的2022-2024年PE分別為50/35/24倍。首次覆蓋，我們給予“增持”評級。
風險因素：儲能需求不及預期、新能源車需求不及預期、原材料波動、市場競爭加劇等。
證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，光大證券殷中樞研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為70.43%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利1.63億，根據現價換算的預測PE為77.9。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有4家機構給出評級，買入評級2家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為75.35。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，盛弘股份（300693）行業內競爭力的護城河良好，盈利能力一般，營收成長性一般。財務相對健康，須關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率。該股好公司指標3星，好價格指標2星，綜合指標2.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）
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