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萬聯(lián)證券股份有限公司黃婧婧近期對健民集團進行研究并發(fā)布了研究報告《點評報告：主導產(chǎn)品穩(wěn)增長，健民大鵬貢獻持續(xù)》，本報告對健民集團給出買入評級，當前股價為79.48元。
健民集團(600976)
事件:
2023年3月14日公司發(fā)布2022年年報，報告期內(nèi)實現(xiàn)營業(yè)收入36.41億元（+10.35%），其中醫(yī)藥工業(yè)板塊實現(xiàn)收入18.80億元（+11.73%），醫(yī)藥商業(yè)板塊實現(xiàn)收入17.23億元（+8.52%）；實現(xiàn)歸母凈利潤4.08億元（+33.52%）；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤3.74億元（+24.42%）。
投資要點:
龍牡壯骨顆粒、健脾生血顆粒等主導產(chǎn)品收入增長推動工業(yè)板塊成長。公司擁有“健民”、“龍牡”、“葉開泰”三大品牌，OTC端圍繞核心產(chǎn)品在傳統(tǒng)媒體和新媒體端提高曝光度，Rx渠道通過專題講座、學術(shù)研討會等提高公司產(chǎn)品的醫(yī)學價值和臨床應用基礎(chǔ)。從產(chǎn)品領(lǐng)域看，公司兒科、婦科和特色中藥領(lǐng)域2022年分別實現(xiàn)12.99%、11.88%和15.73%的收入增速；從銷售渠道看，OTC端和Rx端2022年分別實現(xiàn)6.59%和17.69%的收入增速；從具體產(chǎn)品看，龍牡壯骨顆粒銷售總體保持穩(wěn)定增長、健脾生血顆粒（片）銷售同比增長18%、雌二醇凝膠與小兒寶泰康顆粒銷售同比增40%以上。
聯(lián)營企業(yè)健民大鵬業(yè)績高增長，投資貢獻持續(xù)性強。公司聯(lián)營企業(yè)健民大鵬是體外培育牛黃獨家供應商，持股比例達33.54%。2022年健民大鵬實現(xiàn)凈利潤4.48億元（+30.50%），為公司貢獻投資收益1.50億元。體外培育牛黃是天然牛黃的最佳替代，在安宮牛黃丸等下游中成藥需求持續(xù)擴張下，天然牛黃需求旺盛，體外培育牛黃代替空間廣闊，作為具有壟斷地位的健民大鵬為公司帶來的投資收益可持續(xù)性強。
推進新產(chǎn)品研發(fā)與老產(chǎn)品二次開發(fā)并舉，并開發(fā)醫(yī)療業(yè)務。2022年公司在研項目40項，其中新藥研發(fā)項目26項，二次開發(fā)項目8項，保健食品6項。中藥研發(fā)主要集中在成人及小兒常見病、多發(fā)病等治療。公司探索中醫(yī)診療服務和綜合醫(yī)院醫(yī)療服務，2022年國醫(yī)投資公司完成中醫(yī)診療業(yè)務的規(guī)劃整合，實現(xiàn)對中醫(yī)診療相關(guān)業(yè)務統(tǒng)一管理，并投資籌建第二家中醫(yī)館漢口館；新增杭州華方醫(yī)院，華方醫(yī)院是一家按照二級標準建立的綜合醫(yī)院，醫(yī)院科室設置較齊全，設有內(nèi)科、外科、婦科、中醫(yī)科等多個臨床醫(yī)技科室及健康體檢中心。
原料等成本上漲拉低毛利率，費用優(yōu)化，凈利率保持提升趨勢。公司2022年整體銷售毛利率為43.27%（減少0.22個百分點）。分不同板塊看毛利率，商業(yè)板塊上升至7.21%（增加1.10個百分點）；工業(yè)板塊兒科、婦科和特色中藥領(lǐng)域分別為83.51%（減少1.47個百分點）、79.23%（減少2.26個百分點）和86.80%（減少0.74個百分點），主要是原料、包料、制造費用等成本上漲所致。公司2022年整體費用率為35.15%（減少0.83個百分點）。具體來看，銷售費用率、管理費用率、財務費用率、研發(fā)費用率分別為29.36%（減少0.90個百分點）、5.75%（增加0.12個百分點）、0.02%（減少0.04個百分點）、2.01%（增加0.41個百分點）。2022年銷售凈利率達11.14%（增加了1.21個百分點），維持近幾年持續(xù)上升趨勢。
盈利預測與投資建議：公司聚焦兒童領(lǐng)域用藥，工業(yè)板塊核心產(chǎn)品穩(wěn)定增長，聯(lián)營企業(yè)凈利潤增長穩(wěn)健。根據(jù)公司業(yè)績報告，調(diào)整盈利預測，預計2023/2024/2025年收入為45.05億元/52.90億元/62.35億元，對應凈利潤5.05億元/6.26億元/7.81億元，對應EPS為3.29元/股、4.08元/股、5.09元/股，對應PE為21.86/17.64/14.14（對應2023年3月14日收盤價72元）。基于公司產(chǎn)品的競爭優(yōu)勢，終端渠道的擴張、以及健民大鵬收益貢獻的持續(xù)性，預計公司未來將保持持續(xù)增長，維持“買入”評級。
風險因素：原輔材料價格波動風險，研發(fā)不達預期風險，集中帶量降價風險，競爭格局惡化風險等
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，華安證券譚國超研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達98.07%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利5.08億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為22.8。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內(nèi)共有3家機構(gòu)給出評級，買入評級2家，增持評級1家。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，健民集團（600976）行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河良好，盈利能力一般，營收成長性優(yōu)秀。財務可能有隱憂，須重點關(guān)注的財務指標包括：貨幣資金/總資產(chǎn)率、應收賬款/利潤率。該股好公司指標3星，好價格指標2.5星，綜合指標2.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）
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