(資料圖)

華福證券有限責任公司陳照林,來舒楠近期對行動教育進行研究并發布了研究報告《線下場景復蘇，客戶持續增長確定性強》，本報告對行動教育給出買入評級，認為其目標價位為55.90元，當前股價為36.3元，預期上漲幅度為53.99%。

行動教育(605098)
投資要點：
推薦邏輯：1）需求端看，企業管理培訓行業有近3千億市場規模，公司目標客戶中小企業的需求占據市場的絕對主體（96.1%），具有廣闊市場空間。供給端看，公司課程重實效，行業內無同一類型競爭者；相比于傳統商學院，公司課程學費適中，學制較靈活，面向對象門檻較低，適合中小民營企業的發展賽道。2）短期看好疫情放開下線下場景恢復，22年受損的需求遞延補齊，銷售人員增長和實效性優勢持續發揮作用；3）長期看好公司在產品端口碑建設和銷售端管理機制完善下，學員數量持續增長，數字化建設為公司貢獻新的利潤增長點。
線下培訓場景復蘇，推動業績改善。教育需求具有長期存在性，疫情影響短期，但需求會遞延補齊。公司20年和22年業績受到了疫情影響，但疫情好轉后恢復迅速，22Q3業績改善明顯，營收同比+21.7%，歸母凈利潤同比+38.1%，均實現轉負為正。公司收現比長期維持高位（22Q1-3為95.6%）；22Q3末合同負債為7.44億元，且即便受停課影響，22年退費率仍低于5%。我們預期隨著疫情逐步放開，22Q4承壓的需求將會在23年釋放，23年合同負債8.2億、凈利潤2.0億的股權激勵目標實現可期。
導師+研發+服務齊頭并進，高筑實效性口碑。相比同行，公司產品具有顯著的實效性優勢，市場中無完全一致的商業模式。1）導師選聘嚴格，均為20年以上的管理經驗的千億/百億級企業家，兼具理論高度和實踐深度；2）課程內容主要由公司的團隊進行打磨，對導師的依賴程度低，且會根據市場情況及時進行更新和調整；3）公司全國共有30+分支機構，每個機構配置20-50人團隊，每個團隊配備8個銷售+1個總監，全國各地學習官都會對學員持續監督，長期“陪伴”以幫助學習成果落地。
實效性口碑+銷售管理機制，助力未來學員增長。公司銷售管理機制涉及培養、考核和激勵，包括員工參加培養后必須通過AC證書考試等。在嚴格的管理機制下，公司人均產值領先行業可比公司。產品端的高實效性優勢和銷售端的嚴格管理機制共同發力，隨著疫情復蘇、銷售人員數量增長，公司復購+轉介紹率有望維持現有的高水平（85%+）。鑒于復購+轉介紹貢獻了公司絕大部分客戶增長、自行開拓占比不高（22H1銷售費用中業務宣傳費僅占6.3%），公司未來學員增長確定性強，我們看好公司營業和利潤持續增長。
盈利預測與投資建議：我們選取了A股上市的6家可比公司：力合科創、創業黑馬、傳智教育、中公教育、東方時尚、學大教育，2023年行業調整后平均PE為31倍，行動教育PE（19倍）水平顯著低于可比公司，估值優勢顯著。我們認為，公司是企業管理培訓行業領軍者，其產品和同行可比公司相比具有顯著的實效性優勢，契合其目標客戶中小型民營企業管理層的主要需求；銷售人均產值領先行業，具有較高的銷售效率；疊加疫情放開環境下線下場景復蘇，公司學員數量和業績有望迎來大幅增長。預計公司2022-2024年歸母凈利潤分別為1.1/2.2/2.9億元，給予2023年30倍PE，對應目標市值66.0億元，對應目標價55.90元，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示：宏觀經濟波動風險；行業競爭加劇風險；關鍵業務人員流失風險。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，國元證券李典研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達96.81%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利1.75億，根據現價換算的預測PE為24.44。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有4家機構給出評級，買入評級3家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為54.0。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，行動教育（605098）行業內競爭力的護城河較差，盈利能力一般，營收成長性良好。財務相對健康，須關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率近3年增幅。該股好公司指標2.5星，好價格指標3.5星，綜合指標3星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

關鍵詞：