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太平洋證券股份有限公司李鑫鑫,伍兆豐近期對今世緣進行研究并發布了研究報告《今世緣：22年順利完成考核目標，23年開門紅表現優異》，本報告對今世緣給出買入評級，認為其目標價位為71.00元，當前股價為61.14元，預期上漲幅度為16.13%。
今世緣(603369)
事件：3月12日，公司發布2022年及2023年1至2月主要經營數據公告。2022年：22年實現營業總收入約78.5億元，同比+23%；歸母凈利潤約24.8億元，同比+22%。2023年1-2月，實現營業總收入約31億元，同比+27%；歸母凈利潤約11.8億元，同比+25%。
點評：
22年順利完成業績考核目標，利潤增速放緩或受產品結構影響。
公司22年實現營業總收入約78.5億元，同比+23%；歸母凈利潤約24.8億元，同比+22%，歸母凈利潤率約31.6%，同比-0.07pct。順利完成22年營收同比增長不低于22%，扣非歸母凈利潤同比增長15%的股權激勵業績考核目標。其中22Q4實現營業總收入約13.3億元，同比+24%；歸母凈利潤約4.0億元，同比+21%，歸母凈利潤率約30.07%，同比-0.72pcts。我們認為整體利潤增速略低于營收增速，或與22年全年受疫情持續影響，消費力、消費信心短期承壓，大眾價格帶產品增速較高有關，預計公司雅系、單開、對開產品增速表現較好，核心單品四開等穩健增長，預計凈利潤率略有下滑貨受產品結構變化影響。
23年1-2月保持較好增長，順利實現開門紅。
公司23年1-2月，實現營業總收入約31億元，同比+27%；歸母凈利潤約11.8億元，同比+25%，歸母凈利潤率約38.1%，同比-0.31pct。利潤端同比略有下滑，我們認為主要由于23年春節返鄉潮，帶動大眾價格帶消費增長，國緣淡雅、柔雅終端動銷表現較好，預計凈利潤率受產品結構變化影響。從動銷端，公司春節表現較好，2月補庫存、回款發貨節奏良好，預計3月以穩定價盤為主，根據長江酒道，近期公司暫停接收國緣四開配額銷售訂單，預計進一步控貨挺價。整體看，我們認為公司Q1有望順利實現開門紅，保持較高增長。
展望2023年：推出“521”舉措，著力“五化矩陣”全力沖刺百億目標
在發展大會中，營銷系統進一步提出2023年營銷工作計劃，概括為“521”舉措。即1）深化五化舉措：升級高端化的品牌矩陣、構建全文化的突破路徑、深化一體化廠商模式、鍛造專業化的營銷組織、增強數字化賦能的深度；2）推進兩大提升：品牌價值提升、主體優化提升；3）實現一個目標：決勝百億目標。營銷工作重點圍繞五化矩陣，從品牌、渠道、全國等多維度沖刺百億目標。明確23年為兩大提升年，出臺三年行動綱要著眼后百億時代。1）提升品牌價值：公司明確2023年為品牌價值年，構建基于顧客的品牌資產培育、培優和品牌評價體系，出臺《品牌提升三年行動綱要》。2）主體優化提升:明確23年為經銷主體優化提升年，出臺《經銷主體優化三年行動方案》。實施1234工程，即健全一套體系、堅持雙核驅動、做實三項清單、強化四大保障。
我們認為公司從品牌價值、渠道優化、團隊優化等方面全面著眼后百億時代，戰略導向明確；深化五化矩陣，發展舉措更精細化，有望持續推進公司高端化、全國化進程。
中長期展望：23年營收目標百億，股權激勵保駕護航，看好公司長遠發展。公司23年度營銷工作計劃指出，將1）做大V9清雅醬香品類；2）升級國緣品牌戰略定位，打造國緣大單品；3）突破今世緣中高端單品；4）構建全國化營銷模式；5）升級營銷組織管理體系。23年營業總收入目標達100億元。公司將深化五化舉措，持續推進品牌高端化、全國化目標，進一步提出10個縣區為省外重點板塊市場，我們認為公司戰略清晰，側重K系、V系發展、省外占比提升，同時明確23年為品牌價值、經銷主題優化兩大提升年，出臺三年行動綱要著眼后百億時代，有望從品牌價值、渠道優化保障公司高端化、全國化順利推進；此外，股權激勵方案落地，24年收入、利潤展望122億和31億元，有望激發公司積極性，也體現了公司對未來穩健發展的信心。
盈利預測：短期來看，公司對開四開放量，有望受益于省內消費升級。長期看，公司產品結構持續提升，全國化布局不斷推進，營銷機制保障持續跟進，股權激勵逐步落地，公司活力有望進一步釋放。我們預測公司2022-2024年的收入增速分別為23%、27%、24%；歸母凈利潤增速分別為22%、28%、24%，EPS分別為1.98/2.53/3.13元。綜合白酒行業當前估值，考慮到區域龍頭特征，我們按照2023年業績給28倍PE、一年目標價71元，維持公司“買入”評級。
風險提示：省內競爭加劇，公司出現重大管理瑕疵；宏觀經濟發生較大的波動，白酒消費有大幅下滑等。
證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，浙商證券張瀟倩研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達97.38%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利24.89億，根據現價換算的預測PE為31.42。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有24家機構給出評級，買入評級22家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為68.04。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，今世緣（603369）行業內競爭力的護城河優秀，盈利能力良好，營收成長性一般。財務健康。該股好公司指標4星，好價格指標3星，綜合指標3.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）
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