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光大證券股份有限公司殷中樞,郝騫,黃帥斌近期對東方電纜進行研究并發布了研究報告《2022年年報點評：國內海風建設節奏暫緩業績承壓，海外市場開拓助力公司長期發展》，本報告對東方電纜給出買入評級，當前股價為49.8元。

東方電纜(603606)
事件：公司發布2022年年報，2022年實現營業收入70.09億元，同比下降11.64%，歸母凈利潤8.42億元，同比下降29.14%，毛利率同比減少2.96個pct至22.38%；2022Q4實現營業收入13.44億元，同比下降37.74%，實現歸母凈利潤1.06億元，同比下降53.33%；擬每股派發現金紅利0.25元（含稅）。
搶裝后海風建設節奏放緩階段性影響公司業績，海纜業務毛利率維持相對高位。2021年海風搶裝后我國海風裝機建設節奏有所放緩，2022年成為海風交付小年，且疫情影響致部分海纜項目交付延后。2022年公司海纜系統營業收入同比-31.55%至22.40億元，毛利率小幅下滑0.63個pct至43.27%，但送出纜占比較高仍保障毛利率維持在40%以上的相對高位；海洋工程業務營業收入同比-2.65%至7.88億元，毛利率上升2.00個pct至27.14%；陸纜系統業務穩步增長，營業收入同比+3.53%至39.77億元，毛利率上升0.18個pct至9.67%。
高電壓等級海纜應用規模將逐步提升，海外市場突破帶來發展機遇。隨著我國大兆瓦機型、大規模及遠距離風場的逐步落地，高電壓等級海纜（66kV陣列纜、330kV及更高規格送出纜）的應用規模將進一步提升，未來單GW海風項目的海纜價值量有望維持甚至進一步提升。另一方面，我國海纜企業在產品質量、技術創新等方面逐步獲得海外主流客戶認可，未來有望進一步拓展海外海纜市場。公司持續拿單保障長期發展，海外市場開拓取得成效。在領先的技術實力、優異的過往業績經驗以及差異化的產品優勢加持下，2022年公司在廣東、浙江海風市場多次中標，更是與Boskalis公司聯合成功中標TenneT的HKWB歐洲海上風電總包項目（中標金額約5.3億元人民幣）、在荷蘭鹿特丹投資設立境外全資子公司、中標JanDeNul的蘇格蘭PentlandFirthEast項目（產品為35kV海纜，中標金額約1億元人民幣），海外市場開拓取得成效，產品附加值有望提升。截至2023年3月7日，公司在手訂單91.30億元（220kV及以上海纜、臍帶纜約占50%），其中海纜系統57.50億元，陸纜系統和海洋工程分別為21.67億元和12.13億元，充裕的在手訂單將為未來業績的增長提供有力保障。
維持“買入”評級。在行業競爭進一步加劇背景下，我們小幅下調盈利預測，預計公司23-25年實現歸母凈利潤16.25/18.53/21.99億元（-12%/-16%/新增），對應EPS2.36/2.69/3.20元，當前股價對應23-25年PE為21/19/16倍。未來超高壓交流電纜(330kV及以上)、柔直電纜以及相應產品的應用規模及敷設難度將持續增加，公司具備行業領先的技術實力并擁有類似產品的制造及應用經驗，有望憑借差異化產品保障市場份額并獲取超額利潤，維持“買入”評級。
風險提示：原材料價格波動，產能釋放不及預期，政策導致海上風電投資放緩。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，天風證券孫瀟雅研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為72.61%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利19.78億，根據現價換算的預測PE為17.51。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有12家機構給出評級，買入評級9家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為86.64。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，東方電纜（603606）行業內競爭力的護城河良好，盈利能力良好，營收成長性一般。財務相對健康，須關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率。該股好公司指標3.5星，好價格指標2.5星，綜合指標3星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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