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中銀國際證券股份有限公司郝帥,丁凡近期對華利集團進行研究并發布了研究報告《Q4增長放緩，短期需求波動不改長期成長趨勢》，本報告對華利集團給出買入評級，當前股價為54.79元。
華利集團(300979)
公司于3月1日公布2022年業績預告，預計全年實現收入205.69億元，同增17.74%，實現歸母凈利潤32.22億元，同增16.39%，保持穩健增長態勢。我們看好公司在產能拓展疊加優化客戶結構下實現長期增長，維持買入評級。
支撐評級的要點
Q4逆勢增長，運動鞋量價齊升驅動收入快速提升。Q4單季度公司實現實現收入51.95億元，同增7.45%，實現歸母凈利潤7.76億元，同增0.69%，在疫情反復疊加下游客戶庫存水平提升背景下逆勢增長。拆分來看運動鞋整體實現量價齊升，2022年公司銷售運動鞋2.21億雙，同比增長4.65%，公司大客戶訂單放量，但由于部分客戶海外庫存較高，對公司下半年出貨形成一定制約，為應對客戶訂單波動，公司通過持續加強競爭力優勢穩固客戶粘性、積極拓展新客戶等方式確保訂單穩健。運動鞋單價保持穩健增長，主要系大客戶產品持續優化所致，前三季度公司前五大客戶貢獻營收140.9億元，同比增長19.9%，其中第一大客戶增速超30%。
Q4毛利率邊際改善，2022全年盈利水平受越南北部疫情影響。公司前三季度毛利率同降2.0pct至25.9%，主要系越南地區上半年疫情影響導致生產受限，及新工廠投產攤銷增加，以及Q3部分客戶訂單影響。Q4毛利率環比Q3略有提升，毛利率邊際改善，主要系公司持續提升產能柔性同時積極控制成本。2022年公司凈利率同降0.18pct至15.66%，在毛利率有所波動情況下整體保持穩健，顯示出公司良好的控費能力。
短期受海外需求波動及庫存高企影響，不改鞋履龍頭長期增長趨勢。海外龍頭品牌經營預計短期持續承壓，公司23Q1產品出貨仍面臨一定壓力。但公司通過穩固客戶粘性+積極拓展新客戶較好緩解了訂單壓力，隨著去庫存周期結束，預計公司核心大客戶繼續保持快速成長趨勢，有望帶動對公司訂單的進一步放量。同時公司積極擴展新客戶，預計公司未來訂單來源充足。隨著新增產能在未來投產，公司有望保持持續增長趨勢。
估值
當前股本下，考慮未來海外需求仍存在不確定性，且海外體育服飾等龍頭仍處于去庫存周期。我們下調2022至2024年EPS至2.76/3.15/3.73元，市盈率分別為20/17/15倍，維持買入評級。
評級面臨的主要風險
原材料價格波動，海外需求不及預期。
證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，國信證券丁詩潔研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達99.04%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利32.22億，根據現價換算的預測PE為19.85。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有23家機構給出評級，買入評級23家；過去90天內機構目標均價為76.95。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，華利集團（300979）行業內競爭力的護城河一般，盈利能力良好，營收成長性一般。財務相對健康，須關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率。該股好公司指標3.5星，好價格指標3星，綜合指標3星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）
