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東吳證券國際經紀有限公司陳睿彬近期對廣發證券進行研究并發布了研究報告《駕乘財富管理東風，重整旗鼓蓄勢待發》，本報告對廣發證券給出買入評級，當前股價為16.53元。
廣發證券(000776)
市場化機制+地方資源，營運效率穩定提升：1）民營背景決定靈活機制：廣發證券無控股股東（吉林敖東、遼寧成大、中山公用持股比例分別為16.43%、16.40%、9.01%，自2012年以來基本未發生過變化），利于維持市場化運行機制、靈活的運營模式。2）廣東經濟優勢賦能客群財富：廣東省居民較高的財富水平為公司各項業務的發展奠定了基礎，粵港澳大灣區發展政策向好，且廣州正在不斷完善現代金融服務體系，我們預計公司未來業務發展將充分受益于區域內經濟增長。3）公司業績表現穩定：2018-2021年，公司凈利潤由43增至109億元，CAGR達36%；自2019年起，杠桿率呈上升態勢（從3.45至3.84），ROE中樞抬升（從8.55%至10.67%），公司整體資金利用效率較高且表現穩定。
財富管理發展迅速，盈利能力持續領先：1）行業層面：居民財富逐步轉移至金融資產，權益財富管理有望迎來大發展。①首次：居民資產切分，金融資產占比提升。傳統上，我國居民資產在房地產市場、銀行理財配置占比較高，但在“房住不炒”及資管新規下，金融資產吸引力增強，家庭金融資產規模及占比提升。②二次：金融資產切分，權益資產占比提升。權益市場是我國居民轉移其資產配置的重要方向：2019-2022Q3年，主動權益基金規模的復合增速高達63%）；非貨幣基金投資者大幅上升（2018-2020年，該項占比提高11.5%）。對標美日英，我們認為：我國居民資產配置向權益市場的遷移空間仍然廣闊。2）公司層面：一參一控頭部公募，充分受益財富管理大發展。廣發證券持股易方達/廣發基金22.65%/54.53%，頭部基金產品優勢促使AUM穩定增長，增厚廣發證券凈利潤，2022H1兩者合計為廣發證券貢獻了9.37億元凈利潤，利潤貢獻度合計達20.14%，兩家頭部公募未來將充分受益于財富管理行業的大發展，同時頭部公司的競爭優勢更為顯著，我們預計兩家公司的市占率及保有量水平有望進一步提升。頭部公募充分受益于居民資金入市以及格局優化的長期趨勢，有助于廣發證券熨平業績波動。3）經紀業務穩定發展，產品代銷實有亮點：傭金率高于行業均值（2022H1年公司/行業傭金率分別為0.0325%/0.0234%），經紀業務收入穩定提升（2018-2021年CAGR達31%）。金融產品代銷表現亮眼（2021年公司金融產品代銷收入同比+85%至10.95億元），增速超過大部分頭部券商（2022Q3廣發權益基金保有量排名券商系第3位）。
業務布局完整，厚積薄發：1）投行業務撥云見日：經過積極整改歷史問題，公司投行業務寒冬期或將結束（2022H1廣發證券投行業務手續費凈收入同比+5.30%）。2）投研能力優勢顯著：公司專注投研能力及建設，研究團隊連續多年獲得數項大獎，為廣發證券積極開展各項投資業務奠定了基礎。3）信用業務規模穩定：公司資本中介業務穩步發展，截止2022H1，融資融券業務市占率達5.20%。
盈利預測與投資評級：廣發證券作為券商行業龍頭，財富管理業務突出，資管業務優勢顯著，公司各項主營業務增長穩健，未來有較高的成長性。根據P/AUM估值，我們認為易方達、廣發基金助力公司價值提升，預計二者2023E-2024E合計能為公司貢獻市值571/775億元，公司市值將提升至1,718/1,923億元。預計2022E-2024E年公司歸母凈利潤為80.06/105.84/127.61億元，同比分別為-26.24%、+32.19%、+20.57%，對應PE為16.95x、12.82x、10.64x，PB為1.23x、1.15x、1.07x，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示：市場持續低迷，業務量萎縮；監管趨嚴抑制行業創新。
證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，長城證券劉文強研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達88.44%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利72.64億，根據現價換算的預測PE為17.45。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有12家機構給出評級，買入評級7家，增持評級5家；過去90天內機構目標均價為26.17。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，廣發證券（000776）行業內競爭力的護城河優秀，盈利能力良好，營收成長性較差。該股好公司指標3星，好價格指標4星，綜合指標3.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）
