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華西證券股份有限公司崔琰,胡惠民近期對比亞迪進行研究并發布了研究報告《系列點評五十四：迪“王”需求向上 出口“?！遍熖炜铡?，本報告對比亞迪給出買入評級，當前股價為265.5元。

比亞迪(002594)
事件概述
公司發布2023年2月產銷快報，2月新能源乘用車批發銷售19.2萬輛，同比+119.1%，環比+27.6%。2023年前兩月累計批發34.2萬輛，同比+89.5%。
其中，純電動乘用車銷售9.1萬輛，同比+109.9%，環比+27.1%，2023年前兩月累計批發16.2萬輛，同比+80.9%；插電式混動銷售10.1萬輛，同比+128.0%，環比+28.2%，2023年前兩月累計批發18.0萬輛，同比+98.0%。2月新能源汽車動力電池及儲能電池裝機總量約為8.952GWh，同比+94.0%，環比+9.9%。
分析判斷:
2月快速恢復插混持續放量
2月行業小幅恢復，公司表現超出整體。根據乘聯會，2月前三周行業批發74.9萬輛，同比+2.0%，環比+1.0%。公司2月新能源乘用車批發銷售19.2萬輛，同比+119.1%，表現好于行業整體，產品力持續撬動需求，我們判斷3月行業需求加速恢復下公司銷量有望環比快速提升。
純電+混動雙輪驅動，新能源引領增長。公司純電+插混雙輪驅動，驅動銷量快速增長。2月公司純電乘用車銷量為9.1萬輛，同比+109.9%；插混乘用車銷量為10.1萬輛，同比+128.0%。其中DM-i在下沉市場對燃油車替代明顯：根據上險數據，2023年1月公司插混分布在二線及以下城市占比為58.9%，同比提升4.1pct。下沉市場需求持續撬動，新能源替代空間廣闊。
價格上供下探產品加持需求釋放
秦PLUS價格下探，海洋網新車型將快速導入。秦PLUSDM-i2023冠軍版于2月10日上市，NEDC純電續航達55km/120km，售價區間為9.98-14.58萬元，起步價下探至10萬內，上市7天訂單破3.2萬輛，我們判斷有望進一步替代A級合資燃油車。海洋網新品提速，海鷗即將上市，定位A00級電動車，CLTC綜合續航里程達305km/405km，前置驅動電機最大功率55kW，有望補齊公司小微車譜系的空缺，加速需求的釋放。
全新專業個性化品牌上攻高端化，騰勢汽車表現亮眼。2月底，比亞迪官方確認全新專業個性化品牌“F”將于年內推出，定位高端序列，聚焦越野領域，公司將形成王朝+海洋網+騰勢+新品牌+仰望的品牌架構，全面覆蓋主流到高端價格帶。此外，3月1日起騰勢D9EV車型上漲6,000元，側面彰顯旺盛需求。我們判斷隨生產提速，騰勢有望穩步爬坡。
乘用車加速出海拓展全球化布局
海外市場持續推進，出口空間廣闊。公司2023年2月出口新能源乘用車1.5萬輛，環比+44.1%。公司加速布局海外市場，考慮到海外新能源補貼持續及公司產品力的優勢，我們判斷公司出口新能源有望在歐洲、東南亞、澳新迎來快速發展，2023年公司出口有望突破30萬輛。
投資建議
公司依托DM-i及E3.0兩大先進技術平臺，技術驅動產品量價齊升，高端化路徑清晰。同時公司垂直一體化供應鏈優勢最大化抵御行業不可抗力影響。我們看好公司技術驅動產品力與品牌力持續向上。維持盈利預測，預計公司2022-2024年營收為4,265.2/6,645.4/8,280.4億元，歸母凈利潤為161.3/264.9/374.0億元，對應的EPS為5.54/9.10/12.85元，對應2023年3月1日265.50元/股收盤價，PE分別為48/29/21倍，維持“買入”評級。
風險提示
產能擴張低于預期；車市下行風險；新車型銷量不及預期

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，中信建投證券陳懷山研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為68.34%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利165億，根據現價換算的預測PE為46.83。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有35家機構給出評級，買入評級28家，增持評級6家，中性評級1家；過去90天內機構目標均價為374.68。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，比亞迪（002594）行業內競爭力的護城河優秀，盈利能力較差，營收成長性一般。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率。該股好公司指標3星，好價格指標1星，綜合指標2星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

關鍵詞： 華西證券