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中泰證券股份有限公司祝嘉琦,崔少煜近期對(duì)成都先導(dǎo)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《收入持續(xù)穩(wěn)健，研發(fā)投入不斷提升，靜待2023年逐步恢復(fù)》，本報(bào)告對(duì)成都先導(dǎo)給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為14.39元。
成都先導(dǎo)(688222)
投資要點(diǎn)
事件：2023年02月27日，公司發(fā)布2022年業(yè)績(jī)快報(bào)，2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.30億元，同比增長(zhǎng)5.98%，歸母凈利潤(rùn)2601萬元，同比降低58.96%；扣非凈利潤(rùn)1325萬元，同比降低43.14%。
收入持續(xù)穩(wěn)健，多因素?cái)_動(dòng)2022年業(yè)績(jī)，期待2023年逐步恢復(fù)。分季度看，2022Q4營(yíng)收1.11億元（同比+33.11%），2022Q4歸母凈利潤(rùn)1558萬元（同比-53.74%），2022Q4扣非凈利潤(rùn)1127萬元（同比+8.79%）。我們預(yù)計(jì)主要系：①公司正在進(jìn)行新一代DEL技術(shù)的開發(fā)升級(jí)、以及核酸新藥研發(fā)平臺(tái)和靶向蛋白降解平臺(tái)的建設(shè)，研發(fā)投入持續(xù)提升；②本期子公司Vernalis整合進(jìn)度不及預(yù)期，公司對(duì)收購(gòu)其所形成的商譽(yù)進(jìn)行了計(jì)提減值準(zhǔn)備；③本期公司獲得的政府補(bǔ)助金額較上年同期大幅減少；④12月在防疫政策變化下，新冠感染人數(shù)短時(shí)間上升帶來公司BD及訂單交付有所推延，我們預(yù)計(jì)隨著在感染人數(shù)達(dá)峰之后公司業(yè)務(wù)有望逐步恢復(fù)。
多技術(shù)平臺(tái)逐步完善，新藥管線價(jià)值持續(xù)提升。1）新藥研發(fā)服務(wù)：公司依托DEL、FBDD/SBDD等技術(shù)搭建了蛋白降解平臺(tái)與核酸新藥研發(fā)平臺(tái)，持續(xù)橫向拓展新的藥物開發(fā)領(lǐng)域。①蛋白降解平臺(tái)：涵蓋PROTAC庫(kù)設(shè)計(jì)、合成、篩選及三元復(fù)合物形成實(shí)驗(yàn)在內(nèi)的生物評(píng)價(jià)；②核酸平臺(tái)：siRNA設(shè)計(jì)、合成、修飾及大部分體內(nèi)外生物功能評(píng)價(jià)基本完備，最為關(guān)鍵的遞送技術(shù)也在自主開發(fā)。隨著新技術(shù)平臺(tái)的持續(xù)完善，有望逐步貢獻(xiàn)新增量。2）新藥項(xiàng)目權(quán)益轉(zhuǎn)讓方面，公司新藥項(xiàng)目處臨床早期，但產(chǎn)品定位明確，差異化顯著。截止2022H1，HG146、HG030、HG381均獲臨床批準(zhǔn)，我們預(yù)計(jì)隨著項(xiàng)目管線逐步向后端延伸，項(xiàng)目?jī)r(jià)值持續(xù)放大，新藥項(xiàng)目轉(zhuǎn)讓帶來的業(yè)績(jī)彈性有望持續(xù)提升。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議：考慮到公司新藥項(xiàng)目推進(jìn)臨床后研發(fā)投入持續(xù)加大，Vernalis商譽(yù)減值、12月國(guó)內(nèi)疫情政策變化等影響，我們調(diào)整公司業(yè)績(jī)指引，我們預(yù)計(jì)2022-2024年公司收入3.30、4.19和5.35億元（調(diào)整前3.18、4.10和5.31億元），同比增長(zhǎng)5.98%、27.01%、27.85%，預(yù)計(jì)2022-2024年歸母凈利潤(rùn)2601、4511和6741萬元（調(diào)整前0.24、0.43、0.67億元），同比增長(zhǎng)-58.96%、73.42%、49.44%。公司是全球領(lǐng)先的藥物發(fā)現(xiàn)CRO公司，新藥研發(fā)管線儲(chǔ)備豐富，有望持續(xù)轉(zhuǎn)化帶動(dòng)業(yè)績(jī)彈性提升，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示事件：研究報(bào)告使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)、新冠疫情后業(yè)務(wù)恢復(fù)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、新藥項(xiàng)目對(duì)外轉(zhuǎn)讓的不確定性風(fēng)險(xiǎn)、客戶相對(duì)集中的風(fēng)險(xiǎn)、核心技術(shù)人員流失的風(fēng)險(xiǎn)。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，中金公司吳婉樺研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)80.34%，其預(yù)測(cè)2022年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利3400萬，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為180.75。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有2家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)2家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為17.65。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，成都先導(dǎo)（688222）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河一般，盈利能力良好，營(yíng)收成長(zhǎng)性良好。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率、應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率近3年增幅。該股好公司指標(biāo)3星，好價(jià)格指標(biāo)2星，綜合指標(biāo)2.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）
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