(資料圖片僅供參考)

中泰證券股份有限公司謝楠,王鵬近期對安迪蘇進行研究并發布了研究報告《成本上漲業績承壓，產能釋放未來可期》，本報告對安迪蘇給出買入評級，當前股價為8.75元。

安迪蘇(600299)
事件：公司于2022年10月27日發布2022年三季度報告，2022Q3公司實現營業收入36.05億元，同比增長7.15%，實現歸屬母公司凈利潤2.74億元，同比下滑36.85%，實現扣非歸母凈利潤2.71億元，同比下滑37.24%。
點評：
成本施壓Q3業績下滑。2022前三季度公司實現營業收入108億元，同比+15.6%；實現凈利潤11.44億元，同比-8.55%。其中Q3實現營業收入36.05億元，同比+7.15%；實現凈利潤2.74億元，同比-36.85%。Q3毛利率24.4%、凈利率7.6%，同比分別下滑13.4pct、6.2pct，環比分別下滑6.6pct、4.2pct。主要原因在于Q3原材料和能源成本急劇上漲。
分產品看：
功能性產品（包括蛋氨酸和維生素）：2022Q3營業收入25.34億元，同比+4.85%、環比-5.96%；營業成本20.4億元，同比+27.72%、環比+3.43%；毛利率19.5%，同比-14.42pct、環比-7.3pct。其中，蛋氨酸方面，Q3南京工廠繼續保持穩定生產水平，隨著18萬噸南京液體蛋氨酸工廠二期項目（BANC2）于9月中試運行順利啟動，安迪蘇蛋氨酸的成本競爭力進一步增強；而歐洲工廠也在Q3對生產運營開展調整和優化，暫時關閉了其中一條固體蛋氨酸生產線直至2022年底，旨在充分利用現有的天然氣合同來優化生產成本。維生素方面，公司于Q3暫時減少維生素A產量以加強成本控制。
特種產品：2022Q3營業收入8.37億元，同比+8.19%、環比+3.78%；營業成本4.84億元，同比+26.64%、環比+16.95%；毛利率42.19%，同比-8.42pct、環比-6.51pct。其中，營收增長是因為2022Q3所有動物品類產品均取得增長，如反芻動物產品銷售+15%、受喜利硒和安泰來銷售拉動營養促健康業務創下單季銷售記錄等。毛利率下滑的原因是歐洲能源和原材料成本大幅上漲、低附加值產品組合對銷售的不利影響等。
南京一體化基地順利投產，斐康蛋白項目穩步推進。2022年9月15日安迪蘇南京工廠二期18萬噸液體正式投產，南京工廠蛋氨酸總產能達35萬噸/年，成為世界上液體蛋氨酸產能最大的單體工廠。另外，安迪蘇和愷勒司的合資企業愷迪蘇正在重慶建設一期2萬噸/年斐康?單細胞蛋白工廠，是世界上第一個工業規模的斐康?工廠，預計年底投產。這種微生物蛋白由天然氣發酵產生，其生產不占用耕地，不使用動植物性原料，且僅耗費極少的水資源。斐康?單細胞蛋白具有改善腸道健康和提高免疫反應等顯著的健康益處。重慶工廠順利投產后既能作為國內直采的可靠蛋白質供應，也能向東南亞市場推廣。
隨著南京工廠二期產能逐漸釋放，公司液體蛋氨酸在全球的滲透率將會繼續提升、成本競爭力進一步增強。同時第二支柱特種產品的滲透率不斷提高、斐康蛋白持續推進，公司長期空間可期。
盈利預測：基于公司生產線關停和成本上漲影響，我們對盈利預測進行調整。預計2022-2024年公司凈利潤分別為14.62億元、18.67億元、22.3億元（原值為19.54億元、22.55億元、26.48億元），對應PE分別為18、14、12倍，維持“買入”評級。
風險提示：原材料價格大幅波動/產品價格下滑、產能建設及釋放不達預期、特種產品發展不及預期。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，中泰證券謝楠研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達94.63%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利14.61億，根據現價換算的預測PE為15.91。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有3家機構給出評級，買入評級2家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為12.16。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，安迪蘇（600299）行業內競爭力的護城河良好，盈利能力一般，營收成長性較差。財務相對健康，須關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率。該股好公司指標3星，好價格指標3.5星，綜合指標3星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

關鍵詞：