(資料圖片僅供參考)
東吳證券股份有限公司胡翔,葛玉翔,朱潔羽,方一宇近期對中國人壽進行研究并發布了研究報告《2022年三季報點評：新單及價值增長顯著優于同業，市場波動拖累利潤釋放》，本報告對中國人壽給出買入評級，當前股價為27.95元。
中國人壽(601628)
投資要點
事件：公司披露 2022 年三季報，實現歸母凈利潤 311.17 億元，同比下降35.8%（對應 3Q22 降幅 24.2%）；歸母綜合收益-65.32 億元，同比由盈轉虧；一年新業務價值（ NBV）同比下滑 15.4%。利潤同比明顯下滑系基數較高，權益市場大幅波動拖累利潤釋放，同時公司調整準備金假設侵蝕稅前利潤226.54 億元（稅前利潤占比高達 81.0%），業績表現符合預期。
新單表現顯著優于同業，疫情各地散發拖累價值復蘇進程。 前三季度公司實現保費收入 5,541.05 億元，同比增長 0.1%，累計新單（短期險+長險首年保費）保費收入同比增長 6.3%（對應 3Q22 單季增速保持 17%兩位數增長，上市同業均有兩位數下滑壓力），主要系：躉交在銀郵渠道回暖下大幅增長逾 6 倍，期交同比基本持平（對應 3Q22 單季同比增長 6.4%），其中十年期及以上期交累計占比達 42.3%，累計同比增長為 4.9%，對應 3Q22 單季同比增速為 6.4%。前三季度累計 NBV 同比下降 15.3%（對應 3Q22 單季同比下降 24.1%），顯著優于同業，主要系較好把握年初開門紅率先啟動節奏和二季度增額終身壽險產品布局，新單增速率先同業轉正。疫情對隊伍線下活動和保險消費需求釋放造成沖擊，關注2023年開門紅預售節奏表現。
隊伍降幅逐季收窄，人均產能和收入均有改善。 期末總銷售人力 78.3 萬人（同比大幅下滑 25.6%，但環比僅小幅下降 3.3%），其中個險銷售人力 72萬人（ 1Q22 至 3Q22 季度環比降幅分別為 4.9%、 4.4%和 3.5%，人力現企穩跡象）。公司堅持“穩中固量，穩中求效”隊伍發展策略，堅定推進隊伍轉型升級，持續改善隊伍質態，基礎整體穩固。我們測算的公司人均產能累計同比增長 35%，累計手續費及傭金支出同比下降 16.0%（ 1Q22 至 3Q22單季降幅分別為 18.0%、 12.7%和 15.2%），隊伍人均收入預計同比提升。 公司隊伍量質改善優于同業收獲鼎新工程轉型成效，關注有效人力企穩趨勢。
權益市場大幅下跌拖累投資業績，歸母凈資產較年初下滑 5.3%，較 1H22中期下降 5.5%。 前三季度滬深 300 下跌 23.0%，公司累計實現凈/總投資收益同比增速為 4.7%/-14.0%，凈/總投資收益率為 4.03%/4.12%，同比-0.37/-1.13 個 pct.。值得注意的是，期末公司歸母凈資產從年初的 4,786 億元下降至 4,534 億元， 主要系可供出售金融資產公允價值變動由同期 54.37億元大幅轉虧為-455.38 億元，主要系權益倉位略有提升，是當期經營業績的主要拖累。不過需要指出的是，得益于國債抵稅規模增長，公司實際稅率明顯下降，前三季度實際稅率為負（ -15.4%，對利潤有正向貢獻）。
盈利預測與投資評級： 權益市場大幅波動拖累，我們下調盈利預測。三季末中國人壽改革發展研討會召開，董事長白濤作《創新驅動發展變革贏得未來》總結發言，看好公司在新一屆領導班子帶領下繼續領先同業。開門紅節奏仍是當前股價核心催化因素。 我們預計公司 2022-24 年凈利潤分別為 376、 555 和 606 億元，同比增速-26.1%、 47.5%和 9.2%，（原預測為398/555/606 億元）截止 10 月 27 日股價對應 2022-2024 年 P/EV 僅為 0.61、0.56 和 0.52 倍，嚴重低于內含價值，維持“買入”評級。
風險提示： 開門紅實際表現低于預期、疫情和地產風險持續壓制公司估值
證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，平安證券李冰婷研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達87.93%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利460.99億，根據現價換算的預測PE為17.15。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有27家機構給出評級，買入評級17家，增持評級8家，中性評級1家；過去90天內機構目標均價為37.99。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，中國人壽（601628）行業內競爭力的護城河優秀，盈利能力一般，營收成長性一般。該股好公司指標3.5星，好價格指標3.5星，綜合指標3.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）
