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中泰證券股份有限公司祝嘉琦,李建近期對仙琚制藥進行研究并發布了研究報告《業績穩健，呼吸科制劑快速增長，新品放量值得期待》，本報告對仙琚制藥給出買入評級，當前股價為10.67元。
仙琚制藥(002332)
投資要點
事件：公司發布 2022 年三季報，前三季度營業收入 34.53 億元，同比增長 4.09%；歸母凈利潤 5.29 億元，同比增長 15.24%；扣非凈利潤 4.98 億元，同比增長 11.18%。
業績穩健，呼吸科制劑快速增長，新品放量值得期待。前三季度公司克服疫情、原材料漲價等影響，業績繼續保持 15%以上穩健增長，利潤端增速快于收入端，我們預計主要受制劑增長帶動。單季度來看， 22Q3 營業收入 12.25 億元（同比+4.34%，下同），歸母凈利潤 1.98 億元（+6.98%），扣非凈利潤 1.88 億元（+5.95%）。公司在甾體激素賽道持續深耕，API+制劑一體化發展。制劑端公司一致性評價品種 22 個，已申報 9個，過評 6 個；新仿制品種 18 個，已申報 6 個。API 客戶開拓穩步推進，在國際市場產業鏈優勢逐步發揮；與 Newchem 公司在部分市場形成協同效應。在 API、制劑深化布局下，預計未來幾年有望延續快速增長態勢
費用率：費用結構、原材料成本影響毛利率，期間費用率略微下降，研發投入保持穩定。毛利率：前三季度毛利率 57.44%（-1.68pp） ，22Q3 毛利率 56.10%，環比 22Q2下降 2.20pp，我們預計主要因為：1）費用結構調整，將管理費用部分科目調入到生產成本中；2） 上游原輔料價格上漲。 費用率：前三季度、22Q3 銷售費用率為 28.99%（+0.83pp） 、28.44%（-1.87pp） ，管理費用率為 5.77%（-2.08pp） 、4.50%（-2.13pp） ，財務費用率為-0.57%（-1.11pp） 、-1.07%（-1.10pp） ，費用率合計 34.19%（-2.36pp） 、31.86%（-5.11pp） 。管理費用率下降主要因為費用結構調整以及收入增長，財務費用率下降人民幣貶值導致匯兌收益增加。 研發投入： 前三季度、 22Q3 研發費用為 1.51 億元（-3.87%） 、5375 萬元（-6.77%） ，占收入比例 4.37% （-0.36pp） 、4.39%（-0.52pp） ，研發投入及占比保持穩定。
擬投資建設創新服務中心，提升綜合管理能力及優化資源配置，促進穩健可持續發展。公司 2022 年 10 月 26 日公告，擬以自有資金 1.68 億元在公司原城南廠區內北面區塊投資建設創新服務中心。本次建設創新服務中心，主要為滿足公司未來發展規劃對經營場所的需求以及現代化、信息化、數字化運營管理的需要，有利于改善整體運營環境，進一步提升綜合管理能力和整體形象，為人才培養和產學研合作等提供優秀的培訓教育平臺支撐，吸引更多高素質人才加入，促進公司穩健可持續發展。
全球 API+制劑一體化、品類齊全的甾體激素龍頭企業，持續升級，穩健發展。公司核心婦科、麻醉肌松、呼吸科和皮膚科四大專科制劑過去幾年保持快速增長，后續數個競爭格局優異的產品有望陸續上市，帶動國內制劑業務加速增長。激素 API 業務隨著2017-2019 年的新廠區建設、搬遷和認證，逐步迎來高毛利的新老品種放量，未來 2-3 年有望持續快速增長，帶來業績貢獻。長期來看，公司高壁壘的呼吸科制劑及高端激素 API 及制劑產品的持續升級值得期待。
盈利預測與投資建議：根據三季報，考慮集采、原材料漲價影響，我們調整盈利預測，預計公司 2022-2024 年收入 45.94、52.02、58.83 億元（調整前 50.07、58.97、68.79 億元） ，同比增長 5.9%、13.2%、13.1%；歸母凈利潤 7.00、8.09、9.72 億元（調整前 7.61、9.40、11.63 億元） ，同比增長 13.7%、15.5%、20.2%。當前股價對應 2022-2024 年 PE 為 15/13/11 倍。 考慮公司是甾體激素優質賽道原料藥制劑一體化龍頭，高壁壘原料藥、制劑品種布局不斷深化，有望長期保持穩健增長，維持“買入”評級。
風險提示事件：產品降價風險、匯率波動風險、海外收購整合失敗風險、公開資料信息滯后或更新不及時風險。
證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，興業證券王楠研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達96.92%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利8.07億，根據現價換算的預測PE為12.12。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有5家機構給出評級，買入評級3家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為13.94。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，仙琚制藥（002332）行業內競爭力的護城河良好，盈利能力一般，營收成長性良好。財務相對健康，須關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率。該股好公司指標3星，好價格指標3星，綜合指標3星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）
關鍵詞： 仙琚制藥
