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東吳證券股份有限公司周爾雙,劉曉旭近期對邁為股份進行研究并發布了研究報告《2022年三季報點評：業績超預期，看好HJT整線設備龍頭高訂單彈性》，本報告對邁為股份給出買入評級，當前股價為480.5元。

邁為股份(300751)
事件： 2022 年 10 月 26 日晚邁為股份發布 2022 年三季報。
投資要點
業績超預期，規模效應下利潤增速高于收入增速： 邁為股份 2022 前三季度營收 30.2億元，同比+38%；歸母凈利潤 6.9 億元，同比+51%；扣非歸母凈利潤 6.4 億元，同比+51%。 Q3 單季營收 12.6 億元，同比+33%，環比+36%； 歸母凈利潤 2.9 億元，同比+43%，環比+34%；扣非歸母凈利潤 2.8 億元，同比+50%，環比+48%，規模效應下利潤增速均高于營收增速。 2022 前三季度確認的收入和利潤中已有部分是 HJT訂單，我們預計 2021 年邁為獲得的 5.8GWHJT 整線設備中，部分能夠在 2022 年確認收入，其余受疫情影響發貨、客戶廠房土建和改造成微晶線等原因，我們預計將在 2023 年全部確認收入。
規模效應下盈利能力穩步提升： 2022 前三季度毛利率為 38.7%，同比+0.3pct，凈利率為 22.0%，同比+1.7pct；期間費用率為 16.4%，同比-0.9pct，其中銷售費用率為5.9%，同比+0.4pct，管理費用率（含研發）為 14.3%，同比+1.6pct，財務費用率為-3.9%，同比-2.9pct。 Q3 單季毛利率為 36.7%，同比-1.5pct，環比-2.9pct，凈利率為22.3%，同比+1.3pct，環比-0.4pct，主要系匯兌收益帶來財務費用率有所降低。
合同負債&存貨高增，經營活動凈現金流持續為正： 截至 2022Q3 末公司合同負債為 34.7 億元，同比+58%；存貨為 41.1 億元，同比+47%，側面表明公司訂單充足保障業績高增。 現金流情況良好， 2022 前三季度經營活動凈現金流為 6.3 億元，同比+52%， Q3 單季經營活動凈現金流為 2.0 億元， 2022 年以來季度經營活動凈現金流均為正。
HJT 產業化加速推進，邁為股份作為龍頭設備商贏者通吃： 目前 HJT 的核心降本路徑均在順利推進，例如銀包銅漿料國產化、 0BB 技術、硅片薄片化等，我們預計2022 年底 HJT 電池片的單 W 生產成本與 PERC 打平， 2022 年 HJT 擴產規模有望突破 30GW， 2023 年開始全行業擴產爆發&主流大廠將開始規模擴產， 2023 年 HJT擴產規模將超過 TOPCon。 邁為作為 HJT 整線設備龍頭將迎高訂單彈性，我們預計2022 年到目前為止行業落地訂單中邁為股份的市場份額約 90%，光伏設備商贏者通吃的邏輯得到驗證，我們預計 2022 年邁為有望獲得近 30GW HJT 訂單，光伏新業務 HJT 整線可達 120 億元訂單。
盈利預測與投資評級： 公司為 HJT 整線設備龍頭受益于 HJT 電池加速擴產，長期泛半導體領域布局打開成長空間。我們上調公司 2022-2024 年歸母凈利潤為 9.80（前值 9.61，上調 2%） /19.13（前值 16.53，上調 16%） /28.42（前值 26.17，上調 9%）億元，對應當前股價 PE 為 85/43/29 倍，維持“買入”評級。
風險提示： 下游 HJT 擴產不及預期，新品拓展不及預期。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，天風證券李魯靖研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達94.38%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利8.51億，根據現價換算的預測PE為61.05。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有22家機構給出評級，買入評級18家，增持評級4家；過去90天內機構目標均價為591.62。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，邁為股份（300751）行業內競爭力的護城河優秀，盈利能力優秀，營收成長性一般。財務相對健康，須關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率。該股好公司指標4星，好價格指標2星，綜合指標3星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

關鍵詞： 東吳證券