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民生證券股份有限公司劉文正,鄭紫舟近期對愛美客進行研究并發(fā)布了研究報告《2022年三季報點評：逆風(fēng)而行，龍頭地位彰顯》，本報告對愛美客給出買入評級，當(dāng)前股價為466.0元。
愛美客(300896)
事件概述。公司于10月25日發(fā)布2022年三季報，前三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入14.89億元，同比+45.58%，實現(xiàn)歸母凈利潤9.92億元，同比+39.96%。
醫(yī)美龍頭優(yōu)勢凸顯，收入端呈現(xiàn)持續(xù)高增長。2022年前三季度公司收入14.89億元，同比+45.58%，Q3實現(xiàn)6.05億元，同比+55.15%；2022年前三季度歸母凈利潤9.92億元，同比+39.96%，Q3實現(xiàn)4.01億元，同比+41.55%；2022年前三季度扣非歸母凈利潤9.65億元，同比+44.06%，Q3實現(xiàn)3.95億元，同比+52.26%，其中三季度歸母凈利潤增速低于扣非歸母凈利潤增速主要系公司三季度存在交易性金融資產(chǎn)公允價值下調(diào)致使存在非經(jīng)常性損失約12.95萬元。從收入角度看，6月疫情得到控制以來，輕醫(yī)美類產(chǎn)品前期被積壓的需求得到釋放，同時9月進入醫(yī)美機構(gòu)備貨旺季，醫(yī)美龍頭效應(yīng)凸顯，預(yù)計公司三季度嗨體頸紋類產(chǎn)品呈現(xiàn)穩(wěn)步增長，眼周年輕化需求高增拉動熊貓針銷售上行，水光針監(jiān)管趨嚴利好合規(guī)產(chǎn)品預(yù)計拉動公司冭活泡泡針以及嗨體2.5ml收入上行；此外公司三季度也持續(xù)加大濡白天使機構(gòu)鋪貨數(shù)量和醫(yī)生授權(quán)，預(yù)計濡白天使三季度銷售也對公司三季度收入拉動起到顯著作用。
盈利能力穩(wěn)中有升，銷售費用管控較強、研發(fā)投入加大。毛利率端，2022前三季度公司毛利率達94.61%，同比+1.07pct；其中Q3毛利率94.94%，同比+0.92pct。毛利率呈現(xiàn)穩(wěn)中向上態(tài)勢，主要系公司一方面收入持續(xù)上行，規(guī)模效應(yīng)作用下成本下行；同時高端線產(chǎn)品濡白天使占比提升，拉動產(chǎn)品結(jié)構(gòu)向上。費率端，2022年前三季度銷售費率/管理費率/研發(fā)費率分別為8.98%/4.16%/7.73%，同比-0.83/+0.07/+1.70pct，2022Q3銷售費率/管理費率/研發(fā)費率分別為7.88%/3.94%/8.34%，同比-2.07/-0.11/+3.84pct。一方面，公司加大銷售費用管控，同時高度重視研發(fā)投入，加大費用投放。基于毛利率和費率情況，同時受到交易性金融資產(chǎn)公允價值波動影響，2022前三季度公司凈利率66.61%，同比-2.68pct，其中Q3凈利率為66.37%，同比-6.38pct。
產(chǎn)品矩陣式布局，持續(xù)接棒放量拉動公司高增長。1）核心產(chǎn)品嗨體，祛頸紋市場中消費者復(fù)購拉動產(chǎn)品銷售；眼周年輕化市場需求拉動熊貓針銷售；冭活泡泡針作為水光針合規(guī)產(chǎn)品，有望受益于行業(yè)監(jiān)管趨嚴市場份額上行。2）濡白天使：2021Q3產(chǎn)品正式銷售，隨著公司渠道的不斷開拓和消費者認知的提升，銷售有望呈現(xiàn)較快增長。3）肉毒素產(chǎn)品：公司與韓國HuonsBP簽訂合作，以研發(fā)注冊方式引進其肉毒素產(chǎn)品，并在約定中國區(qū)域內(nèi)作為唯一合法經(jīng)銷商進行產(chǎn)品的進口和經(jīng)銷，當(dāng)前產(chǎn)品完成III期臨床入組，上市后公司將成功布局肉毒市場，享有該市場增長紅利。后續(xù)產(chǎn)品儲備豐富，包括慢性體重管理藥物利拉魯肽注射液、去氧膽酸注射液、利多卡因丁卡因乳膏、透明質(zhì)酸酶等。
投資建議：預(yù)計2022-2024年公司收入為21.88/31.49/43.39億元，同比增長51.2%/43.9%/37.8%；歸母凈利潤為14.2/20.6/28.6億元，同比增長48.6%/44.8%/38.9%，對應(yīng)PE為66/45/33倍，維持“推薦“評級。
風(fēng)險提示：渠道拓展不達預(yù)期；新品推出不達預(yù)期；疫情影響銷售。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，興業(yè)證券劉嘉仁研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達90.83%，其預(yù)測2022年度歸屬凈利潤為盈利14.4億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為70.08。
最新盈利預(yù)測明細如下：
該股最近90天內(nèi)共有39家機構(gòu)給出評級，買入評級30家，增持評級9家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標(biāo)均價為631.58。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，愛美客（300896）行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河優(yōu)秀，盈利能力優(yōu)秀，營收成長性優(yōu)秀。財務(wù)健康。該股好公司指標(biāo)5星，好價格指標(biāo)2.5星，綜合指標(biāo)3.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）
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