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信達證券股份有限公司馬錚近期對嘉必優(yōu)進行研究并發(fā)布了研究報告《改善趨勢形成，把握布局良機》，本報告對嘉必優(yōu)給出買入評級，認為其目標價位為61.00元，當(dāng)前股價為37.9元，預(yù)期上漲幅度為60.95%。
嘉必優(yōu)(688089)
事件：嘉必優(yōu)公布2022年三季報。10月24日，嘉必優(yōu)公布2022年三季報，公司前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入2.73億元，同比+9.34%；實現(xiàn)歸母凈利潤7886.6萬元，同比-22.87%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤5492萬元，同比-20.01%。公司2022第三季度實現(xiàn)營業(yè)收入1.02億元，同比+17.62%；實現(xiàn)歸母凈利潤2784萬元，同比-16.60%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤1903萬元，同比-12.70%。
點評：
Q3收入表現(xiàn)良好，改善趨勢已經(jīng)形成。公司Q3收入端表現(xiàn)良好，同比+17.62%，環(huán)比+6.79%，改善趨勢已經(jīng)形成。由于近期伊利金領(lǐng)冠珍護、飛鶴星飛帆系列和貝因美可睿欣等嬰配粉配方已經(jīng)獲批新國標，我們推測公司已收獲其中部分訂單，推動Q3收入增長。
利潤端保持平穩(wěn)，研發(fā)費用投入增加。毛利率方面，Q3毛利率較Q2保持平穩(wěn)，但由于公司今年高毛利產(chǎn)品SA銷售欠佳，毛利率同比有所下滑。費用率方面，在各項費用率較Q2保持穩(wěn)定的基礎(chǔ)上，公司加大研發(fā)費用投入，Q3研發(fā)費用率提升至11.42%。因此，公司凈利率較Q2錄得小幅下滑，達26.78%；而Q3歸母凈利潤較Q2略有增長，達2784萬元，Q3單季利潤同比跌幅也較Q2有所收窄。
新國標注冊仍在推進，未來兩季大概率加速。根據(jù)國家市場監(jiān)管總局食品審評中心和特殊食品信息查詢平臺，截止三季度末，共有70款新國標配方獲得注冊，而目前已經(jīng)申報按新國標進行注冊的配方數(shù)量接近千位數(shù)。近期，國家市場監(jiān)督管理總局審評中心再次召開宣貫會，著力幫助企業(yè)提高申報和補正材料的質(zhì)量及效率。三季度末至今，又有超過30款新國標配方獲得批準，考慮到新國標明年2月22日正式實施，我們預(yù)計新國標注冊高峰將很快出現(xiàn)。
海外項目進展順利，多款合成生物學(xué)產(chǎn)品在途。明年6月海外巨頭帝斯曼ARA專利在歐美等地到期，市場即將放開。當(dāng)前公司已獲得多家企業(yè)準入并處商業(yè)談判階段，明年下旬將有望收獲部分訂單。此外，在嬰配粉及化妝品領(lǐng)域，公司多款合成生物學(xué)產(chǎn)品研發(fā)在途，其中HMO單體2’-FL已完成中試，獲得96%純度的產(chǎn)品，正在進行法規(guī)許可申報；而依克多因已完成細胞工廠的構(gòu)建。
盈利預(yù)測與投資評級：業(yè)績漸次提升，把握布局良機。公司Q3營收與利潤已凸顯改善趨勢，在接下來的兩個季度中，伴隨新國標批準高峰的來臨，公司業(yè)績有望漸次提升。此外，在明年帝斯曼ARA專利到期和合成生物學(xué)產(chǎn)品有望落地的加持下，公司將有望迎來業(yè)績和估值的雙豐收。考慮到當(dāng)前嬰配粉新國標的注冊進度，我們略微下調(diào)公司盈利預(yù)測，但認為公司仍將有望完成今年的股權(quán)激勵目標。我們預(yù)計公司2022-2024年EPS為1.00/1.78/2.21元，分別對應(yīng)2022-2024年38X、21X和17XPE，維持目標價61元及對公司的“買入”評級。
風(fēng)險因素：新國標注冊進度不及預(yù)期，帝斯曼降價超預(yù)期
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，開源證券方勇研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準確度均值高達84.32%，其預(yù)測2022年度歸屬凈利潤為盈利1.32億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為34.45。
最新盈利預(yù)測明細如下：
該股最近90天內(nèi)共有9家機構(gòu)給出評級，買入評級7家，增持評級2家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為56.5。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，嘉必優(yōu)（688089）行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河一般，盈利能力良好，營收成長性一般。財務(wù)相對健康，須關(guān)注的財務(wù)指標包括：應(yīng)收賬款/利潤率。該股好公司指標3星，好價格指標2.5星，綜合指標2.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）
